什么是四年周期？

比特幣過去遵循一個四年周期，該周期可以被描述為挖礦經(jīng)濟學 和行為心理學的結(jié)合。

讓我們首先回顧一下該周期的含義：

每次減半都會機械性地削減新供應并收緊礦工利潤率，這迫使實力較弱的參與者退出市場，從而減少拋售壓力。

這隨后會反射性地推高新 BTC 的邊際成本，進而造成緩慢但結(jié)構性的供應緊縮。隨著這一過程的展開，狂熱的投資者錨定在可預測的減半敘事上，創(chuàng)造了一個心理反饋循環(huán)。

該循環(huán)是：早期布局、價格上漲、通過媒體引起關注病毒式傳播、散戶 FOMO，最終導致杠桿狂熱并以崩盤告終。這個周期之所以有效，是因為它是程序化供應沖擊與其似乎可靠觸發(fā)的反射性羊群行為的結(jié)合。

但這是過去的比特幣市場。因為我們知道等式中的供應部分比以往任何時候都效力減弱。

比特幣的流通供應和遞減的邊際通脹影響

我們對未來應該有什么期待？

我提出在未來，比特幣將遵循一個「兩年周期」，該周期可以被描述為基金經(jīng)理經(jīng)濟學和由 ETF 足跡主導的行為心理學的結(jié)合。

當然我在此做了三個武斷的、有爭議的假設：

• 投資者正在以一到兩年的時間框架（而非更長，因為這是大多數(shù)資產(chǎn)管理公司在流動基金管理背景下的運作方式。這些并非持有比特幣的私募 / 風投封閉式結(jié)構。它也毫不客氣地假設財務顧問和注冊投資顧問也在類似的框架下運作）來評估他們對比特幣的投資；
• 就「新流動性注入來源」而言，通過 ETF 的專業(yè)投資者資金流將主導比特幣的流動性，并且 ETF 成為需要追蹤的代理指標；
• 元老級巨鯨的賣出行為保持不變 / 未作為分析的一部分加以考慮，而他們現(xiàn)在是市場上最大的供應決定者。

在資產(chǎn)管理中，有一些決定資金流的重要因素

第1個是共同持有人風險

關于共同持有人風險，這是指擔心「每個人都持有相同的東西」，因此當流動性是單向時，每個人都需要進行相同的交易，從而加劇了潛在的走勢。

我們通常在板塊輪動（主題集中）、軋空、配對交易（相對價值）以及出錯并購套利 / 事件驅(qū)動情況中看到這些現(xiàn)象。但我們在多資產(chǎn)領域也常見這種情況，例如在 CTA 模型、風險平價策略中，當然還有在股票代表資產(chǎn)通脹的財政主導交易中。

這些動態(tài)因素難以建模，需要大量關于頭寸的專有信息，因此普通投資者不易獲取或理解。

第 2 點年初至今的盈虧。

這是資產(chǎn)管理行業(yè)按日歷年周期運作的現(xiàn)象，因為基金費用是根據(jù) 12 月 31 日的業(yè)績按年度計劃標準化的。這對對沖基金尤其明顯，它們需要在年底前標準化其附帶權益。換句話說，當臨近年底波動性增加，而基金經(jīng)理當年早些時候沒有足夠「已鎖定」的盈虧作為緩沖時，他們對賣出其風險最高的頭寸更為敏感。這關系到是能在 2026 年獲得再次機會，還是被解雇。

在《資金流、價格壓力與對沖基金回報》中，Ahoniemi & Jylhä記錄了資本流入會機械地推高回報，這些更高的回報會吸引額外的資金流入，最終循環(huán)逆轉(zhuǎn)，完整的回報逆轉(zhuǎn)過程耗時近兩年。他們還估計大約三分之一的對沖基金報告實際上可歸因于這些資金流驅(qū)動的效應，而非經(jīng)理的技能。這為了解潛在的周期性動態(tài)創(chuàng)造了清晰的理解，即回報在很大程度上由投資者行為和流動性壓力塑造，而不僅僅是由基礎策略表現(xiàn)決定，這些因素決定了流入比特幣資產(chǎn)類別的最新資金流。

因此考慮到這一點，設想一下基金經(jīng)理如何評估像比特幣這樣的頭寸。面對他們的投資委員會，他們很可能在論證比特幣的年復合增長率約為 25%，因此需要在該時間框架內(nèi)實現(xiàn)超過 50% 的復合增長。

在情景 1（成立至 2024 年底）中，比特幣在 1 年內(nèi)上漲了 100%，所以這很好。假設 Saylor 提出的未來 20 年 30% 的年復合增長率是「機構門檻」，那么像這樣的一年提前實現(xiàn)了 2.6 年的業(yè)績。

但在情景 2（2025 年初至今）中，比特幣下跌了 7%，這就不太好了。這些是在 2025 年 1 月 1 日入場的投資者，現(xiàn)在處于虧損狀態(tài)。這些投資者現(xiàn)在需要在接下來一年內(nèi)獲得 80% 以上的收益，或在接下來兩年內(nèi)獲得 50% 的收益才能達到他們的門檻。

在情景 3 中，那些從成立持有比特幣到現(xiàn)在 /2025 年底的投資者，其收益在約 2 年內(nèi)上漲了 85%。這些投資者略高于在該時間框架內(nèi)實現(xiàn) 30% 年復合增長率所需的 70% 回報，但不如他們在 2025 年 12 月 31 日觀察到這個點位時那么多，這給他們帶來了一個重要問題：我是現(xiàn)在賣出鎖定利潤，收獲我的業(yè)績，贏得勝利，還是讓它繼續(xù)運行更久？

在這一點上，基金管理業(yè)務中的理性投資者會考慮賣出。這是因為我上面提到的原因，即

• 費用標準化
• 保護聲譽
• 將「風險管理」證明為一項持續(xù)飛輪效應的溢價服務的結(jié)合

那么這意味著什么？

比特幣現(xiàn)在接近一個日益重要的價格 8.4 萬美元，這是自成立以來流入 ETF 的總成本基礎。

但僅看這幅圖景并不完整?？纯磥碜?CoinMarketCap 的這張圖，它顯示了自成立以來每月的凈資金流。

你可以在這里看到，大部分正盈虧來自 2024 年，而 2025 年幾乎所有的 ETF 資金流都處于虧損狀態(tài)（三月份除外）?？紤]到事實是最大的月度資金流入發(fā)生在 2024 年 10 月，當時比特幣價格已經(jīng)高達 7 萬美元。

這可以被解讀為一個看跌的格局，因為那些在 2024 年末投入最多資金但尚未達到其回報門檻的投資者，將在接下來一年隨著他們兩年期限的到來而面臨決策節(jié)點，而那些在 2025 年投資的投資者，將需要在 2026 年表現(xiàn)出色才能趕上，這可能導致他們預先止損退出，特別是如果他們相信在其他地方可以獲得更高的投資回報率。換句話說，如果我們進入熊市，那不是因為四年周期，而是因為兩年周期從未允許基金經(jīng)理的新資本在相對于退出投資者獲利了結(jié)的合適入場點進入。

2024 年 10 月，收盤價為 7 萬美元。2024 年 11 月，收盤價為 9.6 萬美元。這意味著當一年期限到來時，他們的門檻分別設定在 9.1 萬美元和 12.5 萬美元（我承認這過于粗略，因為它沒有考慮月度內(nèi)價格，需要更恰當?shù)剡M行修正）。如果你對 2025 年 6 月（這是年初至今最大的資金流入月份）采取類似的方法，那么 10.7 萬美元的價格意味著到 2026 年 6 月時，14 萬美元成為一個門檻。你屆時要么成功達到，要么再次失敗。到現(xiàn)在你很可能可以直觀地理解，綜合分析是將所有這些資金流與時間加權平均結(jié)合起來。

如下所示，我們正處在一個拐點，如果從這里下跌 10%，比特幣 ETF 的資產(chǎn)管理規(guī)?？赡軙氐轿覀兡瓿蹰_始時的水平（1035 億美元）。

所有這些都說明不僅監(jiān)測 ETF 持有者的平均成本基礎，而且按入場時期監(jiān)測該盈虧的移動平均值，正變得越來越重要。我相信這些將成為未來比特幣價格行為中比歷史上的四年周期更重要的流動性供給和熔斷機制的壓力來源。這將導致一個「動態(tài)的兩年周期」。

這里第二個最重要的結(jié)論是，如果比特幣價格不波動，但時間在向前推進（無論你喜歡與否，它都會如此?。?，這在機構時代對比特幣最終是不利的，因為基金經(jīng)理的投資回報率正在下降。資產(chǎn)管理是一門關于「資本成本」和相對機會的生意。所以如果比特幣的投資回報率下降，不是因為它上漲或下跌，而是因為它橫盤整理，這對比特幣仍然是不利的，并將導致投資者在其投資回報率被壓縮到 30% 以下時賣出。

總結(jié)

總之，四年周期肯定已經(jīng)結(jié)束，但舊把戲的退場并不意味著沒有新把戲可玩，那些能夠理解這種特定行為心理學的人將會找到一個可供運作的新周期。這更加困難，因為它需要在理解成本基礎背景下的資本流動方面更具動態(tài)性，但最終，它將重申關于比特幣的真相，它將始終基于邊際需求與邊際供應以及獲利了結(jié)行為而波動。

只是買家已經(jīng)改變了，而供應本身已變得不那么重要。好消息是：這些作為他人資金代理人的買家更具可預測性，而供應約束變得不那么重要意味著更具可預測性的事物將成為更主導的因素。

到此這篇關于比特幣四年周期已結(jié)束，更易預測的兩年周期來臨的文章就介紹到這了,更多相關比特幣詳細介紹內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關文章，希望大家以后多多支持腳本之家！