最近，在 Perp DEX 的熱潮中，各路新項(xiàng)目如雨后春筍般冒出來(lái)，不斷挑戰(zhàn)著 Hyperliquid 的老大哥地位。

大家的目光都集中在新玩家的創(chuàng)新上，以至于似乎忽略了 $HYPE 這個(gè)龍頭代幣的價(jià)格會(huì)如何變化。而和代幣價(jià)格變化最直接相關(guān)的，則是 $HYPE 的供應(yīng)量。

影響供應(yīng)量的，一是持續(xù)的回購(gòu)，等于不斷地在存量市場(chǎng)上買買買來(lái)減少流通，減少水池里的水；而另一個(gè)則是整體供應(yīng)機(jī)制的調(diào)整，等于關(guān)掉水龍頭。

仔細(xì)看 $HYPE 當(dāng)前的供應(yīng)量設(shè)計(jì)，其實(shí)是有問(wèn)題的：

流通供應(yīng)量約 3.39 億枚，市值 154 億美元左右；但總供應(yīng)量接近 10 億枚，F(xiàn)DV 高達(dá) 460 億美元。

MC 和 FDV 這將近三倍的差距主要來(lái)自兩部分。一部分是 4.21 億枚分配給「未來(lái)排放與社區(qū)獎(jiǎng)勵(lì)」（FECR），以及 3126 萬(wàn)枚在援助基金（AF）手里。

援助基金是 Hyperliquid 用協(xié)議收入回購(gòu) HYPE 的賬戶，每天買入但不銷毀，而是持有。問(wèn)題在于，投資者看到 460 億的 FDV 往往還是會(huì)覺(jué)得估值過(guò)高，即使實(shí)際流通的只有三分之一。

在這個(gè)背景下，投資經(jīng)理 Jon Charbonneau（DBA Asset Management，持有大量 HYPE 倉(cāng)位）和獨(dú)立研究員 Hasu 在 9 月 22 日發(fā)布了一份關(guān)于$HYPE 的非官方提案，內(nèi)容十分激進(jìn)；省流版本是：

燒掉目前 $HYPE 總供應(yīng)量的 45%，讓 FDV 更接近實(shí)際流通價(jià)值。

這個(gè)提案發(fā)出后迅速引爆社區(qū)討論，截至發(fā)稿時(shí)該帖子已有 41 萬(wàn)瀏覽量。

為什么反響這么大？如果提案真的被采納，那么燒掉 45% 的 HYPE 供應(yīng)量，意味著 HYPE 每個(gè)代幣代表的價(jià)值幾乎翻倍。更低的 FDV 也可能吸引之前觀望的投資者入場(chǎng)。

我們也快速總結(jié)了這份提案的原貼內(nèi)容，將其整理如下。

減少 FDV，讓 HYPE 看起來(lái)不那么貴

Jon 和 Hasu 的提案看起來(lái)簡(jiǎn)單，燒掉 45% 的供應(yīng)量，但實(shí)際操作卻比較復(fù)雜。

要理解這個(gè)提案，先得看清 HYPE 當(dāng)前的供應(yīng)結(jié)構(gòu)。根據(jù) Jon 提供的數(shù)據(jù)表，在 49 美元（他們提案時(shí)的 HYPE 價(jià)格）的價(jià)格下，HYPE 總共 10 億枚的盤子里，實(shí)際流通的只有 3.37 億枚，對(duì)應(yīng) 165 億美元市值。

但剩下的 6.6 億枚去哪了？

最大的兩塊是：4.21 億枚被分配給"未來(lái)排放與社區(qū)獎(jiǎng)勵(lì)"（FECR），相當(dāng)于一個(gè)巨大的儲(chǔ)備池，但沒(méi)人知道什么時(shí)候、怎么用；另外 3126 萬(wàn)枚在援助基金（AF）手里，這個(gè)基金每天買入 HYPE 但不賣出，就這么囤著。

先說(shuō)怎么燒。提案包含三個(gè)核心動(dòng)作：

第一，撤銷 FECR（未來(lái)排放與社區(qū)獎(jiǎng)勵(lì)）的 4.21 億枚授權(quán)。這些代幣原本計(jì)劃用于未來(lái)的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)和社區(qū)激勵(lì)，但一直沒(méi)有明確的發(fā)行時(shí)間表。Jon 認(rèn)為，與其讓這些代幣像達(dá)摩克利斯之劍一樣懸在市場(chǎng)頭上，不如直接撤銷授權(quán)。需要的時(shí)候，可以通過(guò)治理投票重新批準(zhǔn)發(fā)行。

第二，銷毀援助基金（AF）持有的 3126 萬(wàn)枚 HYPE，并且未來(lái) AF 買入的所有 HYPE 也直接銷毀。目前 AF 每天用協(xié)議收入（主要是交易手續(xù)費(fèi)的 99%）回購(gòu) HYPE，日均買入量約 100 萬(wàn)美元。按 Jon 的方案，這些買入的代幣不再持有，而是立即燒掉。

第三，移除 10 億枚的供應(yīng)上限。這聽(tīng)起來(lái)反直覺(jué)，既然要減少供應(yīng)，為什么還要取消上限？

Jon 解釋說(shuō)，固定上限是比特幣 2100 萬(wàn)枚模式的遺留，對(duì)大多數(shù)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)沒(méi)有實(shí)際意義。取消上限后，未來(lái)如果需要發(fā)行新幣（比如質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)），可以通過(guò)治理決定具體數(shù)量，而不是從預(yù)留的池子里分配。

下面這張對(duì)比表清晰展示了提案前后的變化：左邊是現(xiàn)狀，右邊是提案后的情況。

為什么要這么激進(jìn)？Jon 和 Hasu 給出的核心理由是：HYPE 的代幣供應(yīng)設(shè)計(jì)是一個(gè)會(huì)計(jì)問(wèn)題，不是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

問(wèn)題出在 CoinmarketCap 等各大數(shù)據(jù)平臺(tái)的計(jì)算方式上。

已燒毀的代幣、FECR 儲(chǔ)備、AF 持有量，在計(jì)算 FDV、總供應(yīng)和流通供應(yīng)時(shí)，各平臺(tái)的處理完全不同。比如 CoinMarketCap 始終用 10 億最大供應(yīng)量算 FDV，即使代幣被燒毀也不調(diào)整。

結(jié)果就是，無(wú)論 HYPE 怎么回購(gòu)、怎么燒毀，顯示的 FDV 都降不下來(lái)。

可以看到，提案最大的變化是 FECR 的 4.21 億枚和 AF 的 3100 萬(wàn)枚都會(huì)消失，同時(shí) 10 億的硬頂也會(huì)取消，改為根據(jù)需要通過(guò)治理發(fā)行。

Jon 在提案中寫(xiě)道：「許多投資者，包括一些最大、最成熟的基金，都只看表面的 FDV 數(shù)字。」460 億美元的 FDV，讓 HYPE 看起來(lái)比以太坊還貴，誰(shuí)還敢買？

不過(guò)，大多數(shù)提案都有屁股決定腦袋的意味。Jon 明確說(shuō)明，他管理的 DBA 基金持有"material position"（重大倉(cāng)位）的 HYPE，他個(gè)人也持有，如果有投票，他們都會(huì)投贊成票。

提案最后強(qiáng)調(diào)，這些改變不會(huì)影響現(xiàn)有持有者的相對(duì)份額，不會(huì)影響 Hyperliquid 資助項(xiàng)目的能力，也不改變決策機(jī)制。用 Jon 的話說(shuō)，

「這只是讓賬本更誠(chéng)實(shí)。」

當(dāng)「分配給社區(qū)」成為一種潛規(guī)則

但這個(gè)提案社區(qū)會(huì)買賬嗎？原貼評(píng)論區(qū)已經(jīng)炸開(kāi)了鍋。

其中，Dragonfly Capital 合伙人 Haseeb Qureshi 的評(píng)論，把這個(gè)提案放到了更大的行業(yè)普遍現(xiàn)象里：

「加密行業(yè)有些'神圣奶牛'（sacred cows) 就是死不了，是時(shí)候宰掉了?！?/p>

他指的是整個(gè)加密行業(yè)的一個(gè)潛規(guī)則： 項(xiàng)目方在代幣生成后，總要預(yù)留所謂 40-50% 的代幣份額給「社區(qū)」。這聽(tīng)起來(lái)很去中心化很 Web3，但實(shí)際上是一種表演藝術(shù)。

2021 年時(shí)正值牛市巔峰，每個(gè)項(xiàng)目都在比誰(shuí)更「去中心化」。于是代幣經(jīng)濟(jì)里寫(xiě)到社區(qū)分配 50%、60% 甚至 70%，數(shù)字越大越政治正確。

但這些代幣到底怎么用？沒(méi)人說(shuō)得清。

從更大的惡意出發(fā)，某些項(xiàng)目方在分配給社區(qū)的代幣這一塊，更現(xiàn)實(shí)的情況是想什么時(shí)候用就什么時(shí)候用，想怎么用就怎么用，美其名曰「為了社區(qū)」。

問(wèn)題是，市場(chǎng)不傻。

Haseeb 也透露了一個(gè)公開(kāi)的秘密，專業(yè)投資者在評(píng)估項(xiàng)目時(shí)，會(huì)對(duì)這些「社區(qū)儲(chǔ)備」自動(dòng)打五折。

一個(gè) FDV 500 億但有 50%「社區(qū)分配」的項(xiàng)目，在他們眼里實(shí)際估值只有 250 億。除非有明確的 ROI，否則這些代幣就是畫(huà)餅。

這也正是 HYPE 面臨的問(wèn)題。HYPE 490 億的 FDV 中，超過(guò) 40% 是「未來(lái)排放與社區(qū)獎(jiǎng)勵(lì)」的儲(chǔ)備。投資者看到這個(gè)數(shù)字就望而卻步。

不是因?yàn)?HYPE 不好，而是因?yàn)橘~面數(shù)字太虛。Haseeb 認(rèn)為，Jon 的提案是有推動(dòng)作用的，把原本不能公開(kāi)討論的激進(jìn)想法逐步變成可以接受的主流觀點(diǎn)；我們需要質(zhì)疑把代幣分配給「社區(qū)儲(chǔ)備」這個(gè)加密行業(yè)的慣例。

總結(jié)一下，支持者的觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單：

要用代幣就走治理，說(shuō)清楚為什么要發(fā)、發(fā)多少、預(yù)期回報(bào)是什么。透明、可問(wèn)責(zé)，而不是一個(gè)黑箱。

同時(shí)，因?yàn)檫@個(gè)帖子由于過(guò)于激進(jìn)，評(píng)論區(qū)也有一些反對(duì)聲音。我們總結(jié)了一下大概可以分成三個(gè)部分：

第一，有些 HYPE 必須拿來(lái)當(dāng)做風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備。

從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度出發(fā)，一些人認(rèn)為 援助基金 AF 里的 3100 萬(wàn) HYPE 不只是庫(kù)存，更是應(yīng)急資金。如果遇到監(jiān)管罰款或黑客攻擊需要賠償怎么辦？燒掉所有儲(chǔ)備，等于失去了危機(jī)時(shí)的緩沖。

第二，HYPE 在技術(shù)上已經(jīng)有完備的銷毀機(jī)制。

Hyperliquid 已經(jīng)有三個(gè)自然的銷毀機(jī)制：現(xiàn)貨交易費(fèi)銷毀、HyperEVM gas 費(fèi)銷毀、代幣拍賣費(fèi)銷毀。

這些機(jī)制根據(jù)平臺(tái)使用情況自動(dòng)調(diào)節(jié)供應(yīng)，為什么要人為干預(yù)？基于使用的銷毀比一次性銷毀更健康。

第三，大額銷毀不利于激勵(lì)。

未來(lái)排放是 Hyperliquid 最重要的增長(zhǎng)工具，用來(lái)激勵(lì)用戶、獎(jiǎng)勵(lì)貢獻(xiàn)者。燒掉就等于自斷手腳。而且大額質(zhì)押者會(huì)被鎖定。如果沒(méi)有新的代幣獎(jiǎng)勵(lì)，誰(shuí)還愿意質(zhì)押？

代幣服務(wù)于誰(shuí)？

表面上看，這是一場(chǎng)關(guān)于燒不燒幣的技術(shù)討論。但如果仔細(xì)分析各方立場(chǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)分歧其實(shí)是屁股問(wèn)題。

Jon 和 Haseeb 代表的觀點(diǎn)很明確：機(jī)構(gòu)投資者是增量資金的主要來(lái)源。

這些基金管理著數(shù)十億美元，他們的買入能真正推動(dòng)價(jià)格。但問(wèn)題是，他們看到 490 億的 FDV 就不敢進(jìn)場(chǎng)。所以要修正這個(gè)數(shù)字，讓 HYPE 對(duì)機(jī)構(gòu)更有吸引力。

社區(qū)的看法完全不同。在他們眼里，每天在平臺(tái)上開(kāi)倉(cāng)平倉(cāng)的散戶交易者才是根基。Hyperliquid 能有今天，靠的不是 VC 的錢，而是 9.4 萬(wàn)個(gè)空投用戶的支持。為了迎合機(jī)構(gòu)而改變經(jīng)濟(jì)模型，是本末倒置。

這個(gè)分歧不是第一次出現(xiàn)了。

回看 DeFi 歷史，幾乎每個(gè)成功項(xiàng)目都經(jīng)歷過(guò)類似的十字路口。Uniswap 發(fā)幣時(shí)，社區(qū)和投資人為了金庫(kù)控制權(quán)吵得不可開(kāi)交。

每次的核心其實(shí)都一樣：一個(gè)鏈上的項(xiàng)目到底是為大資金服務(wù)，還是為草根加密原住民服務(wù)？

這個(gè)提案看起來(lái)是服務(wù)前者的，「許多最大、最成熟的基金只看 FDV?！寡韵轮夂芮宄?，要讓這些大錢進(jìn)來(lái)，就得按他們的規(guī)則玩。

提案者 Jon 自己就是機(jī)構(gòu)投資者，他的 DBA 基金持有大量 HYPE。如果提案通過(guò)，受益最大的恰恰是他這樣的大戶。供應(yīng)量減少，幣價(jià)可能上漲，持倉(cāng)價(jià)值水漲船高。

結(jié)合前幾天 Arthur Hayes 剛賣了 80 萬(wàn)美元的 HYPE 戲稱去買法拉利，能感受到一種時(shí)機(jī)上的微妙。最早的支持者都在套現(xiàn)，而現(xiàn)在有人提案又要燒幣推高價(jià)格，到底是在給誰(shuí)抬轎子？

截至發(fā)稿，Hyperliquid 官方還未表態(tài)。但不管最終決定如何，這場(chǎng)辯論已經(jīng)撕開(kāi)了大家不愿面對(duì)的真相：

利字當(dāng)頭，我們可能從來(lái)就沒(méi)那么在乎去中心化，只是在假裝而已。

到此這篇關(guān)于當(dāng)百億拋壓遇上45%銷毀提案，Hyperliquid估值大戰(zhàn)升級(jí)的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Hyperliquid估值大戰(zhàn)升級(jí)內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！