Hyperliquid作為去中心化衍生品交易所近期面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Aster大幅擠壓，同時(shí)生態(tài)內(nèi)安全事件頻發(fā)，穩(wěn)定幣計(jì)劃尚未成熟。面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，Hyperliquid通過(guò)發(fā)行Hypurr NFT、上線(xiàn)無(wú)需許可現(xiàn)貨報(bào)價(jià)資產(chǎn)功能以及參與行業(yè)活動(dòng)等方式積極應(yīng)對(duì)。

盡管在交易量和用戶(hù)數(shù)量上落后，Hyperliquid在未平倉(cāng)合約量、鎖倉(cāng)價(jià)值和用戶(hù)質(zhì)量方面仍具優(yōu)勢(shì)，其技術(shù)獨(dú)立性和決策自主性也是潛在護(hù)城河。當(dāng)前去中心化衍生品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，Hyperliquid能否憑借長(zhǎng)期價(jià)值堅(jiān)守陣地，仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)。

Hyperliquid近期遇到了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，不僅失去中心化衍生品交易所頭把交椅易主，且日交易量甚至被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Aster超過(guò)約10倍左右。與此同時(shí)，生態(tài)內(nèi)的安全事件頻發(fā)，穩(wěn)定幣計(jì)劃仍處于襁褓之中。外憂(yōu)內(nèi)患之下，Hyperliquid究竟是困獸之斗還是在蓄力憋一把大招？

凜冬已至：失守的王座與“數(shù)據(jù)黑洞”

Hyperliquid最近的處境可謂是四面楚歌。在市場(chǎng)看到去中心化衍生品市場(chǎng)以及HYPE代幣的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)之后。這個(gè)賽道迅速涌入了大量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

其中實(shí)力最強(qiáng)勁的就是BNB Chain上的Aster，不僅短時(shí)間內(nèi)奪走了Hyperliquid長(zhǎng)期占據(jù)的去中心化衍生品市場(chǎng)份額第一的寶座，還在日交易量等數(shù)據(jù)方面領(lǐng)先了10倍左右。

在今年7月份，Hyperliquid在去中心化衍生品的交易所份額當(dāng)中占比還約為65%，且這一占比份額自2024年底主網(wǎng)上線(xiàn)后就一直保持。而到9月22日數(shù)據(jù)顯示，Aster的市場(chǎng)份額已經(jīng)高達(dá)70%，Hyperliquid的份額被擠壓到只剩8.3%。

不過(guò)，這種市場(chǎng)份額變化并不是在存量市場(chǎng)之下發(fā)生的。Hyperliquid的交易量實(shí)際上并沒(méi)有太多變化，甚至還有了一定的增長(zhǎng)。而隨著Aster加入競(jìng)爭(zhēng)，交易激勵(lì)活動(dòng)給整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)巨大的增量。例如，9月22日至9月29日這一周，Hyperliquid的交易額為800億美元，仍處于上線(xiàn)以來(lái)的高位水準(zhǔn)。只是對(duì)比Aster同期夸張的2700億交易額顯得遜色不少。

另外，在用戶(hù)數(shù)據(jù)方面，截至目前，Aster的總用戶(hù)數(shù)已經(jīng)超過(guò)300萬(wàn)，而Hyperliquid歷經(jīng)一年的發(fā)展總用戶(hù)數(shù)也才達(dá)到71.9萬(wàn)個(gè)。相比之下，Aster的流量效果的確是遠(yuǎn)強(qiáng)過(guò)Hyperliquid。

10月1日數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去24小時(shí)內(nèi)Aster的永續(xù)合約交易量約為728億美元，當(dāng)然參與交易的用戶(hù)約為6萬(wàn)個(gè)地址，平均每個(gè)地址貢獻(xiàn)交易量121萬(wàn)美元。同期，Hyperliquid的每個(gè)用戶(hù)貢獻(xiàn)的交易量約為16.52萬(wàn)美元。

此外，除了Aster，Lighter、edgeX等多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。Hyperliquid可謂是四面楚歌。

組合拳反擊：文化、基建與生態(tài)的三板斧

面對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的挑戰(zhàn)，Hyperliquid并未陷入單純的數(shù)據(jù)焦慮，同樣打出了一套鞏固長(zhǎng)期價(jià)值的“組合拳”。

9月28日，Hyperliquid向早期用戶(hù)和貢獻(xiàn)者空投了4600個(gè)名為“Hypurr”的NFT系列 。這一舉動(dòng)迅速引爆了社區(qū)。在短短24小時(shí)內(nèi)，該NFT系列的交易額就超過(guò)了4460萬(wàn)美元，地板價(jià)一度高達(dá)68700美元，其中最稀有的一個(gè)甚至以7.5萬(wàn)美元的天價(jià)成交 。

Hypurr NFT的發(fā)行也迅速引發(fā)了市場(chǎng)的熱議，市場(chǎng)再一次開(kāi)始探討Hyperliquid潛在的擼毛空間。

在NFT引爆社區(qū)的同一天，Hyperliquid在主網(wǎng)正式上線(xiàn)了“無(wú)需許可現(xiàn)貨報(bào)價(jià)資產(chǎn)”功能 。這是一個(gè)看似技術(shù)性，實(shí)則具有深遠(yuǎn)戰(zhàn)略意義的舉措。

該功能允許任何滿(mǎn)足嚴(yán)格鏈上標(biāo)準(zhǔn)的穩(wěn)定資產(chǎn)，通過(guò)無(wú)需許可的方式成為平臺(tái)的報(bào)價(jià)貨幣 。其要求部署者需質(zhì)押20萬(wàn)枚HYPE代幣（鎖倉(cāng)3年），并為該穩(wěn)定幣與USDC、HYPE的交易對(duì)提供極高深度的流動(dòng)性 。

這一舉措為前段時(shí)間火熱的Hyperliquid穩(wěn)定幣之爭(zhēng)提出了新的思路。對(duì)于Native Markets發(fā)行的USDH，從此來(lái)看并不算是Hyperliquid的孤注一擲。而此前參與穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)的多個(gè)巨頭在這個(gè)機(jī)制下也可以參與到Hyperliquid的穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中。而最關(guān)鍵的核心，是進(jìn)一步削弱了USDC在其生態(tài)的壟斷效果。10月1日，Ethena Labs創(chuàng)始人Guy Young透露，Ethena將與Liminal合作在Hyperliquid推出一款新穩(wěn)定幣。

除此之外，近期恰逢全球范圍內(nèi)多個(gè)加密大型活動(dòng)舉辦的集中期，Hyperliquid也在這些活動(dòng)當(dāng)中進(jìn)行了大量曝光。在首爾舉辦的線(xiàn)下黑客松當(dāng)中，獲獎(jiǎng)的三個(gè)項(xiàng)目分別為：Hyperliquid Copilot、Edgescan、HODL Bot。從類(lèi)別上來(lái)看，這些獲獎(jiǎng)項(xiàng)目基本還是圍繞在交易工具范疇之內(nèi)。一方面，這或許能夠體現(xiàn)Hyperliquid生態(tài)發(fā)展的專(zhuān)注力，但從另一個(gè)角度來(lái)看，生態(tài)的多樣性仍顯得有些局限。

護(hù)城河之辯：喧囂過(guò)后，Hyperliquid還剩下什么？

Aster由空投預(yù)期驅(qū)動(dòng)的流量和數(shù)據(jù)無(wú)疑是驚人的，但這引出了一個(gè)更核心的問(wèn)題：當(dāng)這場(chǎng)耗資巨大的激勵(lì)狂歡逐漸退潮，交易量回歸真實(shí)需求時(shí)，市場(chǎng)會(huì)重新回到Hyperliquid嗎？還是會(huì)徹底改寫(xiě)去中心化衍生品交易市場(chǎng)的格局？

要回答這個(gè)問(wèn)題，我們必須深入對(duì)比兩者根基上的差異，并厘清Hyperliquid真正的護(hù)城河所在。

首先，在運(yùn)營(yíng)思路上，兩者代表了兩者截然不同的發(fā)展哲學(xué)。

Hyperliquid是“技術(shù)理想主義者”，其截至目前的生態(tài)建設(shè)全部圍繞極致的交易體驗(yàn)進(jìn)行，甚至說(shuō)Hyperliquid作為一條公鏈本質(zhì)上只是為了Hyperliquid服務(wù)的配套基礎(chǔ)設(shè)施。

而Aster的運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)則有著不同的邏輯，作為幣安和BSC鏈在去中心化衍生品賽道落下的重要一子，Aster的主要作用是代替整個(gè)幣安生態(tài)對(duì)抗Hyperliquid等去中心化衍生品交易所帶來(lái)的沖擊。因此，Aster自誕生以來(lái)所承載的壓力也更大，資源也更豐富，甚至被稱(chēng)為幣安的“代理人戰(zhàn)爭(zhēng)”。

在產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)方面，無(wú)論是多鏈的兼容性、經(jīng)濟(jì)模型的敘事、生態(tài)的資源上，Aster都處于領(lǐng)先位置，這也是為什么Aster能夠快速取得領(lǐng)先的原因。而Hyperliquid最主要的優(yōu)勢(shì)可能就是亞秒級(jí)的延遲和10萬(wàn)級(jí)的TPS在性能上。不過(guò)，隨著B(niǎo)SC鏈的性能提升，這一優(yōu)勢(shì)也在被逐漸縮小，9月23日BNB Chain披露，將出塊間隔從750毫秒加速至450毫秒，以保持與加密貨幣領(lǐng)域最快區(qū)塊鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。

那么，Hyperliquid的核心護(hù)城河到底是什么呢？拋開(kāi)這些表面的技術(shù)和產(chǎn)品特點(diǎn)來(lái)說(shuō)?？赡茉谝韵聨讉€(gè)方面仍存在較大的優(yōu)勢(shì)。

1、高質(zhì)量用戶(hù)沉淀，雖然Aster的交易量數(shù)據(jù)明顯領(lǐng)先，但在未平倉(cāng)合約量（OI）這個(gè)數(shù)據(jù)上兩者有著巨大的反差。9月29日，Hyperliquid的未平倉(cāng)合約數(shù)量為129億美元，而Aster的同期數(shù)據(jù)也僅為2億美元，兩者相差超過(guò)60倍，更高的OI意味著Hyperliquid上沉淀了更多真實(shí)的、長(zhǎng)期的、大資金的交易頭寸，其用戶(hù)質(zhì)量和粘性遠(yuǎn)非以刷量套利為主的短線(xiàn)用戶(hù)可比。

2、更高的鎖倉(cāng)價(jià)值，Hyperliquid的TVL約為57.7億美元，而Aster的數(shù)據(jù)約為22億美元。兩者看似相差僅為1倍多。但前提條件是Aster是在空投刺激下的TVL，而Hyperliquid的數(shù)據(jù)則是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的表現(xiàn)。究其根本，在當(dāng)前來(lái)看，Aster更多代表的是投機(jī)力量，而Hyperliquid上顯然已經(jīng)積蓄了較為長(zhǎng)線(xiàn)的價(jià)值投資力量。

3、獨(dú)立的生態(tài)體系，相比幣安系強(qiáng)大的資源，Hyperliquid的獨(dú)立性一方面顯得形單影只，但另一方面也代表著更高的決策獨(dú)立性。尤其是面對(duì)危機(jī)的情況下，Hyperliquid體系可能會(huì)完全站在交易系統(tǒng)穩(wěn)定的角度作出決策，如此前發(fā)生的多次交易操縱事件。即便是受到外界的質(zhì)疑，Hyperliquid也會(huì)在維持交易體系穩(wěn)定方面義無(wú)反顧。而相比之下，Aster目前仍未遇到此類(lèi)事件，但一旦發(fā)生類(lèi)似的事件，BSC鏈?zhǔn)欠衲軌驗(yàn)榱司S護(hù)Aster的用戶(hù)或者金庫(kù)利益采取類(lèi)似Hyperliquid的應(yīng)急手段？可能性并不高。

總體來(lái)說(shuō)，即便Hyperliquid仍具有多重護(hù)城河，但形勢(shì)上仍不樂(lè)觀。其在市場(chǎng)上所面對(duì)的并不止于一個(gè)Aster，挑戰(zhàn)者目前有如六大門(mén)派圍攻光明頂一般，正等待輪番挑戰(zhàn)。而在此時(shí)，Hyperliquid不光要推陳出新應(yīng)對(duì)流量減少的危機(jī)，還要小心決策，一旦出現(xiàn)重大紕漏則可能陷入萬(wàn)難境地。

這場(chǎng)對(duì)決的最終勝負(fù)，將取決于市場(chǎng)最終更看重“短期的狂歡”還是“長(zhǎng)期的內(nèi)功”。對(duì)于Hyperliquid而言，真正的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。

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