金融市場的歷史演變可以追溯到其起源和發(fā)展，從非正式聚會一直到有組織的交易所。隨著市場從交易者真正互動的公開喊價系統(tǒng)轉(zhuǎn)向電子交易平臺，流程簡化了，效率提高了，市場發(fā)生了重大的轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變對市場動態(tài)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，促進(jìn)提高了交易的速度、可訪問性和自動化水平。

做市商（MM）一直就是這一演變的內(nèi)核，因為他們確保了流動性和持續(xù)不斷的交易機(jī)會。本文將討論什么是做市商以及他們在市場里扮演什么角色。

主要知識點

• 做市商是積極參與按報價買賣證券的實體。
• 提供流動性和從買賣價差中獲利是做市商的內(nèi)核功能。
• 自動化做市商、指定做市商和加密做市商是做市商的三大類型。
• 做市的未來在于技術(shù)進(jìn)步、全球市場一體化以及克服不斷變化的監(jiān)管環(huán)境。

做市商的定義

現(xiàn)代做市商是一種金融中介或機(jī)構(gòu)，通過提供流動性和按報價買賣資產(chǎn)推動金融工具交易。他們通過增強(qiáng)流動性、減少買賣價差、提高價格效率、促進(jìn)整體市場穩(wěn)定，在金融市場中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。做市商積極參與證券買賣，不斷報價，確保市場平穩(wěn)有序。

功能

讓我們先弄清楚做市商的主要作用和關(guān)鍵功能：

提供流動性

做市商是金融實體，在為金融市場提供流動性方面發(fā)揮重要作用。流動性是指在不明顯影響資產(chǎn)價格的情況下輕松買賣資產(chǎn)。做市商通過按報價買賣金融工具，促進(jìn)交易順利進(jìn)行。

設(shè)置買賣價差

買入價是買方愿意為證券支付的最高金額，賣出價價是賣方愿意接受的最低金額。買賣價差是這兩個價格之間的差額，代表做市商的利潤率。

做市商根據(jù)多種因素確定買賣價差，包括資產(chǎn)的波動性、交易量和市場競爭程度。

管理訂單流

做市商負(fù)責(zé)管理市場上持續(xù)不斷的買賣訂單。他們充當(dāng)中間人，為買賣雙方牽線搭橋。他們的目標(biāo)是根據(jù)市場情況調(diào)整買入價和賣出價，從而平衡供求關(guān)系。

通過積極監(jiān)控訂單流和調(diào)整庫存，做市商可以幫助防止價格大幅波動，維持穩(wěn)定的市場環(huán)境。這種管理訂單流的積極作用對于整個市場的穩(wěn)定和投資者的信心至關(guān)重要。

現(xiàn)代做市商及其作用

在現(xiàn)代生活中，最常見的做市商有三種：自動化做市商（AMM）、指定做市商（DMM）和加密市場做市商（CMM）。讓我們明確一下。

AMM

自動化做市商（AMM）是一種去中心化金融協(xié)議，可以促進(jìn)數(shù)字資產(chǎn)交易，無需交易所等傳統(tǒng)中介機(jī)構(gòu)。AMM 在區(qū)塊鏈平臺上運行，利用智能合約自動提供流動性和完成資產(chǎn)交換。

與傳統(tǒng)的訂單簿系統(tǒng)不同，AMM 使用流動性池，用戶可以將資產(chǎn)存入流動性池，為各種交易對提供流動性。這些流動性池通過算法進(jìn)行管理，價格則根據(jù)數(shù)學(xué)公式（通常是恒定乘積公式）確定。用戶可以直接與流動性池進(jìn)行交易，智能合約會動態(tài)調(diào)整價格以保持平衡。

在去中心化金融（DeFi）平臺的推動下，AMM 為全球用戶提供無需權(quán)限的無障礙交易，促進(jìn)金融服務(wù)民主化。

DMM

指定做市商是證券交易所指定的專門個人或公司，負(fù)責(zé)促進(jìn)特定證券的交易和維持市場流動性

與普通做市商不同，DMM 必須增強(qiáng)市場穩(wěn)定性并為指定股票提供連續(xù)的買入和賣出報價。他們通過積極管理訂單簿、縮小買賣價差和減少波動，在價格發(fā)現(xiàn)中發(fā)揮關(guān)鍵作用。

DMM 還充當(dāng)買家和賣家之間的中間人，幫助確保市場公平有序。這一概念在傳統(tǒng)證券交易所中普遍采用，因為 DMM 有助于維護(hù)市場平穩(wěn)運行，增強(qiáng)投資者信心。

CMM

在加密貨幣市場環(huán)境下，做市商的運作方式與傳統(tǒng)金融市場相似，不同的是，加密做市商面對的是去中心化資產(chǎn)和 24 小時全天候運轉(zhuǎn)的數(shù)字世界。

他們不斷給出各種加密貨幣的買賣報價，確保為交易者提供一個隨時活躍的市場。CMM 可以在中心化交易所中運作，投入訂單簿工作，或者也可以在 DeFi 環(huán)境中運作，參與自動化做市商協(xié)議。

工作原則和策略

為履行上述功能并從中獲利，做市商在日?；顒又袑嵤┝烁鞣N策略。

套利機(jī)會

套利是指利用同一資產(chǎn)在不同市場或不同時間的價格差異。做市商參與套利，從低效的定價中獲取利潤。

他們識別不同市場或交易所的買賣價差，并利用暫時的定價失衡，執(zhí)行低買高賣的交易。該策略有助于調(diào)整各個市場的價格，提高市場效率。

風(fēng)險管理

做市商會積極評估和管理與其交易活動相關(guān)的風(fēng)險。其中包括監(jiān)控市場波動、調(diào)整庫存水平以及采用對沖策略抵消潛在的損失。識別和緩解風(fēng)險對于維護(hù)金融穩(wěn)定非常重要。

先進(jìn)的技術(shù)工具和算法是做市商風(fēng)險管理的關(guān)鍵。自動化系統(tǒng)有助于實時監(jiān)控市場狀況，從而能夠快速響應(yīng)不斷變化的事態(tài)。這些技術(shù)有助于快速有效地執(zhí)行交易、對沖頭寸和實施風(fēng)險緩解策略。

逆勢交易——逆向策略

做市商經(jīng)常采用與當(dāng)前市場趨勢相反的逆向策略進(jìn)行交易。這樣做可以利用趨勢的短期偏差，在下跌趨勢時買入，在上漲趨勢是賣出。

這種逆勢策略能夠讓他們在市場暫時偏離其長期軌跡時獲取利潤。逆勢交易也能起到穩(wěn)定市場的作用。

做市商如何獲取利潤

做市商通過證券買入價和賣出價的差額獲取利潤。由于他們承擔(dān)風(fēng)險持有某種可能貶值的證券，因此他們將因為承擔(dān)這種風(fēng)險而獲得補(bǔ)償。

為了說明這一點，假設(shè)投資者觀察到蘋果公司股票的買入價為 60 美元，而賣出價為 60.10 美元。那么，做市商之前以 60 美元的價格購買了蘋果股票，現(xiàn)在以 60.10 美元的價格出售，獲得了 0.10 美元的利潤。

做市商與其他市場參與者

要戰(zhàn)勝財政市場的復(fù)雜性，深入了解市場參與者的角色非常重要。下面來對比一下各個主要市場參與者。

經(jīng)紀(jì)人和交易商的區(qū)別

做市商、經(jīng)紀(jì)人和交易商是金融市場中不同的實體。做市商負(fù)責(zé)提供流動性和持續(xù)報出買入價和買入價，從而起到促進(jìn)交易的作用。

另一方面，經(jīng)紀(jì)人則是充當(dāng)中間人，在不持有證券庫存的情況下為買賣雙方牽線搭橋。交易商參與交易，用自己的賬戶買賣證券。

做市商促進(jìn)流動性，經(jīng)紀(jì)商促進(jìn)交易，交易商則為自己的利潤進(jìn)行交易。

流動性提供者與做市商

在金融市場中，流動性提供者負(fù)責(zé)通過下單買賣資產(chǎn)的方式促進(jìn)市場深度。做市商是一種特定的流動性提供者，主動向市場雙方報價，目的是通過買賣價差獲利。

雖然所有做市商都是流動性提供者，但并非所有流動性提供者都是做市商。這兩個角色都是增強(qiáng)市場流動性的關(guān)鍵，但做市商更注重持續(xù)報價和價差管理。

與機(jī)構(gòu)投資者互動

做市商在與共同基金和對沖基金等機(jī)構(gòu)投資者的互動中發(fā)揮重要作用。機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常進(jìn)行大額交易，做市商則提供必要的流動性來吸收這些交易，不會對市場價格產(chǎn)生重大影響。

通過協(xié)商交易和訂單簿管理，做市商協(xié)助機(jī)構(gòu)投資者高效執(zhí)行交易，并將市場影響降至最低。

市場監(jiān)管與監(jiān)督

監(jiān)管框架由金融業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定，目的是確保市場運行公平、透明。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常會制定規(guī)則防止市場操縱、確保保護(hù)投資者和維護(hù)市場的整體完整性。做市商必須遵守特定的合規(guī)要求，包括定期報告、財務(wù)披露以及保持一定水平的資本充足率。

合規(guī)還包括道德方面的考慮，例如避免利益沖突和確保公平對待所有市場參與者。滿足這些要求是做市商合法、負(fù)責(zé)運作的關(guān)鍵。

面對的挑戰(zhàn)

做市商在應(yīng)對波動加劇和市場不確定性方面面臨挑戰(zhàn)。突然的價格波動和不可預(yù)測的市場狀況可能會影響他們維持市場秩序的能力，從而增加風(fēng)險，導(dǎo)致潛在的交易損失。

此外，技術(shù)挑戰(zhàn)也不得不提。做市商必須不斷適應(yīng)不斷發(fā)展的技術(shù)。股票市場的快節(jié)奏特性需要強(qiáng)大而高效的系統(tǒng)來執(zhí)行訂單、風(fēng)險管理和市場分析。

技術(shù)故障或錯誤可能會擾亂運作并影響及時提供流動性的能力。

做市的未來趨勢

做市的未來在于技術(shù)進(jìn)步和市場全球化。在人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)的影響之下，做市加強(qiáng)了預(yù)測分析和風(fēng)險管理。

此外，高頻交易利用先進(jìn)的算法快速執(zhí)行，會繼續(xù)對做市產(chǎn)生影響。全球市場互聯(lián)互通的趨勢也會對做市商有所影響，要求他們適應(yīng)多元的交易環(huán)境。

持續(xù)發(fā)生的監(jiān)管變化將塑造做市的未來，影響合規(guī)策略和運作實踐。

關(guān)于做市商的示例

設(shè)想一個涉及做市商從事 XYZ 股票交易的場景。做市商提供的報價為 10.00 美元 – 10.05 美元，數(shù)量為 100×500。在此背景下，做市商愿意以 10.00 美元的買入價買入 100 股，同時以 10.05 美元的賣出價賣出 500 股。

隨后，其他市場參與者可以選擇以 10.05 美元接受報價（提升賣出價）向做市商買入，或者以 10.00 美元的買入價（觸及買入價）出售給做市商。這一動態(tài)說明了做市商在促進(jìn)交易和創(chuàng)建買賣價差方面的作用。

聰明的人會研究別人的失敗，所以讓我們來分析一下著名的做市失敗案例，看一看可以吸取的教訓(xùn)：

2012 年，騎士資本因交易算法故障導(dǎo)致重大損失。這個漏洞導(dǎo)致系統(tǒng)陷入瘋狂，以閃電般的速度買賣股票，在短短 45 分鐘內(nèi)造成了數(shù)百萬美元的損失。

當(dāng)騎士資本集團(tuán)意識到發(fā)生了什么事時，已經(jīng)造成 4.4 億美元的損失。這個事件強(qiáng)調(diào)了算法交易的相關(guān)風(fēng)險以及穩(wěn)健風(fēng)險管理系統(tǒng)的重要性。

這個案例強(qiáng)調(diào)了技術(shù)、風(fēng)險管理和合規(guī)性是做做市公司成功與否的關(guān)鍵。

成功的企業(yè)展示了創(chuàng)新力和適應(yīng)力的優(yōu)勢，而失敗的企業(yè)則強(qiáng)調(diào)了謹(jǐn)慎控制風(fēng)險的重要性以及運營不足的潛在后果。

著名做市商

做市商在提高全球證券市場的流動性、為投資者提供交易服務(wù)方面發(fā)揮著重要作用。以下是各大交易所的著名做市商：

紐約證券交易所（NYSE）和納斯達(dá)克 （美國）： NYSE 將領(lǐng)先做市商定義為“ETP 持有者或注冊公司”。納斯達(dá)克將做市商定義為“以顯示價格買賣證券的會員公司”。著名的紐約證券交易所做市商包括瑞士信貸、德意志銀行、高盛、KCG Americas 和 Timber Hill。

法蘭克福證券交易所（德國）：法蘭克福證券交易所由德意志交易所股份公司運營，稱其做市商為“指定保薦人”。Xetra 平臺的主要參與者包括 Berenberg、摩根大通、摩根士丹利、Optiver 和瑞銀歐洲。

倫敦證券交易所集團(tuán)（英國）：倫敦證券交易所是龐大的倫敦證券交易所集團(tuán)的一部分。倫敦著名的做市商包括法國巴黎銀行、GMP Securities Europe、Liberium Capital、Mediobanca 和渣打銀行。

東京交易所集團(tuán)（日本）：東京證券交易所集團(tuán)由東京證券交易所和大阪證券交易所合并而成，確保提供可靠的交易場所。據(jù) JPX 稱，值得注意的做市商包括荷蘭銀行清算所（ABN AMRO Clearing）、日產(chǎn)證券、野村證券、輝立證券和法國興業(yè)銀行。

多倫多證券交易所 (Canada)：多倫多是加拿大的金融中心，擁有最大的交易所——多倫多證券交易所（TSX），由 TMX 集團(tuán)所有。在多倫多證券交易所上市的做市商包括 BMO Nesbitt Burns、Integral Wealth Solutions、Questrade、Scotia Capital 和道明證券。

總結(jié)

綜上所述，做市商提供流動性，維持市場秩序，并通過報出買入價和賣出價推動高效交易。它們在促進(jìn)金融市場流動性、穩(wěn)定性和整體功能方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，為穩(wěn)健高效的交易生態(tài)系統(tǒng)奠定了基礎(chǔ)。做市的未來在于技術(shù)進(jìn)步、全球市場一體化以及克服不斷變化的監(jiān)管環(huán)境。

常見問題解答

做市商是做什么的？

做市商是證券市場參與者，為投資者提供交易服務(wù)，提高市場流動性。除了做市商自己的市場范圍外，他們還為特定證券提供買價和賣價。

做市是否違法？

如果經(jīng)紀(jì)人、經(jīng)紀(jì)商/交易商、金融機(jī)構(gòu)或做市商試圖通過人為改變股票或其他證券的價格或市場走勢獲取非法利潤，則有可能會面臨嚴(yán)重的責(zé)任指控。

做市商能賺很多錢嗎？

作為提供服務(wù)的回報，做市商可以通過兩種方式獲取利潤。從買賣價差中獲利：雖然這種價差通常每股只有幾美分，但如果每天交易數(shù)十萬甚至數(shù)百萬股，這種利潤就非?？捎^了。

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