大型“大而不倒”（TBTF）銀行擁有兩個資金池，只要具備必要的盈利潛力，它們隨時準備購買價值數(shù)萬億美元的美國國債。

這兩個資金池分別是活期/定期存款和存放在美聯(lián)儲的準備金。我之所以關注這八家“大而不倒”銀行，是因為它們的存在和盈利能力依賴于政府對其債務的擔保，而銀行監(jiān)管法規(guī)的制定也使其比非“大而不倒”銀行受益更多。因此，只要能獲得一些利潤，它們就會聽從政府的指令。

Bessent要求它們購買其劣質債券，作為回報，Bessent將為它們提供無風險回報。

我認為，美國財 政 部部長Bessent對“穩(wěn)定幣”如此熱衷的原因是，通過發(fā)行穩(wěn)定幣，TBTF銀行將釋放高達6.8萬億美元的國債購買力。

這些不活躍的存款隨后可以在不穩(wěn)定的法幣金融體系中重新利用，從而提振市場。在下一節(jié)中，我將闡述我的模型，說明穩(wěn)定幣的發(fā)行如何促進國債購買，并提升TBTF銀行的盈利能力。

在討論穩(wěn)定幣到國債的流動性之后，我將快速解釋一下，如果美聯(lián)儲停止支付準備金利息，它將釋放高達 3.3 萬億美元的資金來購買國債。

這將是另一個嚴格意義上并非量化寬松政策的例子，但它將對比特幣等固定供應貨幣資產(chǎn)產(chǎn)生同樣的積極影響。

讓我們來了解一下Bessent的新寵貨幣火箭筒——穩(wěn)定幣。

流動分析：Bessent的新寵“穩(wěn)定幣”會帶來多少國債購買力

我的預測基于幾個關鍵假設：

國債獲得補充杠桿率（SLR）全部或部分豁免

• 豁免意味著銀行無需持有其國債投資組合的股本。完全豁免意味著銀行可以無限杠桿購買國債。
• 美聯(lián)儲剛剛投票決定降低銀行持有的美國國債資本要求；初步效果將在未來三到六個月內(nèi)顯現(xiàn)。據(jù)估計，該提案將釋放5.5萬億美元的銀行資產(chǎn)負債表購買美國國債的能力，如上圖所示。市場具有前瞻性，因此這些購買力將開始在國債市場上領先，從而導致收益率下降（其他條件不變）。

銀行是以盈利為導向、盡量減少損失的組織

• 從2020年到2022年，美聯(lián)儲和財 政 部敦促銀行增持美國國債；由于收益率更高，銀行購買了大量長期息票債券。到2023年4月，由于美聯(lián)儲自20世紀80年代初以來最快的政策利率上升，這些債券的損失導致三家銀行在一周內(nèi)倒閉。在“大而不倒”領域，美國銀行持有至到期債券組合的損失超過了其總股本，如果被迫將其債券組合按市價計價，該銀行將破產(chǎn)。為了平息危機，美聯(lián)儲和財 政 部通過銀行定期融資計劃（BTFP）有效地將整個美國銀行系統(tǒng)國有化。然而，非“大而不倒”銀行仍然可能虧損，如果國債損失導致破產(chǎn)，管理層將被罷免，銀行將被低價出售給杰米·戴蒙或其他“大而不倒”銀行。因此，銀行首席投資官們不愿增持長期國債，唯恐美聯(lián)儲再次加息。
• 銀行將購買國債，因為它們實際上是高收益的零久期現(xiàn)金類工具。
•  僅當銀行獲得較高的凈息差（NIM）且無需繳納或只需繳納少量資本時，它們才會用存款購買國債。

摩根大通 (JP Morgan) 最近宣布計劃推出名為 JPMD 的穩(wěn)定幣。JPMD 將基于 Base，這是 Coinbase 運營的基于以太坊的Layer 2系統(tǒng)。摩根大通將擁有兩種類型的存款。第一種我將稱為定期存款。定期存款仍然是數(shù)字化的，但要在金融系統(tǒng)內(nèi)轉移它們，需要銀行間過時的系統(tǒng)相互通信，以及大量的人工監(jiān)督。定期存款的轉移時間為周一至周五，上午 9 點至下午 4:30。定期存款的收益率微乎其微；美國聯(lián)邦存款保險公司 (FDIC) 估計，活期存款的平均收益率為 0.07%，一年期定期存款的平均收益率為 1.62%。

第二種存款類型是穩(wěn)定幣，簡稱JPMD。JPMD 是基于公鏈Base的。客戶可以全天候（24/7，365天）使用他們的JPMD。

質押收益：當客戶將其 JPMD 鎖定在摩根大通時，穩(wěn)定幣會在鎖定期間獲得收益。

銀行存款將流向穩(wěn)定幣

客戶將資金從定期存款轉移到JPMD，因為JPMD更有用，而且該銀行提供現(xiàn)金返還消費優(yōu)惠?？傮w而言，TBTF銀行的活期和定期存款總額估計為6.8萬億美元。由于穩(wěn)定幣是一種更優(yōu)的產(chǎn)品，定期存款很快就會轉換為JPMD或其他TBTF銀行發(fā)行的類似穩(wěn)定幣。

摩根大通為什么要費盡心思勸說客戶從定期存款轉到JPMD？首先是為了降低成本。如果所有定期存款都轉成JPMD，摩根大通就能有效地取消其合規(guī)和運營部門。讓我來解釋一下杰米·戴蒙在了解穩(wěn)定幣的運作方式后為何會大吃一驚。

高層次的合規(guī)性由監(jiān)管機構頒布的一套規(guī)則組成，并由一群人使用 20 世紀 90 年代初的技術來執(zhí)行。規(guī)則的結構形式為：如果發(fā)生這種情況，就這樣做。這些“如果/那么”關系可以由一位高級合規(guī)官解讀，并編纂成人工智能代理可以完美遵循的規(guī)則。由于所有公共地址均已公開，JPMD 提供了完全透明度，因此經(jīng)過相關合規(guī)法規(guī)語料庫訓練的人工智能代理可以完美確保某些交易永遠不會被批準。人工智能還可以即時準備監(jiān)管機構要求的任何報告。反過來，監(jiān)管機構可以驗證數(shù)據(jù)的正確性，因為所有數(shù)據(jù)都存在于公共區(qū)塊鏈上?？傮w而言，TBTF 銀行每年在合規(guī)以及遵守銀行法規(guī)所需的運營和技術上總共花費 200 億美元。通過將所有定期存款轉換為穩(wěn)定幣，這一成本將有效降至零。

摩根大通力推JPMD的第二個原因是，它允許該銀行利用托管的穩(wěn)定幣資產(chǎn)（AUC）無風險地購買價值數(shù)十億美元的美國國債。這是因為美國國債的利率風險接近于零，但實際上卻能產(chǎn)生聯(lián)邦基金利率。請記住，在新的SLR政策下，TBTF銀行擁有5.5萬億美元的國債購買能力。銀行需要找到一筆惰性現(xiàn)金來購買上述債務，而其穩(wěn)定幣持有的存款正是完美的選擇。

有些讀者可能會反駁說，摩根大通已經(jīng)可以用其定期存款購買美國國債了。我的回應是，穩(wěn)定幣才是未來，因為它能創(chuàng)造更好的客戶體驗，并幫助“大而不倒”的銀行節(jié)省200億美元的成本。僅憑這一項成本節(jié)省就能激勵銀行擁抱穩(wěn)定幣；額外的凈息差更是錦上添花。

我知道很多讀者都想把辛苦賺來的錢投入Circle（CRCL）或下一個閃亮的新興穩(wěn)定幣發(fā)行商。但不要忽視穩(wěn)定幣對TBTF銀行的盈利潛力。如果我們將TBTF銀行的平均市盈率為14.41倍，乘以成本節(jié)約和穩(wěn)定幣的凈息差潛力，結果將達到3.91萬億美元。目前這八家TBTF銀行的市值約為2.1萬億美元，這意味著穩(wěn)定幣可以平均推動TBTF銀行股價上漲184%。如果說有一筆非共識交易，投資者可以大規(guī)模執(zhí)行，那就是基于這一穩(wěn)定幣理論，做多一籃子等權重的TBTF銀行股票。

那么競爭呢？

不用擔心；《Genius法案》確保非銀行發(fā)行的穩(wěn)定幣無法進行大規(guī)模競爭。該法案明確禁止像 Meta 這樣的科技公司發(fā)行自己的穩(wěn)定幣；它們必須與銀行或金融科技公司合作。當然，理論上任何人都可以獲得銀行牌照或收購現(xiàn)有銀行，但所有新所有者都必須獲得監(jiān)管機構的批準。讓我們拭目以待，這需要多長時間。另一項將穩(wěn)定幣市場拱手讓給銀行的條款是禁止向穩(wěn)定幣持有者支付利息。如果無法在支付利息方面與銀行競爭，金融科技公司將無法以可承受的價格從銀行吸走存款。即使是像 Circle 這樣成功的發(fā)行商，也永遠無法利用價值 6.8 萬億美元的“大而不倒”（TBTF）銀行定期存款。此外，像 Circle 這樣的金融科技公司和小型銀行并不享有政府對其債務的擔保，但“大而不倒”的銀行卻享有。如果我母親要使用穩(wěn)定幣，那一定是由“大而不倒”的銀行發(fā)行的。像她這樣的嬰兒潮一代永遠不會使用金融科技銀行或小型銀行來實現(xiàn)這一目的，因為缺乏政府擔保，他們不信任這些銀行。

美國總統(tǒng)特朗普的“加密貨幣沙皇”David Sacks對此表示贊同。我相信許多企業(yè)加密貨幣捐贈者都會感到惱火，畢竟他們?yōu)榧用茇泿呕顒泳栀浟四敲炊噱X，結果卻被悄悄地排除在利潤豐厚的美國穩(wěn)定幣市場之外。或許他們應該改變策略，真正倡導真正的金融自由，而不是僅僅為了在那些“大而不倒”的銀行CEO們的夜壺下找個凳子。

簡而言之，”大而不倒“銀行采用穩(wěn)定幣，消除了金融科技對其存款基礎的競爭，減少了對高成本人力和通常不稱職的合規(guī)人員的需求，無需支付利息，從而提高了凈息差，最終導致其股價飆升。作為Besent贈送穩(wěn)定幣的回報，”大而不倒“銀行們將購買價值高達6.8萬億美元的美國國債。

美聯(lián)儲釋放另外還能釋放資金

ATI：耶倫：穩(wěn)定幣：Bessent

接下來，我將討論Bessent如何從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表中釋放另外3.3萬億美元的惰性儲備。

準備金余額利息（IORB）

2008年全球金融危機之后，美聯(lián)儲認定銀行絕不會因缺乏準備金而倒閉。美聯(lián)儲通過從銀行購買美國國債和抵押貸款支持證券，在其資產(chǎn)負債表上創(chuàng)造了一些閑置的準備金；這被稱為量化寬松。理論上，銀行可以將存放在美聯(lián)儲的準備金轉換成流通貨幣，然后借出，但由于美聯(lián)儲會印鈔支付足夠的利息，銀行拒絕這樣做。美聯(lián)儲對這些準備金進行沖銷，以防止通脹進一步飆升。美聯(lián)儲面臨的問題是，隨著利率上升，準備金余額利息（IORB）也會上升。這并非好事，因為美聯(lián)儲債券投資組合的未實現(xiàn)損失也會隨著利率上升而增加。結果，美聯(lián)儲資不抵債，現(xiàn)金流為負。然而，負現(xiàn)金流狀況純粹是一種政策選擇，是可以改變的。

美國參議員泰德·克魯茲（Ted Cruz）最近沉思，美聯(lián)儲或許應該停止支付IORB。這將迫使銀行通過將儲備轉換為國債來彌補損失的利息收入。具體來說，我認為他們會購買國債，因為國債具有高收益、類似現(xiàn)金的特性。

參議員泰德·克魯茲（Ted Cruz）一直在敦促他的參議院同僚終止向銀行支付準備金利息的權力，因為他相信這一變化將對降低赤字做出巨大貢獻。– 來源： 路透社

美聯(lián)儲為什么要印鈔，阻止銀行支撐這個帝國？政客沒有理由反對這項政策變化。民 主 黨和共和黨都喜歡財政赤字；為什么不通過向國債市場釋放3.3萬億美元的銀行購買力來增加支出呢？鑒于美聯(lián)儲不愿幫助特朗普團隊為“美國優(yōu)先”提供資金，我相信共和黨議員會利用他們在兩院的多數(shù)席位剝奪美聯(lián)儲的這項權力。因此，下次收益率飆升時，議員們將隨時準備釋放這股資金洪流，為他們肆意揮霍的支出提供資金。

在結束本文之前，我對Bessent任期內(nèi)必定會產(chǎn)生的美元流動性表示樂觀，在此之前，我想談談Maelstrom從現(xiàn)在到第三季度的謹慎持倉。

警示故事

雖然我非常樂觀，但我相信在特朗普的支出法案（稱為“大美麗法案”）獲得通過后，美元流動性創(chuàng)造可能會出現(xiàn)短暫的停滯。

該法案目前的內(nèi)容提高了債務上限。盡管政客們會對許多條款進行討價還價，但特朗普不會簽署不提高債務上限的法案。他需要額外的借貸能力來為其議程提供資金。目前沒有跡象表明共和黨會試圖迫使政府縮減支出。交易員們面臨的問題是，當財 政部恢復凈借款時，美元流動性將受到何種影響？

自1月1日起，財 政部繼續(xù)主要通過提取其支票賬戶——財 政部普通賬戶（TGA）的資金來為政府提供資金。截至6月25日，TGA余額為3640億美元。根據(jù)財 政部在其最新季度再融資公告中的指導意見，如果今天提高債務上限，TGA余額將通過發(fā)行債券補充至8500億美元。這將導致4860億美元的美元流動性收縮。唯一可能緩解負面沖擊的主要美元流動性項目是資金從RRP賬戶（目前為4610億美元）中流出。

由于 TGA 補充，這并非比特幣短線交易的必勝之選。這是一個謹慎的操作；牛市可能會在短時間內(nèi)被打斷。我認為，從現(xiàn)在到 8 月份杰羅姆·鮑 威爾在杰克遜霍爾美聯(lián)儲會議上發(fā)表講話期間，市場將橫盤整理至略低。如果 TGA 補充被證明對美元流動性不利，那么下行空間在 90,000 美元到 95,000 美元之間。如果補充被證明毫無意義，比特幣將在 100,000 美元左右徘徊，而不會突破 112,000 美元的歷史高點。我有一種感覺，鮑 威爾將宣布結束量化緊縮政策和/或其他看似平凡但意義重大的銀行監(jiān)管改革。到9月初，債務上限將會提高，TGA基本得到補充，共和黨將集中精力發(fā)放福利，這樣他們就不會在2026 年 11 月他們自己的選區(qū)遭遇馬姆達尼的打擊。屆時，綠色十字星（K線）將在貨幣發(fā)行激增的推動下刺穿空頭。

從現(xiàn)在到八月底，Maelstrom 將增持 USDe（Ethena USD）。我們已經(jīng)拋售了所有流動性較差的垃圾幣倉位。根據(jù)價格走勢，我們可能還會降低比特幣的倉位。Maelstrom 在 4 月 9 日左右買入垃圾幣，在三個月內(nèi)獲得了部分垃圾幣 2 到 4 倍的收益。如果沒有明確的流動性催化劑，垃圾幣體系將會被徹底摧毀。之后，我們可以滿懷信心地翻箱倒柜，或許在2025年第四季度末或2026年第一季度初法幣流動性創(chuàng)造再次停滯之前，獲得5倍或10倍的收益。

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”大而不倒“銀行采用穩(wěn)定幣可創(chuàng)造高達 6.8 萬億美元的國債購買力。

美聯(lián)儲停止支付 IORB 將產(chǎn)生高達 3.3 萬億美元的國債購買力。

由于Bessent的政策，10.1萬億美元可能會隨著時間的推移涌入美國國債市場。如果我的預測正確，這10.1萬億美元的流動性注入將像耶倫當年注入的2.5萬億美元一樣，對風險資產(chǎn)產(chǎn)生作用……急速拉升！

這又是一支流動性利箭，必要時可以從Besent的政策箭筒里拔 出 來。一旦特朗普的“大美麗法案”通過，債務上限提高，這支利箭就派上用場了。很快，投資者又會開始擔心，國債市場究竟該如何消化如此巨額的待發(fā)行債券，才不會崩潰。

你們有些人還在等待貨幣戈多。你們在等著美聯(lián)儲主席鮑 威爾宣布新一輪無限量化寬松和降息，然后才拋售債券、買入加密貨幣。這不會發(fā)生，至少在美國肯定與俄羅斯、中國和/或伊朗爆發(fā)一場動能戰(zhàn)爭，或者某個大型系統(tǒng)重要性金融機構瀕臨崩潰之前不會發(fā)生。即使是經(jīng)濟衰退也無法讓戈多降臨。所以，別再聽那個坐在戴綠帽椅子上的傻瓜（FED主席鮑 威爾）胡扯了，開始聽那個揮舞著巨X的男人（財 政部長Bessent）胡扯吧。

接下來將顯示投資者在等待貨幣戈多時遭受的機會成本。

美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表（白色）下跌的同時，有效聯(lián)邦基金利率（金色）上升。你可能會認為，比特幣和其他風險資產(chǎn)在此期間會暴跌。

耶倫不想讓富人失望，于是進行了ATI。比特幣（黃金）上漲了5倍多，而RRP余額卻下降了95%。

不要再犯同樣的錯誤了。許多理財顧問仍在勸說客戶購買國債，因為預計收益率會下降（意味著國債價格將會上升）。我同意，全球各國央行將降息并印鈔，以防止其政府債券市場崩潰。此外，如果央行不采取行動，各國財 政 部就會采取行動。這就是我在本文中提出的論點；我相信，通過支持穩(wěn)定幣監(jiān)管、SLR豁免以及停止支付IORB，Bessent可以釋放高達10.1萬億美元的國債購買力。但誰會在乎你做多債券的回報率是5%還是10%呢？到2028年，你將錯過比特幣上漲10倍至100萬美元，或納斯達克100指數(shù)飆升5倍至10萬點的機會。

真正的穩(wěn)定幣策略并非押注于像Circle這樣老套的金融科技公司——而是理解美國政府剛剛把數(shù)萬億美元流動性火箭筒的發(fā)射鑰匙交給了那些“太差勁”的銀行，而這火箭筒的偽裝正是“創(chuàng)新”。這不是DeFi，也不是金融自由。這是披著以太坊外衣的美國國債貨幣化。如果你還在等鮑 威爾在你耳邊低聲說“無限量化寬松”之后再冒險，那么恭喜你——你就是退出流動性的那個人。

不如做多比特幣。做多摩根大通。別想著Circle了。穩(wěn)定幣的特洛伊木馬已經(jīng)鉆進了堡壘，一旦打開，它可不是自由意志主義的幻想——它充斥著購買國債的流動性，旨在維持股市膨脹、彌補赤字、安撫嬰兒潮一代。別袖手旁觀，等著鮑 威爾為牛市祝福。Bessent已經(jīng)玩夠了，是時候讓他用他的流動性汁液征服全世界了。

2025穩(wěn)定幣有哪些

2025年穩(wěn)定幣主要包括收益型穩(wěn)定幣（YBS）和傳統(tǒng)法幣掛鉤型穩(wěn)定幣兩類，前者通過提供收益吸引用戶，后者以USDT、USDC為代表占據(jù)主流市場。 ‌

收益型穩(wěn)定幣（YBS）

YBS通過抵押品循環(huán)產(chǎn)生收益，當前三大主流產(chǎn)品為 Ethena 的 SUSDE 和 sUSDS （占比約77%流動性），以及 USDY 、 SyrupUSDC 等。這類穩(wěn)定幣通過Delta中性對沖、短期國債回購等策略提供3%-15%年化收益，但面臨復雜協(xié)議風險和收益率壓縮壓力。 ‌

傳統(tǒng)法幣掛鉤型穩(wěn)定幣

以 泰達幣 （USDT）和 Circle幣 （USDC）為代表，分別占據(jù)61%和25%市場。兩者均通過算法與法定貨幣掛鉤保持穩(wěn)定，但受監(jiān)管政策影響較大。 ‌

創(chuàng)新型穩(wěn)定幣

香港金融管理局 （HKMA）正推動 央行數(shù)字貨幣橋 項目，相關企業(yè)如 四方精創(chuàng) 等已參與測試。此外， 渣打銀行 、 富途證券 等機構也在探索發(fā)行港元掛鉤穩(wěn)定幣（如 HKDG 、 JD-HKD ）。

以上就是Arthur Hayes深度剖析：美國強力支持穩(wěn)定幣背后的大陽謀的詳細內(nèi)容，更多關于美國力推穩(wěn)定幣實為"數(shù)字美元"的資料請關注腳本之家其它相關文章！