股權(quán)投資高喊，“穩(wěn)定幣，穩(wěn)定幣，穩(wěn)定幣；Circle，Circle，Circle。”

他們?yōu)槭裁催@么看好它們？因?yàn)槊绹?政 部長Bessent說：

結(jié)果如下圖所示：

這是Circle與Coinbase市值的對比圖。別忘了，Circle必須將其50%的凈利息收入交給它的老大Coinbase。Circle的市值怎么會接近Coinbase 的 45%？這讓人不禁會想“嗯……”

另一個結(jié)果是這張令人悲傷的圖表（因?yàn)槲覔碛斜忍貛哦皇荂RCL）：

這是Circle價格除以比特幣價格的圖表，以Circle上市時的指數(shù)為 100。自IPO以來來，Circle的表現(xiàn)已超越比特幣近 472%。

加密貨幣玩家們應(yīng)該捫心自問：美國財 政 部長Bessent為何如此看好穩(wěn)定幣？《Genius法案》為何能獲得兩黨支持？是因?yàn)槊绹驼娴年P(guān)心金融自由，還是另有隱情？或許政客們在理論上確實(shí)關(guān)心金融自由，但崇高的理想并不能驅(qū)動行動。Bessent對穩(wěn)定幣態(tài)度的180度大轉(zhuǎn)彎，背后一定有更現(xiàn)實(shí)的政治原因。還記得2019年，由于政客和美聯(lián)儲 (Fed) 的反對，F(xiàn)acebook將名為Libra的穩(wěn)定幣整合到其社交媒體帝國的努力最終夭折。讓我們回顧一下Bessent必須解決的主要問題，才能理解為什么Bessent對穩(wěn)定幣如此癡迷。

Bessent必須解決的問題

美國財 政 部長Bessent面臨的主要問題與其前任耶倫面臨的問題相同。他們的老板喜歡花錢而不加稅；比如美國總統(tǒng)以及眾議院和參議院的政客。然后，財 政 部長就不得不以可承受的利率借款來為政府提供資金。很快，市場就變得清晰起來，不愿以高價/低收益購買任何負(fù)債累累的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的長期政府債券。這就是Bessent和耶倫過去幾年觀看的末日圖像……booty booty butt：

這些是英國（白色）、日本（金色）、美國（綠色）、德國（洋紅色）和法國（紅色）的 30 年期國債收益率。

如果收益率上升還不夠糟糕的話，這些國債的實(shí)際價值就被燒毀了。

實(shí)際價值 = 國債價格 / 黃金價格

TLT US 是一只追蹤 20 年期以上美國國債的 ETF。TLT US 的收益率除以黃金價格，指數(shù)化為 100。過去五年，長期美國國債的實(shí)際價值暴跌了 71%。

如果過去的表現(xiàn)還不夠糟糕的話，耶倫和貝森特現(xiàn)在還面臨著其他一些制約因素。財 政 部的債券銷售團(tuán)隊(duì)必須制定一個發(fā)行計劃，以實(shí)現(xiàn)以下目標(biāo)：

彌補(bǔ)每年約 2 萬億美元的聯(lián)邦赤字以及 2025 年到期的 3.1 萬億美元的債務(wù)。

這張來自美國財 政 部的圖表詳細(xì)列出了美國聯(lián) 邦 政 府最大支出項(xiàng)目及其同比變化。請注意，每個主要項(xiàng)目的增速都與美國名義GDP持平或更快。

前兩張圖表顯示，未償還國債的加權(quán)平均利率低于國債收益率曲線上的所有點(diǎn)。

• 金融體系以名義上無風(fēng)險的國債作為抵押發(fā)行信貸。必須支付利息；否則，政府將名義上違約，這將摧毀整個骯臟的法幣金融體系。由于整個國債收益率曲線高于當(dāng)前債務(wù)的加權(quán)平均利率，到期債務(wù)的融資利率將更高，因此利息支出將繼續(xù)增加。
• 鑒于美國卷入烏克蘭和中東戰(zhàn)爭，國防預(yù)算不會減少。
• 隨著嬰兒潮一代進(jìn)入黃金時期，他們將接受由美國政府出資的大型制藥公司提供的疾病治療，醫(yī)療保健支出將在 2030 年代初增加。

以基準(zhǔn) 10 年期收益率不超過 5% 的方式出售債券

• 當(dāng)10年期國債收益率接近5%時，以MOVE指數(shù)衡量的債券市場波動性就會飆升，金融危機(jī)也就不遠(yuǎn)了。

以刺激更廣泛的金融市場的方式出售國債

這張來自美國國會預(yù)算辦公室的圖表僅包含截至 2021 年的數(shù)據(jù)，但它清楚地顯示，隨著 2008 年全球金融危機(jī)后美國股市的持續(xù)上漲，資本利得稅收入飆升。

• 美國政府需要通過對股市逐年收益征稅來獲得稅收，以防止出現(xiàn)真正令人難以置信的巨額財政赤字。
• 美國政府的存在是為了服務(wù)于富有的財產(chǎn)所有者。在那個美好的舊時代，女仆在廚房，黑 鬼在田野，印第安人在內(nèi)陸，只有白人男性業(yè)主才被允許投票。在現(xiàn)代美國，雖然選舉權(quán)已普及，但權(quán)力仍然來自控制上市公司財富，導(dǎo)致政府政策滋養(yǎng)并鞏固了大約10%家庭的權(quán)力，而這些家庭控制著超過90%的股市財富。政府偏袒富人最顯著的例子之一是，在2008年全球金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲印鈔拯救銀行和更廣泛的金融體系，但銀行仍然被允許取消人們的房屋和企業(yè)的贖回權(quán)。富人的社會主義，窮人的資本主義！有了這樣的記錄，難怪紐約市長候選人馬姆達(dá)尼如此受歡迎；窮人也想要一些社會主義。

美聯(lián)儲實(shí)施量化寬松政策時，財 政 部長的工作很輕松。美聯(lián)儲印鈔、購買債券，這使得美國政府得以大量發(fā)行廉價債券，并提振股市。但現(xiàn)在，美聯(lián)儲至少表面上必須表現(xiàn)出正在對抗通脹的姿態(tài)，這個威嚴(yán)的機(jī)構(gòu)無法降息或?qū)嵤┝炕瘜捤烧摺Ｘ?政 部必須獨(dú)自承擔(dān)重任。

到2022年9月，市場決定以保證金出售債券，因?yàn)槿藗兿嘈琶绹鴼v史上和平時期最大的聯(lián)邦赤字將持續(xù)存在，而且美聯(lián)儲持 鷹 派立場。10 年期國債收益率在兩個月內(nèi)幾乎翻了一番，股市從夏季高點(diǎn)下跌了近 20%，然后耶倫穿上紅底褲開始工作。在哈德遜灣資本 (Hudson Bay Capital)撰寫的一篇論文中，耶倫被稱為國債發(fā)行積極者 (ATI)，她開始發(fā)行比有息票的國債更多的國債。在接下來的兩年里，由于美聯(lián)儲的逆回購計劃 (RRP) 余額下降，2.5 萬億美元被注入金融市場。如果目標(biāo)是勾選我上面概述的三個方框，那么耶倫的 ATI 政策粉碎了它。

Bessent怎么辦

在當(dāng)前環(huán)境下，他將如何勾選同樣的方框？RRP 實(shí)際上是空的；他將在哪里找到資產(chǎn)負(fù)債表上數(shù)萬億美元的沖銷資金，準(zhǔn)備以高價和低收益購買國債？

2022年第三季度可謂波瀾不驚。下圖中納斯達(dá)克100指數(shù)（綠色）和10年期美國國債收益率（白色）的走勢圖，顯示了隨著收益率飆升，股市是如何暴跌的。

ATI 政策有效地拉低了 RRP（紅色），并推高了納斯達(dá)克 100 指數(shù)（綠色）和比特幣（洋紅色）等金融資產(chǎn)。10 年期美國國債收益率（白色）從未突破 5%。

大型“大而不倒”（TBTF）銀行擁有兩個資金池，只要具備必要的盈利潛力，它們隨時準(zhǔn)備購買價值數(shù)萬億美元的美國國債。

這兩個資金池分別是活期/定期存款和存放在美聯(lián)儲的準(zhǔn)備金。我之所以關(guān)注這八家“大而不倒”銀行，是因?yàn)樗鼈兊拇嬖诤陀芰σ蕾囉谡畬ζ鋫鶆?wù)的擔(dān)保，而銀行監(jiān)管法規(guī)的制定也使其比非“大而不倒”銀行受益更多。因此，只要能獲得一些利潤，它們就會聽從政府的指令。

Bessent要求它們購買其劣質(zhì)債券，作為回報，Bessent將為它們提供無風(fēng)險回報。

我認(rèn)為，美國財 政 部部長Bessent對“穩(wěn)定幣”如此熱衷的原因是，通過發(fā)行穩(wěn)定幣，TBTF銀行將釋放高達(dá)6.8萬億美元的國債購買力。

這些不活躍的存款隨后可以在不穩(wěn)定的法幣金融體系中重新利用，從而提振市場。在下一節(jié)中，我將闡述我的模型，說明穩(wěn)定幣的發(fā)行如何促進(jìn)國債購買，并提升TBTF銀行的盈利能力。

在討論穩(wěn)定幣到國債的流動性之后，我將快速解釋一下，如果美聯(lián)儲停止支付準(zhǔn)備金利息，它將釋放高達(dá) 3.3 萬億美元的資金來購買國債。

這將是另一個嚴(yán)格意義上并非量化寬松政策的例子，但它將對比特幣等固定供應(yīng)貨幣資產(chǎn)產(chǎn)生同樣的積極影響。

讓我們來了解一下Bessent的新寵貨幣火箭筒——穩(wěn)定幣。

流動分析：Bessent的新寵“穩(wěn)定幣”會帶來多少國債購買力

我的預(yù)測基于幾個關(guān)鍵假設(shè)：

國債獲得補(bǔ)充杠桿率（SLR）全部或部分豁免

• 豁免意味著銀行無需持有其國債投資組合的股本。完全豁免意味著銀行可以無限杠桿購買國債。
• 美聯(lián)儲剛剛投票決定降低銀行持有的美國國債資本要求；初步效果將在未來三到六個月內(nèi)顯現(xiàn)。據(jù)估計，該提案將釋放5.5萬億美元的銀行資產(chǎn)負(fù)債表購買美國國債的能力，如上圖所示。市場具有前瞻性，因此這些購買力將開始在國債市場上領(lǐng)先，從而導(dǎo)致收益率下降（其他條件不變）。

銀行是以盈利為導(dǎo)向、盡量減少損失的組織

• 從2020年到2022年，美聯(lián)儲和財 政 部敦促銀行增持美國國債；由于收益率更高，銀行購買了大量長期息票債券。到2023年4月，由于美聯(lián)儲自20世紀(jì)80年代初以來最快的政策利率上升，這些債券的損失導(dǎo)致三家銀行在一周內(nèi)倒閉。在“大而不倒”領(lǐng)域，美國銀行持有至到期債券組合的損失超過了其總股本，如果被迫將其債券組合按市價計價，該銀行將破產(chǎn)。為了平息危機(jī)，美聯(lián)儲和財 政 部通過銀行定期融資計劃（BTFP）有效地將整個美國銀行系統(tǒng)國有化。然而，非“大而不倒”銀行仍然可能虧損，如果國債損失導(dǎo)致破產(chǎn)，管理層將被罷免，銀行將被低價出售給杰米·戴蒙或其他“大而不倒”銀行。因此，銀行首席投資官們不愿增持長期國債，唯恐美聯(lián)儲再次加息。
• 銀行將購買國債，因?yàn)樗鼈儗?shí)際上是高收益的零久期現(xiàn)金類工具。
•  僅當(dāng)銀行獲得較高的凈息差（NIM）且無需繳納或只需繳納少量資本時，它們才會用存款購買國債。

摩根大通 (JP Morgan) 最近宣布計劃推出名為 JPMD 的穩(wěn)定幣。JPMD 將基于 Base，這是 Coinbase 運(yùn)營的基于以太坊的Layer 2系統(tǒng)。摩根大通將擁有兩種類型的存款。第一種我將稱為定期存款。定期存款仍然是數(shù)字化的，但要在金融系統(tǒng)內(nèi)轉(zhuǎn)移它們，需要銀行間過時的系統(tǒng)相互通信，以及大量的人工監(jiān)督。定期存款的轉(zhuǎn)移時間為周一至周五，上午 9 點(diǎn)至下午 4:30。定期存款的收益率微乎其微；美國聯(lián)邦存款保險公司 (FDIC) 估計，活期存款的平均收益率為 0.07%，一年期定期存款的平均收益率為 1.62%。

第二種存款類型是穩(wěn)定幣，簡稱JPMD。JPMD 是基于公鏈Base的?？蛻艨梢匀旌颍?4/7，365天）使用他們的JPMD。

質(zhì)押收益：當(dāng)客戶將其 JPMD 鎖定在摩根大通時，穩(wěn)定幣會在鎖定期間獲得收益。

銀行存款將流向穩(wěn)定幣

客戶將資金從定期存款轉(zhuǎn)移到JPMD，因?yàn)镴PMD更有用，而且該銀行提供現(xiàn)金返還消費(fèi)優(yōu)惠?？傮w而言，TBTF銀行的活期和定期存款總額估計為6.8萬億美元。由于穩(wěn)定幣是一種更優(yōu)的產(chǎn)品，定期存款很快就會轉(zhuǎn)換為JPMD或其他TBTF銀行發(fā)行的類似穩(wěn)定幣。

摩根大通為什么要費(fèi)盡心思勸說客戶從定期存款轉(zhuǎn)到JPMD？首先是為了降低成本。如果所有定期存款都轉(zhuǎn)成JPMD，摩根大通就能有效地取消其合規(guī)和運(yùn)營部門。讓我來解釋一下杰米·戴蒙在了解穩(wěn)定幣的運(yùn)作方式后為何會大吃一驚。

高層次的合規(guī)性由監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布的一套規(guī)則組成，并由一群人使用 20 世紀(jì) 90 年代初的技術(shù)來執(zhí)行。規(guī)則的結(jié)構(gòu)形式為：如果發(fā)生這種情況，就這樣做。這些“如果/那么”關(guān)系可以由一位高級合規(guī)官解讀，并編纂成人工智能代理可以完美遵循的規(guī)則。由于所有公共地址均已公開，JPMD 提供了完全透明度，因此經(jīng)過相關(guān)合規(guī)法規(guī)語料庫訓(xùn)練的人工智能代理可以完美確保某些交易永遠(yuǎn)不會被批準(zhǔn)。人工智能還可以即時準(zhǔn)備監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的任何報告。反過來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以驗(yàn)證數(shù)據(jù)的正確性，因?yàn)樗袛?shù)據(jù)都存在于公共區(qū)塊鏈上?？傮w而言，TBTF 銀行每年在合規(guī)以及遵守銀行法規(guī)所需的運(yùn)營和技術(shù)上總共花費(fèi) 200 億美元。通過將所有定期存款轉(zhuǎn)換為穩(wěn)定幣，這一成本將有效降至零。

摩根大通力推JPMD的第二個原因是，它允許該銀行利用托管的穩(wěn)定幣資產(chǎn)（AUC）無風(fēng)險地購買價值數(shù)十億美元的美國國債。這是因?yàn)槊绹鴩鴤睦曙L(fēng)險接近于零，但實(shí)際上卻能產(chǎn)生聯(lián)邦基金利率。請記住，在新的SLR政策下，TBTF銀行擁有5.5萬億美元的國債購買能力。銀行需要找到一筆惰性現(xiàn)金來購買上述債務(wù)，而其穩(wěn)定幣持有的存款正是完美的選擇。

有些讀者可能會反駁說，摩根大通已經(jīng)可以用其定期存款購買美國國債了。我的回應(yīng)是，穩(wěn)定幣才是未來，因?yàn)樗軇?chuàng)造更好的客戶體驗(yàn)，并幫助“大而不倒”的銀行節(jié)省200億美元的成本。僅憑這一項(xiàng)成本節(jié)省就能激勵銀行擁抱穩(wěn)定幣；額外的凈息差更是錦上添花。

我知道很多讀者都想把辛苦賺來的錢投入Circle（CRCL）或下一個閃亮的新興穩(wěn)定幣發(fā)行商。但不要忽視穩(wěn)定幣對TBTF銀行的盈利潛力。如果我們將TBTF銀行的平均市盈率為14.41倍，乘以成本節(jié)約和穩(wěn)定幣的凈息差潛力，結(jié)果將達(dá)到3.91萬億美元。目前這八家TBTF銀行的市值約為2.1萬億美元，這意味著穩(wěn)定幣可以平均推動TBTF銀行股價上漲184%。如果說有一筆非共識交易，投資者可以大規(guī)模執(zhí)行，那就是基于這一穩(wěn)定幣理論，做多一籃子等權(quán)重的TBTF銀行股票。

那么競爭呢？

不用擔(dān)心；《Genius法案》確保非銀行發(fā)行的穩(wěn)定幣無法進(jìn)行大規(guī)模競爭。該法案明確禁止像 Meta 這樣的科技公司發(fā)行自己的穩(wěn)定幣；它們必須與銀行或金融科技公司合作。當(dāng)然，理論上任何人都可以獲得銀行牌照或收購現(xiàn)有銀行，但所有新所有者都必須獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。讓我們拭目以待，這需要多長時間。另一項(xiàng)將穩(wěn)定幣市場拱手讓給銀行的條款是禁止向穩(wěn)定幣持有者支付利息。如果無法在支付利息方面與銀行競爭，金融科技公司將無法以可承受的價格從銀行吸走存款。即使是像 Circle 這樣成功的發(fā)行商，也永遠(yuǎn)無法利用價值 6.8 萬億美元的“大而不倒”（TBTF）銀行定期存款。此外，像 Circle 這樣的金融科技公司和小型銀行并不享有政府對其債務(wù)的擔(dān)保，但“大而不倒”的銀行卻享有。如果我母親要使用穩(wěn)定幣，那一定是由“大而不倒”的銀行發(fā)行的。像她這樣的嬰兒潮一代永遠(yuǎn)不會使用金融科技銀行或小型銀行來實(shí)現(xiàn)這一目的，因?yàn)槿狈φ畵?dān)保，他們不信任這些銀行。

美國總統(tǒng)特朗普的“加密貨幣沙皇”David Sacks對此表示贊同。我相信許多企業(yè)加密貨幣捐贈者都會感到惱火，畢竟他們?yōu)榧用茇泿呕顒泳栀浟四敲炊噱X，結(jié)果卻被悄悄地排除在利潤豐厚的美國穩(wěn)定幣市場之外?；蛟S他們應(yīng)該改變策略，真正倡導(dǎo)真正的金融自由，而不是僅僅為了在那些“大而不倒”的銀行CEO們的夜壺下找個凳子。

簡而言之，”大而不倒“銀行采用穩(wěn)定幣，消除了金融科技對其存款基礎(chǔ)的競爭，減少了對高成本人力和通常不稱職的合規(guī)人員的需求，無需支付利息，從而提高了凈息差，最終導(dǎo)致其股價飆升。作為Besent贈送穩(wěn)定幣的回報，”大而不倒“銀行們將購買價值高達(dá)6.8萬億美元的美國國債。

美聯(lián)儲釋放另外還能釋放資金

ATI：耶倫：穩(wěn)定幣：Bessent

接下來，我將討論Bessent如何從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表中釋放另外3.3萬億美元的惰性儲備。

準(zhǔn)備金余額利息（IORB）

2008年全球金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲認(rèn)定銀行絕不會因缺乏準(zhǔn)備金而倒閉。美聯(lián)儲通過從銀行購買美國國債和抵押貸款支持證券，在其資產(chǎn)負(fù)債表上創(chuàng)造了一些閑置的準(zhǔn)備金；這被稱為量化寬松。理論上，銀行可以將存放在美聯(lián)儲的準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換成流通貨幣，然后借出，但由于美聯(lián)儲會印鈔支付足夠的利息，銀行拒絕這樣做。美聯(lián)儲對這些準(zhǔn)備金進(jìn)行沖銷，以防止通脹進(jìn)一步飆升。美聯(lián)儲面臨的問題是，隨著利率上升，準(zhǔn)備金余額利息（IORB）也會上升。這并非好事，因?yàn)槊缆?lián)儲債券投資組合的未實(shí)現(xiàn)損失也會隨著利率上升而增加。結(jié)果，美聯(lián)儲資不抵債，現(xiàn)金流為負(fù)。然而，負(fù)現(xiàn)金流狀況純粹是一種政策選擇，是可以改變的。

美國參議員泰德·克魯茲（Ted Cruz）最近沉思，美聯(lián)儲或許應(yīng)該停止支付IORB。這將迫使銀行通過將儲備轉(zhuǎn)換為國債來彌補(bǔ)損失的利息收入。具體來說，我認(rèn)為他們會購買國債，因?yàn)閲鴤哂懈呤找?、類似現(xiàn)金的特性。

參議員泰德·克魯茲（Ted Cruz）一直在敦促他的參議院同僚終止向銀行支付準(zhǔn)備金利息的權(quán)力，因?yàn)樗嘈胚@一變化將對降低赤字做出巨大貢獻(xiàn)。– 來源： 路透社

美聯(lián)儲為什么要印鈔，阻止銀行支撐這個帝國？政客沒有理由反對這項(xiàng)政策變化。民 主 黨和共和黨都喜歡財政赤字；為什么不通過向國債市場釋放3.3萬億美元的銀行購買力來增加支出呢？鑒于美聯(lián)儲不愿幫助特朗普團(tuán)隊(duì)為“美國優(yōu)先”提供資金，我相信共和黨議員會利用他們在兩院的多數(shù)席位剝奪美聯(lián)儲的這項(xiàng)權(quán)力。因此，下次收益率飆升時，議員們將隨時準(zhǔn)備釋放這股資金洪流，為他們肆意揮霍的支出提供資金。

在結(jié)束本文之前，我對Bessent任期內(nèi)必定會產(chǎn)生的美元流動性表示樂觀，在此之前，我想談?wù)凪aelstrom從現(xiàn)在到第三季度的謹(jǐn)慎持倉。

警示故事

雖然我非常樂觀，但我相信在特朗普的支出法案（稱為“大美麗法案”）獲得通過后，美元流動性創(chuàng)造可能會出現(xiàn)短暫的停滯。

該法案目前的內(nèi)容提高了債務(wù)上限。盡管政客們會對許多條款進(jìn)行討價還價，但特朗普不會簽署不提高債務(wù)上限的法案。他需要額外的借貸能力來為其議程提供資金。目前沒有跡象表明共和黨會試圖迫使政府縮減支出。交易員們面臨的問題是，當(dāng)財 政部恢復(fù)凈借款時，美元流動性將受到何種影響？

自1月1日起，財 政部繼續(xù)主要通過提取其支票賬戶——財 政部普通賬戶（TGA）的資金來為政府提供資金。截至6月25日，TGA余額為3640億美元。根據(jù)財 政部在其最新季度再融資公告中的指導(dǎo)意見，如果今天提高債務(wù)上限，TGA余額將通過發(fā)行債券補(bǔ)充至8500億美元。這將導(dǎo)致4860億美元的美元流動性收縮。唯一可能緩解負(fù)面沖擊的主要美元流動性項(xiàng)目是資金從RRP賬戶（目前為4610億美元）中流出。

由于 TGA 補(bǔ)充，這并非比特幣短線交易的必勝之選。這是一個謹(jǐn)慎的操作；牛市可能會在短時間內(nèi)被打斷。我認(rèn)為，從現(xiàn)在到 8 月份杰羅姆·鮑 威爾在杰克遜霍爾美聯(lián)儲會議上發(fā)表講話期間，市場將橫盤整理至略低。如果 TGA 補(bǔ)充被證明對美元流動性不利，那么下行空間在 90,000 美元到 95,000 美元之間。如果補(bǔ)充被證明毫無意義，比特幣將在 100,000 美元左右徘徊，而不會突破 112,000 美元的歷史高點(diǎn)。我有一種感覺，鮑 威爾將宣布結(jié)束量化緊縮政策和/或其他看似平凡但意義重大的銀行監(jiān)管改革。到9月初，債務(wù)上限將會提高，TGA基本得到補(bǔ)充，共和黨將集中精力發(fā)放福利，這樣他們就不會在2026 年 11 月他們自己的選區(qū)遭遇馬姆達(dá)尼的打擊。屆時，綠色十字星（K線）將在貨幣發(fā)行激增的推動下刺穿空頭。

從現(xiàn)在到八月底，Maelstrom 將增持 USDe（Ethena USD）。我們已經(jīng)拋售了所有流動性較差的垃圾幣倉位。根據(jù)價格走勢，我們可能還會降低比特幣的倉位。Maelstrom 在 4 月 9 日左右買入垃圾幣，在三個月內(nèi)獲得了部分垃圾幣 2 到 4 倍的收益。如果沒有明確的流動性催化劑，垃圾幣體系將會被徹底摧毀。之后，我們可以滿懷信心地翻箱倒柜，或許在2025年第四季度末或2026年第一季度初法幣流動性創(chuàng)造再次停滯之前，獲得5倍或10倍的收益。

勾選方框

”大而不倒“銀行采用穩(wěn)定幣可創(chuàng)造高達(dá) 6.8 萬億美元的國債購買力。

美聯(lián)儲停止支付 IORB 將產(chǎn)生高達(dá) 3.3 萬億美元的國債購買力。

由于Bessent的政策，10.1萬億美元可能會隨著時間的推移涌入美國國債市場。如果我的預(yù)測正確，這10.1萬億美元的流動性注入將像耶倫當(dāng)年注入的2.5萬億美元一樣，對風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)生作用……急速拉升！

這又是一支流動性利箭，必要時可以從Besent的政策箭筒里拔 出 來。一旦特朗普的“大美麗法案”通過，債務(wù)上限提高，這支利箭就派上用場了。很快，投資者又會開始擔(dān)心，國債市場究竟該如何消化如此巨額的待發(fā)行債券，才不會崩潰。

你們有些人還在等待貨幣戈多。你們在等著美聯(lián)儲主席鮑 威爾宣布新一輪無限量化寬松和降息，然后才拋售債券、買入加密貨幣。這不會發(fā)生，至少在美國肯定與俄羅斯、中國和/或伊朗爆發(fā)一場動能戰(zhàn)爭，或者某個大型系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)瀕臨崩潰之前不會發(fā)生。即使是經(jīng)濟(jì)衰退也無法讓戈多降臨。所以，別再聽那個坐在戴綠帽椅子上的傻瓜（FED主席鮑 威爾）胡扯了，開始聽那個揮舞著巨X的男人（財 政部長Bessent）胡扯吧。

接下來將顯示投資者在等待貨幣戈多時遭受的機(jī)會成本。

美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表（白色）下跌的同時，有效聯(lián)邦基金利率（金色）上升。你可能會認(rèn)為，比特幣和其他風(fēng)險資產(chǎn)在此期間會暴跌。

耶倫不想讓富人失望，于是進(jìn)行了ATI。比特幣（黃金）上漲了5倍多，而RRP余額卻下降了95%。

不要再犯同樣的錯誤了。許多理財顧問仍在勸說客戶購買國債，因?yàn)轭A(yù)計收益率會下降（意味著國債價格將會上升）。我同意，全球各國央行將降息并印鈔，以防止其政府債券市場崩潰。此外，如果央行不采取行動，各國財 政 部就會采取行動。這就是我在本文中提出的論點(diǎn)；我相信，通過支持穩(wěn)定幣監(jiān)管、SLR豁免以及停止支付IORB，Bessent可以釋放高達(dá)10.1萬億美元的國債購買力。但誰會在乎你做多債券的回報率是5%還是10%呢？到2028年，你將錯過比特幣上漲10倍至100萬美元，或納斯達(dá)克100指數(shù)飆升5倍至10萬點(diǎn)的機(jī)會。

真正的穩(wěn)定幣策略并非押注于像Circle這樣老套的金融科技公司——而是理解美國政府剛剛把數(shù)萬億美元流動性火箭筒的發(fā)射鑰匙交給了那些“太差勁”的銀行，而這火箭筒的偽裝正是“創(chuàng)新”。這不是DeFi，也不是金融自由。這是披著以太坊外衣的美國國債貨幣化。如果你還在等鮑 威爾在你耳邊低聲說“無限量化寬松”之后再冒險，那么恭喜你——你就是退出流動性的那個人。

不如做多比特幣。做多摩根大通。別想著Circle了。穩(wěn)定幣的特洛伊木馬已經(jīng)鉆進(jìn)了堡壘，一旦打開，它可不是自由意志主義的幻想——它充斥著購買國債的流動性，旨在維持股市膨脹、彌補(bǔ)赤字、安撫嬰兒潮一代。別袖手旁觀，等著鮑 威爾為牛市祝福。Bessent已經(jīng)玩夠了，是時候讓他用他的流動性汁液征服全世界了。

2025穩(wěn)定幣有哪些

2025年穩(wěn)定幣主要包括收益型穩(wěn)定幣（YBS）和傳統(tǒng)法幣掛鉤型穩(wěn)定幣兩類，前者通過提供收益吸引用戶，后者以USDT、USDC為代表占據(jù)主流市場。 ‌

收益型穩(wěn)定幣（YBS）

YBS通過抵押品循環(huán)產(chǎn)生收益，當(dāng)前三大主流產(chǎn)品為 Ethena 的 SUSDE 和 sUSDS （占比約77%流動性），以及 USDY 、 SyrupUSDC 等。這類穩(wěn)定幣通過Delta中性對沖、短期國債回購等策略提供3%-15%年化收益，但面臨復(fù)雜協(xié)議風(fēng)險和收益率壓縮壓力。 ‌

傳統(tǒng)法幣掛鉤型穩(wěn)定幣

以 泰達(dá)幣 （USDT）和 Circle幣 （USDC）為代表，分別占據(jù)61%和25%市場。兩者均通過算法與法定貨幣掛鉤保持穩(wěn)定，但受監(jiān)管政策影響較大。 ‌

創(chuàng)新型穩(wěn)定幣

香港金融管理局 （HKMA）正推動 央行數(shù)字貨幣橋 項(xiàng)目，相關(guān)企業(yè)如 四方精創(chuàng) 等已參與測試。此外， 渣打銀行 、 富途證券 等機(jī)構(gòu)也在探索發(fā)行港元掛鉤穩(wěn)定幣（如 HKDG 、 JD-HKD ）。

以上就是Arthur Hayes深度剖析：美國強(qiáng)力支持穩(wěn)定幣背后的大陽謀的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于美國力推穩(wěn)定幣實(shí)為"數(shù)字美元"的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！