USDT 和 USDC 是目前主流的穩(wěn)定幣，但它們的發(fā)展路徑卻截然不同。了解它們在儲備、采用、監(jiān)管和風險方面如何為交易者和機構(gòu)帶來差異。

加密貨幣世界中最大的兩種穩(wěn)定幣，正在為美國市場的主導(dǎo)地位展開激烈競爭。Tether 的 USDT 以 1,710 億美元的市值領(lǐng)先，而 Circle 的 USDC 則管理著 600 億美元。但這些數(shù)字只講述了故事的一部分。真正的較量始于 2025 年 7 月，美國通過了《GENIUS 法案》。這項具有里程碑意義的法律規(guī)定，所有穩(wěn)定幣若想在美國運營，都必須符合嚴格的聯(lián)邦標準。

兩家公司走上了截然不同的成功之路。USDT 通過為全球各地用戶提供最低限制的服務(wù)，成為全球領(lǐng)導(dǎo)者。相反，USDC 則依靠遵守美國監(jiān)管、并與美國銀行創(chuàng)建合作伙伴關(guān)系來發(fā)展。如今，這兩種完全不同的策略必須同時適應(yīng)相同的規(guī)則。勝出的一方，將獲得進入美國穩(wěn)定幣市場的門票。根據(jù)預(yù)測，到 2027 年，該市場規(guī)模將達到 6,500 至 7,500 億美元。

圖片來源：ChatGPT

USDT 與 USDC 的歷史：從先驅(qū)到挑戰(zhàn)者

Tether 與 USDT 的起源

Tether 在 2014 年 7 月創(chuàng)立了穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)。它最初以「Realcoin」的名字推出。創(chuàng)辦人希望解決加密交易中的一個明顯問題：通過銀行在加密貨幣與美元間轉(zhuǎn)帳往往需要數(shù)天，而 Realcoin 承諾能在區(qū)塊鏈上實現(xiàn)即時美元轉(zhuǎn)移。

2014 年 10 月，該項目更名為 Tether。同月，第一批 USDT 代幣在 Omni 協(xié)議上發(fā)行。這種先發(fā)優(yōu)勢奠定了 Tether 的主導(dǎo)地位，也持續(xù)影響著今日的市場格局。

早期成長與爭議

到 2017 年，USDT 已成為加密交易所不可或缺的一部分。但隨著規(guī)模擴大，問題也隨之而來。同年 11 月，黑客竊取了約 3100 萬美元的 USDT。Tether 采取了對 Omni 協(xié)議進行硬分叉的方式來凍結(jié)被盜資金。此舉顯示出其對區(qū)塊鏈的控制力，但同時也引發(fā)了關(guān)于中心化的疑慮。

隨后，監(jiān)管麻煩接踵而至。紐約州檢察總長發(fā)現(xiàn) Tether 動用了 8.5 億美元儲備來填補其姊妹公司 Bitfinex 的虧損，最終在 2021 年 2 月以 1850 萬美元達成和解。同年 10 月，CFTC 又裁罰 Tether 4100 萬美元，指控其對儲備金狀況作出虛假陳述。

Circle 與 USDC 的崛起

Circle 在 2018 年 9 月推出 USDC，并帶來了不同的愿景。他們希望將其打造為 Tether 的合規(guī)替代品。當時正值 Tether 面臨愈加嚴格的審查，而機構(gòu)投資者則在尋找可信賴的穩(wěn)定幣。

Circle 與 Coinbase 合作成立 Centre 聯(lián)盟，這一聯(lián)盟立即賦予 USDC 高度的公信力，并接入 Coinbase 龐大的用戶群。USDC 采取與 Tether 不同的透明策略，從一開始就發(fā)布每月審核報告以驗證儲備，并積極獲取監(jiān)管許可。這一策略很快見效。到 2022 年 7 月，USDC 流通量達到 550 億美元。盡管成長迅速且以透明度著稱，但其市值仍落后于 Tether。

USDT 與 USDC 背后的人物

Tether 的領(lǐng)導(dǎo)歷程相當特殊。項目在 2014 年由三位創(chuàng)辦人啟動。Brock Pierce 在科技圈頗有名氣，早已涉足數(shù)字貨幣，甚至有過童星經(jīng)歷。Craig Sellars 以區(qū)塊鏈工程師身分貢獻技術(shù)，而 Reeve Collins 則憑借數(shù)字廣告背景處理業(yè)務(wù)營運。隨著 Tether 擴張，這批創(chuàng)始團隊逐漸淡出，并將控制權(quán)交給新一代領(lǐng)導(dǎo)層。

如今，Tether 由 Paolo Ardoino 掌舵。他在擔任多年首席技術(shù)官后，于 2023 年 10 月升任 CEO，接替曾帶領(lǐng)公司度過最艱難爭議與監(jiān)管和解的 Jean-Louis van der Velde。Ardoino 象征著新篇章，他活躍于會議場合，為 Tether 儲備金辯護，并以技術(shù)專業(yè)解釋區(qū)塊鏈議題。但他仍需處理那些在他上任前就已存在的問題。

Circle 則走了另一條路。Jeremy Allaire 共同創(chuàng)辦并至今仍擔任 CEO。在創(chuàng)立 Circle 前，他已經(jīng)創(chuàng)建多家成功的風投支持公司，積累了擴張全球金融科技企業(yè)的經(jīng)驗。自始至終，他都將 Circle 定位為加密貨幣與傳統(tǒng)金融之間的橋梁。

Centre 聯(lián)盟（與 Coinbase 共同成立）為 USDC 提供了公信力與分發(fā)能力。2023 年 8 月，Circle 解散聯(lián)盟，讓 Allaire 獲得對 USDC 的完全控制權(quán)。這一簡化結(jié)構(gòu)為公司 IPO 做好準備。2025 年 6 月，Circle 成功上市，并登陸紐約證交所。

USDT 與 USDC 的根本差異

這兩種穩(wěn)定幣的不同，不僅僅在于規(guī)模。它們的商業(yè)模式創(chuàng)建在截然不同的原則與使用需求之上。

USDT 更像是一種無國界的全球貨幣。Tether 將其設(shè)計為最大程度的普及工具。任何人都能在幾乎所有區(qū)塊鏈上使用 USDT，公司對用戶的身份或用途幾乎不設(shè)限。這種方式讓 USDT 成為國際交易商及動蕩貨幣國家人民的必需品。該代幣每天處理超過 700 億美元的交易量，遍布全球數(shù)百家交易所。

USDC 則更接近于數(shù)字版的美國銀行帳戶。Circle 將其打造給重視合規(guī)與透明的用戶。每一筆 USDC 交易都能被追蹤與稽核，公司嚴格遵循 KYC 規(guī)范，并發(fā)布每月詳細報告及儲備證明。這讓 USDC 成為美國企業(yè)與需要監(jiān)管清晰度的 DeFi 協(xié)議的理想選擇。

其技術(shù)基礎(chǔ)也反映了理念差異。USDT 支持 15 條以上的區(qū)塊鏈，以追求最大覆蓋率；USDC 則集中于 6-7 條鏈，強調(diào)深度集成與更高的安全性。USDT 僅發(fā)布季度報告，而 USDC 則提供每月審核以及每周的儲備數(shù)據(jù)。這些選擇展現(xiàn)了兩家公司在價值取向上的不同。

Tether 的財務(wù)優(yōu)勢與盈利模式

Tether 的財務(wù)實力，使其在任何競爭中都占據(jù)巨大優(yōu)勢。該公司在 2024 年報告凈利潤達 130 億美元，僅 2025 年第二季度就添加 49 億美元。這些利潤主要來自其儲備資產(chǎn)的利息收益。在管理 1710 億美元資產(chǎn)、利率高于 5% 的環(huán)境下，這樣的數(shù)學(xué)結(jié)果相當直接。

其儲備組合展現(xiàn)出精細的財務(wù)管理：

• 1270 億美元的美國國債（截至 2025 年第二季度）
• 超過流通量的 70 億美元額外儲備
• 黃金持倉作為多元化配置
• 比特幣儲備提供加密資產(chǎn)曝險
• 現(xiàn)金及等值資產(chǎn)確保流動性

如此龐大的美國國債頭寸，使 Tether 成為全球最大債權(quán)人之一，甚至超過許多國家。這也讓其在債券市場具有相當影響力。單靠這些持有資產(chǎn)的利息，就能以極低的運營成本產(chǎn)生數(shù)十億美元的純利潤。

與此同時，Tether 將大部分利潤留存，而不是分給合作伙伴。它不像 Circle 那樣需向 Coinbase 支付分銷費用。它還在稅收環(huán)境友善的司法管轄區(qū)運營，并且作為私人公司，無需支付股息。所有這些因素，造就了驚人的資本累積，為其擴張與創(chuàng)新提供了源源不絕的動能。

圖片來源：Circle

Circle 的上市策略與華爾街集成

Circle 在 2025 年 6 月選擇了一條截然不同的道路——公開上市。這次 IPO 以每股 31 美元募資 10.5 億美元，且股價在幾天內(nèi)便飆升至 107 美元，漲幅高達 245%。這顯示出華爾街對受監(jiān)管的加密資產(chǎn)有著強烈渴望。上市也讓 Circle 擁有了 Tether 無法比擬的優(yōu)勢。

作為一家上市公司，Circle 必須做到高度透明。它需要定期向美國證交會（SEC）提交季度財報，公開高管薪酬與業(yè)務(wù)風險，任何重大變動都必須即時披露。這種透明度不僅創(chuàng)建了監(jiān)管機構(gòu)的信任，也讓銀行與機構(gòu)投資人更安心，因為他們能像分析其他公開公司一樣去審視 Circle。

Circle 的合作伙伴網(wǎng)絡(luò)也體現(xiàn)出它與傳統(tǒng)金融的深度結(jié)合。全球最大資產(chǎn)管理公司 BlackRock 管理 Circle 的儲備基金，該基金僅持有短期美國國債與隔夜回購協(xié)議；Coinbase 為數(shù)百萬用戶提供 USDC 的交易與使用渠道；摩根大通等大型銀行提供銀行服務(wù)；德勤則每月對其儲備進行審核。

Circle 的商業(yè)模式與 Tether 大不相同。Circle 在 2024 年創(chuàng)造了 17 億美元收入，但其中超過 10 億美元支付給合作伙伴，導(dǎo)致利潤率遠低于 Tether。不過 Circle 認為這是一種可持續(xù)的增長模式。通過讓合作伙伴分享利益，他們有更大動力推廣 USDC 的使用。

圖片來源：Circle

GENIUS 法案究竟帶來了什么改變

GENIUS 法案被視為穩(wěn)定幣歷史上最重要的監(jiān)管里程碑。川普總統(tǒng)于 2025 年 7 月 18 日正式簽署生效。這項法案創(chuàng)建了全面的聯(lián)邦標準，取代了過去各州各自為政的監(jiān)管框架。

GENIUS 法案的內(nèi)核要求包括：

• 每月公開儲備組合的細節(jié)
• 由合格的第三方審計機構(gòu)出具審核報告
• 儲備必須完全由高品質(zhì)、具流動性的資產(chǎn)構(gòu)成
• 禁止向代幣持有人支付利息
• 必須提供銀行與區(qū)塊鏈集成的即時證明
• 接受聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)的明確監(jiān)督

這些規(guī)則對 USDC 有利，因為 Circle 本來就每月公布審核報告，且儲備資產(chǎn)全屬高品質(zhì)工具。他們的基礎(chǔ)設(shè)施也已符合大多數(shù)技術(shù)要求，只需進行小幅調(diào)整即可完全合規(guī)。這讓 USDC 在監(jiān)管時代獲得了明顯的先發(fā)優(yōu)勢。

相比之下，USDT 面臨更大挑戰(zhàn)。他們必須把季度報告改為每月發(fā)布，且其全球用戶群中有許多人無法通過美國的合規(guī)審查。多鏈部署也需要更完善的監(jiān)控。Tether 無法簡單地將 USDT 完全調(diào)整為合規(guī)版本，否則會破壞其在全球市場成功的根本。這也是他們選擇另行推出符合美國監(jiān)管的新代幣 USA?（USAT），同時保留 USDT 服務(wù)國際市場的原因。這標志著 Tether 與 Circle 的 USDC 在美國市場正式進入直接競爭。

市場占有率預(yù)測與增長情境

產(chǎn)業(yè)分析師對 2027 年美國市場的發(fā)展提出了三種可能情境。

基本情境：USDC 保持領(lǐng)先

美國市場總規(guī)模達到 6500 億美元。USDC 憑借監(jiān)管優(yōu)勢取得 60%–65% 市占率。Tether 的新代幣 USAT 則憑借母公司的資源拿下 20%–25%。其他合規(guī)穩(wěn)定幣瓜分剩下的 15%。此情境假設(shè)市場穩(wěn)步成長，沒有重大意外。

樂觀情境：競爭加劇

市場擴張至 7500 億美元，采用速度加快。Tether 采取激進策略，例如零手續(xù)費與更優(yōu)惠條件，并借由 USDT 全球流動性的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)吸引用戶。結(jié)果市場更平均分配，USDC 占 45%–50%，USAT 占 35%–40%。激烈競爭推動了創(chuàng)新與用戶福利。

悲觀情境：監(jiān)管干擾

市場停滯在 5500 億美元，因為監(jiān)管不確定性升高。新規(guī)則偏向于銀行發(fā)行的穩(wěn)定幣，而非原生加密資產(chǎn)。美聯(lián)儲甚至推出了自己的央行數(shù)字貨幣（CBDC）。USDC 與 USDT 市占率雙雙下滑，部分被新進者搶走。此情境凸顯監(jiān)管仍是最大變量。

IPO 爭議：分 裂加密社群

Circle 的 IPO 配股過程引發(fā)了加密圈內(nèi)部意料之外的反彈。2025 年 6 月 5 日，Arca 的 Jeff Dorman 發(fā)表猛烈批評，指控 Circle 背叛早期支持者，因為他們在 IPO 中獲得的配額「極差甚至為零」。與此同時，傳統(tǒng)共同基金與對沖基金卻得到了相當優(yōu)厚的配額。

數(shù)據(jù)源：Jeff Dorman 于 X

Dorman 認為，此舉違反了加密產(chǎn)業(yè)「回報早期支持者」的精神。他直接將責任歸咎于 Circle 管理層，而非投資銀行。因為最終決定 IPO 配股方式的是公司本身。Circle 選擇優(yōu)先照顧華爾街，而忽視了自始至終支持 USDC 的加密基金。這個決定清楚地傳達了 Circle 的優(yōu)先考量。

這場爭議凸顯了加密公司在邁向主流過程中更深層的矛盾。他們需要傳統(tǒng)金融來獲取成長與正統(tǒng)性，但其成功卻是創(chuàng)建在加密原生社群之上。若為了取悅?cè)A爾街而放棄這些社群，可能會流失內(nèi)核用戶。相較之下，Tether 因為保持私 營與專注于加密領(lǐng)域，反而從這場反彈中受益。

儲備管理與美國國債市場影響

這兩大穩(wěn)定幣通過龐大的持倉，對美國國債市場造成了顯著影響。兩者合計持有超過 1800 億美元的美國政府債券，規(guī)模甚至超越多數(shù)國家的外匯儲備。他們的買盤支撐了美債價格，并壓低了收益率，特別是在短期國債市場。

堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行提出了潛在的系統(tǒng)性風險。如果穩(wěn)定幣大量吸收銀行存款，銀行放貸能力可能下降。銀行通常依靠存款來發(fā)放貸款，而當這些存款轉(zhuǎn)而流向國債，市場信貸就會變得更稀缺、更昂貴。一旦這種轉(zhuǎn)變過于快速，可能會拖慢經(jīng)濟增長。

監(jiān)管機構(gòu)同樣憂慮集中度風險。僅兩家公司就掌握數(shù)千億美元的美債需求，這意味著系統(tǒng)存在潛在脆弱性。如果其中一家突然出現(xiàn)危機，可能被迫拋售大量美債，從而在危機時期動搖債市穩(wěn)定。監(jiān)管機構(gòu)必須在穩(wěn)定幣帶來的益處與系統(tǒng)性風險之間取得平衡。為此，《GENIUS 法案》已納入「有序清算」的條款，來應(yīng)對這種極端情況。

技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施與區(qū)塊鏈部署

USDT 與 USDC 的技術(shù)路線展現(xiàn)出截然不同的優(yōu)先級與策略。以下是 USDT 與 USDC 在多條鏈上的部署與金額比較：

這種廣泛的鏈上部署最大化了使用的便利性，但同時也增加了復(fù)雜性。每一條鏈都需要單獨進行儲備對帳。隨著攻擊面增加，安全性管理變得更困難。不過，用戶幾乎能在任何交易場所找到 USDT。

Circle 在鏈上部署上則重視品質(zhì)而非數(shù)量。他們與各區(qū)塊鏈團隊直接合作，進行原生集成。每次部署都必須符合嚴格的安全標準。這種做法犧牲了一部分可及性，但換來了更好的用戶體驗與安全保障。

2025 年關(guān)鍵事件時間軸

用戶體驗與實際差異

在日常使用中，用戶對這兩種穩(wěn)定幣的感受差異明顯，影響范圍從手續(xù)費到速度再到可用性。

USDT 幾乎無處不在，但體驗卻不盡相同。在 Tron 上，交易只需幾分錢且?guī)酌雰?nèi)即可完成；但在 Ethereum 上，擁塞時手續(xù)費可能高達 20 美元以上。有些交易所提供帳戶間的 USDT 免費轉(zhuǎn)帳，另一些則收取百分比手續(xù)費。這種不一致性讓用戶感到困擾，但其普遍的可用性彌補了缺點——幾乎隨處都有人接受 USDT。

USDC 的體驗則更穩(wěn)定，但范圍相對有限。在所支持的鏈上，費用與速度通?？深A(yù)測。Circle 對所有集成都保持嚴格的品質(zhì)標準。但 USDC 并不像 USDT 那樣在所有地方都能找到。一些國際交易所不提供 USDC，部分 DeFi 協(xié)議只接受 USDT。對美國用戶而言，這些缺口不明顯，但對全球用戶來說則很明顯。

穩(wěn)定幣之戰(zhàn)的未來走向

隨著市場逐漸成熟，USDT 與 USDC 之間的競爭將進一步加劇。未來幾年有幾個關(guān)鍵因素將決定結(jié)果。

監(jiān)管發(fā)展仍是最大變量?！禛ENIUS 法案》只是起點，國際協(xié)調(diào)可能會推動全球統(tǒng)一標準。央行數(shù)字貨幣（CBDC）可能成為直接競爭者。新法律也可能偏向不同的模式。兩家公司都必須保持敏捷，才能跟上監(jiān)管環(huán)境的演變。誰能最快適應(yīng)規(guī)則變化，誰就能獲得巨大優(yōu)勢。

技術(shù)演進將重塑競爭格局。Layer 2 解決方案能讓交易更快更便宜；跨鏈橋能改善互操作性；可編程貨幣應(yīng)用創(chuàng)造了新用途；人工智能可能催生新的金融產(chǎn)品。能最有效利用新技術(shù)的穩(wěn)定幣，將贏得更多用戶。

市場成熟也改變了用戶的需求。早期用戶重視可用性和低手續(xù)費；主流用戶更關(guān)注安全性與便利性；機構(gòu)則需要合規(guī)與透明。不同階段的采用，偏好不同的優(yōu)勢。USDT 主導(dǎo)了早期市場，而 USDC 在主流采用上更具優(yōu)勢。但競爭遠未結(jié)束。

最可能的結(jié)果是「分工共存」。USDT 將繼續(xù)主導(dǎo)國際與交易市場，在流動性最重要的地方保持優(yōu)勢。USDC 則領(lǐng)先于美國機構(gòu)與 DeFi 領(lǐng)域，因為這些場景更注重合規(guī)。新的競爭者會在兩者未覆蓋的利基市場發(fā)展。隨著市場規(guī)模持續(xù)擴大，將有足夠空間容納多個贏家。競爭也將為用戶帶來更好的產(chǎn)品與更低的成本。Tether 與 Circle 必須持續(xù)創(chuàng)新以維持地位，而真正的贏家將是獲得更多選擇的用戶與企業(yè)。

常見問題

為什么 Circle 的 IPO 會遭到加密社群批評？

因為加密原生公司與 USDC 的早期支持者，在 IPO 中幾乎沒有分配到股票，或分配極少；相反，傳統(tǒng)的華爾街基金卻獲得了優(yōu)待。這被視為背離了加密產(chǎn)業(yè)「與早期支持者保持一致」的精神。

如何比較USDC 與 Tether 的市場地位？

Tether 的 USDT 以 1710 億美元的市值，仍是最大規(guī)模的穩(wěn)定幣。然而根據(jù) Visa 的數(shù)據(jù)，截至 2024 年 8 月，Circle 的 USDC 在總交易量上已經(jīng)超越 USDT。

新的 GENIUS 法案對穩(wěn)定幣意味著什么？

這是一部新的美國聯(lián)邦法律，專門創(chuàng)建了穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架。它要求發(fā)行方每月公開儲備披露，并必須以高品質(zhì)、具流動性的資產(chǎn)作為儲備，以確保穩(wěn)定性與信任。

像 Circle 這樣的穩(wěn)定幣發(fā)行商是如何盈利的？

發(fā)行商會將支持穩(wěn)定幣的儲備資金投資于低風險、可產(chǎn)生利息的資產(chǎn)。2024 年，Circle 17 億美元的營收中，有 99% 來自這類利息收入。

穩(wěn)定幣的儲備如何驗證？

通過獨立會計師事務(wù)所出具的資產(chǎn)證明報告。這些報告屬于「特定時間點檢查」，用來驗證發(fā)行方是否持有足夠的儲備，以支持市場上流通的每一枚代幣。

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