盡管與加密大盤代幣的相關(guān)性高達(dá)0.9，小盤代幣卻未能提供任何多元化價(jià)值。 2024 年1 月以來，加密貨幣與股票的表現(xiàn)對(duì)比表明，所謂的新型「山寨幣交易」，本質(zhì)上不過是股票交易的替代品。

2024 年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)回報(bào)率約為25%，2025 年達(dá)17.5%，兩年累計(jì)漲幅約47%。同期那斯達(dá)克100 指數(shù)漲幅分別為25.9% 和18.1%，累計(jì)漲幅接近49%。

追蹤加密貨幣市值前20 名之外的80 種資產(chǎn)的CoinDesk 80 指數(shù)，僅2025 年第一季度就暴跌46.4%，截至7 月中旬，年內(nèi)跌幅約38%。

到2025 年底，MarketVector Digital Assets 100 小盤指數(shù)跌至2020 年11 月以來的最低水準(zhǔn)，導(dǎo)致加密貨幣總市值蒸發(fā)超1 兆美元。

這種走勢(shì)分化絕非統(tǒng)計(jì)誤差。整體山寨幣資產(chǎn)組合不僅回報(bào)率為負(fù)，波動(dòng)性還與股票相當(dāng)甚至更高；反觀美股大盤指數(shù)，在回撤可控的前提下實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。

對(duì)于比特幣投資者而言，核心問題在于：配置小盤代幣究竟能否帶來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益？或者說，這種配置是否只是在保持與股票相似相關(guān)性的同時(shí)，額外承擔(dān)了負(fù)夏普比率的風(fēng)險(xiǎn)敞口？

（注：夏普比率是衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的核心指標(biāo)，其計(jì)算公式為：投資組合年化收益率– 年化無風(fēng)險(xiǎn)利率/ 投資組合年化波動(dòng)率。）

選擇一個(gè)可靠的山寨幣指數(shù)

為了進(jìn)行分析，CryptoSlate 追蹤了三個(gè)山寨幣指數(shù)。

其一為2025 年1 月推出的CoinDesk 80 指數(shù)，該指數(shù)覆蓋CoinDesk 20 指數(shù)之外的80 種資產(chǎn)，提供了比特幣、以太坊及其他頭部代幣之外的多元化投資組合標(biāo)的。

其二是MarketVector Digital Assets 100 小盤指數(shù)，該指數(shù)選取100 種資產(chǎn)籃子中市值最小的50 種代幣，堪稱衡量市場(chǎng)「垃圾資產(chǎn)」的風(fēng)向標(biāo)。

其三是Kaiko 推出的小盤指數(shù)，這是一款研究型產(chǎn)品，而非可交易基準(zhǔn)，為分析小盤資產(chǎn)群體提供了清晰的賣方量化視角。

這三者從不同維度描繪市場(chǎng)圖景：整體山寨幣組合、高beta 小盤代幣以及量化研究視角，而三者指向的結(jié)論卻高度一致。

反觀股票市場(chǎng)的基準(zhǔn)表現(xiàn)，則呈現(xiàn)出截然相反的態(tài)勢(shì)。

2024 年，美國(guó)大盤指數(shù)實(shí)現(xiàn)25% 左右的漲幅，2025 年漲幅也達(dá)到兩位數(shù)，期間回撤幅度相對(duì)有限。在此期間，標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)年內(nèi)最大回撤幅度僅為中高個(gè)位數(shù)，那斯達(dá)克100 指數(shù)則始終保持強(qiáng)勁上漲趨勢(shì)。

兩大股指均實(shí)現(xiàn)了年度收益復(fù)利增長(zhǎng)，并未出現(xiàn)顯著的收益回吐。

而整體山寨幣指數(shù)的走勢(shì)則大相徑庭。 CoinDesk 指數(shù)公司的報(bào)告顯示，CoinDesk 80 指數(shù)僅第一季度就暴跌46.4%，而同期追蹤大盤的CoinDesk 20 指數(shù)跌幅為23.2%。

截至2025 年7 月中旬，CoinDesk 80 指數(shù)年內(nèi)跌幅達(dá)38%，而追蹤比特幣、以太坊及另外三種主流幣種的CoinDesk 5 指數(shù)同期漲幅卻達(dá)到12% 至13%。

CoinDesk 指數(shù)公司的Andrew Baehr 在接受ETF.com 采訪時(shí)，將這種現(xiàn)象描述為「相關(guān)性完全相同，盈虧表現(xiàn)天差地別」。

CoinDesk 5 指數(shù)與CoinDesk 80 指數(shù)的相關(guān)性高達(dá)0.9，意味著二者走勢(shì)方向完全一致，但前者實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的小幅增長(zhǎng)，??后者卻暴跌近40%。

事實(shí)證明，持有小盤山寨幣帶來的多元化收益微乎其微，而付出的業(yè)績(jī)代價(jià)卻極為慘重。

小盤資產(chǎn)板塊的表現(xiàn)則更為糟糕。據(jù)彭博社報(bào)導(dǎo)，截至2025 年11 月，MarketVector Digital Assets 100 小盤指數(shù)已跌至2020 年11 月以來的最低水準(zhǔn)。

過去五年間，該小盤指數(shù)回報(bào)率約為– 8%，而對(duì)應(yīng)的大盤指數(shù)漲幅卻高達(dá)380% 左右。機(jī)構(gòu)資金明顯青睞大盤資產(chǎn)，對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)則避之不及。

從2024 年山寨幣的表現(xiàn)來看，Kaiko 小盤指數(shù)全年跌幅超30%，中盤代幣也難以跟上比特幣的漲幅。

市場(chǎng)贏家高度集中在少數(shù)頭部幣種，如SOL 和瑞波幣。盡管2024 年山寨幣交易總量占比一度回升至2021 年的高點(diǎn)，但64% 的交易規(guī)模都集中在前十大山寨幣身上。

加密貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性并未消失，而是向高價(jià)值資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

夏普比率與回撤幅度

如果從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的角度對(duì)比，差距則進(jìn)一步拉大。 CoinDesk 80 指數(shù)及各類小盤山寨幣指數(shù)不僅回報(bào)率深陷負(fù)值區(qū)間，波動(dòng)性也與股票相當(dāng)甚至更高。

CoinDesk 80 指數(shù)單季度就暴跌46.4%；MarketVector 小盤指數(shù)在經(jīng)歷又一輪下跌后，于11 月跌至疫情時(shí)期的低位。

整體山寨幣指數(shù)多次出現(xiàn)指數(shù)級(jí)別的腰斬式回撤：2024 年Kaiko 小盤指數(shù)跌幅超30%、2025 年第一季度CoinDesk 80 指數(shù)暴跌46%、2025 年末小盤指數(shù)再度跌至2020 年低位。

相比之下，標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)和那斯達(dá)克100 指數(shù)在兩年間實(shí)現(xiàn)了25% 與17% 的累計(jì)回報(bào)，最大回撤幅度僅為中高個(gè)位數(shù)。美股市場(chǎng)雖有波動(dòng)，但整體可控；而加密貨幣指數(shù)的波動(dòng)則極具破壞性。

即便將山寨幣的高波動(dòng)性視為結(jié)構(gòu)性特征，其2024 至2025 年的單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，仍遠(yuǎn)低于持有美股大盤指數(shù)的水準(zhǔn)。

2024 至2025 年間，整體山寨幣指數(shù)夏普比率為負(fù)；而標(biāo)準(zhǔn)普爾和那斯達(dá)克指數(shù)在未調(diào)整波動(dòng)性的情況下，夏普比率就已表現(xiàn)強(qiáng)勁。經(jīng)波動(dòng)性調(diào)整后，二者的差距進(jìn)一步擴(kuò)大。

比特幣投資者與加密貨幣流動(dòng)性

上述數(shù)據(jù)帶來的首個(gè)啟示，是流動(dòng)性集中化與向高價(jià)值資產(chǎn)遷移的趨勢(shì)。彭博社與Whalebook 對(duì)MarketVector 小盤指數(shù)的報(bào)導(dǎo)均指出，自2024 年初以來，小盤山寨幣表現(xiàn)持續(xù)落后，機(jī)構(gòu)資金轉(zhuǎn)而涌入比特幣和以太坊ETF。

結(jié)合Kaiko 的觀察結(jié)論，盡管山寨幣交易總量占比回升至2021 年水準(zhǔn)，但資金集中于前十大山寨幣。市場(chǎng)趨勢(shì)已十分明確：流動(dòng)性并未完全撤離加密貨幣市場(chǎng)，而是向高價(jià)值資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

曾經(jīng)的山寨幣牛市，本質(zhì)上只是一種基差交易策略，并非資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性跑贏。 2024 年12 月，CryptoRank 山寨幣牛市指數(shù)一度飆升至88 點(diǎn)，隨后在2025 年4 月暴跌至16 點(diǎn)，漲幅完全回吐。

2024 年的山寨幣牛市最終淪為一場(chǎng)典型的泡沫破裂行情；到2025 年年中，整體山寨幣組合幾乎回吐了全部漲幅，而標(biāo)準(zhǔn)普爾和那斯達(dá)克指數(shù)則持續(xù)復(fù)利增長(zhǎng)。

對(duì)于那些考慮在比特幣和以太坊之外進(jìn)行多元化配置的理財(cái)顧問與資產(chǎn)配置者而言，CoinDesk 的數(shù)據(jù)提供了明確的案例參考。

截至2025 年7 月中旬，追蹤大盤的CoinDesk 5 指數(shù)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)小幅增長(zhǎng)，??而多元化的山寨幣指數(shù)CoinDesk 80 卻暴跌近40%，二者相關(guān)性卻高達(dá)0.9。

投資者配置小盤山寨幣，并未獲得實(shí)質(zhì)性的多元化收益，反而承受了遠(yuǎn)高于比特幣、以太坊及美股的回報(bào)率損失與回撤風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)仍暴露于相同的宏觀驅(qū)動(dòng)因素之下。

當(dāng)前資本將大多數(shù)山寨幣視為戰(zhàn)術(shù)性 交易標(biāo)的，而非戰(zhàn)略性配置資產(chǎn)。 2024 至2025 年，比特幣和以太坊現(xiàn)貨ETF 的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益顯著更優(yōu)，美股同樣表現(xiàn)亮眼。

山寨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性正不斷向少數(shù)「機(jī)構(gòu)級(jí)幣種」集中，如SOL、瑞波幣，以及其他少數(shù)具備獨(dú)立利多因素或明確監(jiān)管前景的代幣。指數(shù)層面的資產(chǎn)多樣性正遭受市場(chǎng)擠壓。

2025 年，標(biāo)普500 指數(shù)和那斯達(dá)克100 指數(shù)上漲了約17%，而CoinDesk 80 加密貨幣指數(shù)下跌了40%，小市值加密貨幣下跌了30%_

這對(duì)下一輪市場(chǎng)周期的流動(dòng)性意味著什么？

2024 至2025 年的市場(chǎng)表現(xiàn)，檢驗(yàn)了在宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好上行的環(huán)境中，山寨幣能否實(shí)現(xiàn)多元化價(jià)值或跑贏大盤。在此期間，美股連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，且回撤幅度可控。

比特幣和以太坊則透過現(xiàn)貨ETF 獲得了機(jī)構(gòu)認(rèn)可，并受益于監(jiān)管環(huán)境的緩和。

反觀整體山寨幣指數(shù)，不僅回報(bào)率為負(fù)、回撤幅度更大，還與加密大盤代幣及股票保持高相關(guān)性，卻未能為投資者承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)提供相應(yīng)補(bǔ)償。

機(jī)構(gòu)資金向來追逐業(yè)績(jī)表現(xiàn)。 MarketVector 小盤指數(shù)五年回報(bào)率為– 8%，而對(duì)應(yīng)大盤指數(shù)漲幅達(dá)380%，這一差距反映出資本正不斷向監(jiān)管明確、衍生品市場(chǎng)流動(dòng)性充足且具備完善托管基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)遷移。

CoinDesk 80 指數(shù)第一季度暴跌46%，并在7 月中旬錄得38% 的年內(nèi)跌幅，這一走勢(shì)表明，資本向高價(jià)值資產(chǎn)遷移的趨勢(shì)非但沒有逆轉(zhuǎn)，反而在加速。

對(duì)于正在評(píng)估是否要配置小盤加密代幣的比特幣和以太坊投資者而言，2024 至2025 年的數(shù)據(jù)給出了明確答案：整體山寨幣組合的絕對(duì)收益跑輸美股，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益不及比特幣和以太坊；盡管與加密大盤代幣的相關(guān)性高達(dá)0.9，卻未能提供任何多元化價(jià)值。