一位朋友最近把當(dāng)前的加密貨幣市場(chǎng)形容為“壞掉的唱片”——比特幣和以太坊橫盤(pán)整理，山寨幣敲擊阻力位的時(shí)間感覺(jué)無(wú)窮無(wú)盡，許多幣種的敲擊次數(shù)遠(yuǎn)超通?？吹降拇_認(rèn)或失敗前的3次。如果你是新手，這種寂靜可能震耳欲聾。在經(jīng)歷了關(guān)于ETF、機(jī)構(gòu)涌入和減半周期的所有頭條新聞后，為什么山寨幣牛市還遲遲不來(lái)？

經(jīng)歷過(guò)之前周期的老手明白，這些無(wú)聊的時(shí)期正是財(cái)富布局的時(shí)候，而非變現(xiàn)的時(shí)候。對(duì)新手來(lái)說(shuō)漫長(zhǎng)如永恒的等待，對(duì)老手而言仍是恐懼和恐慌階段，因?yàn)樗麄冎劳瓿勺罱K倉(cāng)位配置的時(shí)間已不多。2017年和2021年，我們見(jiàn)證了資金涌入比特幣，流向以太坊，然后在幾周內(nèi)引爆山寨幣。這次，整個(gè)過(guò)程更加緩慢，參與者陣容也更加龐大。理解市場(chǎng)為何停滯，以及為何這是特色而非缺陷，可能決定你在有生之年最大牛市中是增厚籌 碼還是拱手送給巨鯨。你現(xiàn)在的行動(dòng)將決定最終結(jié)果。

四年的周期節(jié)奏：這次為何姍姍來(lái)遲？

加密貨幣牛市遵循極為可靠的輪動(dòng)模式。歷史上分四個(gè)階段：比特幣領(lǐng)漲，以太坊開(kāi)始跑贏，資金輪動(dòng)至大盤(pán)山寨幣，最后是狂熱的”山寨幣季節(jié)”將小盤(pán)幣推向拋物線走勢(shì)。這些階段通常在比特幣減半后18個(gè)月內(nèi)完成。我始終相信歷史是最好的老師，模式就是模式，直到不再是模式。

• 2017年和2021年，比特幣和多數(shù)大盤(pán)幣創(chuàng)新高的時(shí)點(diǎn)比現(xiàn)在早約2-3個(gè)月。根據(jù)Glassnode的周期對(duì)比，比特幣現(xiàn)在本應(yīng)見(jiàn)頂，但并未如此。
• 我多次表示，這次用時(shí)越長(zhǎng)，漲幅越高，但我說(shuō)得對(duì)嗎？人生中唯一確定的是沒(méi)人知道答案。不過(guò)，我把這視為泰坦尼克號(hào)的沉沒(méi)，而泰坦尼克號(hào)就是當(dāng)今的傳統(tǒng)貨幣體系。比特幣和山寨幣是救生艇，尋求登船的人比以往任何時(shí)候都多。區(qū)別在于散戶是男性，最不可能獲得安全通道的群體。這個(gè)類比也許粗糙，但我認(rèn)為貼切——理論的美妙之處在于只有時(shí)間能證明對(duì)錯(cuò)，而歷史告訴我們這就是規(guī)律。
• 周期延長(zhǎng)理論家指出，每輪牛市都比上輪更持久，分別約為24、28和33個(gè)月，當(dāng)前周期可能延至37個(gè)月，下個(gè)主要頂部或在2025年12月。
• 值得關(guān)注的三個(gè)指標(biāo)是：BTC主導(dǎo)率低于60%、ETH/BTC比價(jià)達(dá)到0.058和美聯(lián)儲(chǔ)降息。若將9月17日的降息（當(dāng)前概率87%）計(jì)入，理論上可能9月10日前后啟動(dòng)。假設(shè)過(guò)去三輪山寨幣季節(jié)分別持續(xù)8、10、14周，那么14周將延續(xù)至12月24日（若9月10日啟動(dòng)）。我預(yù)測(cè)日期是因?yàn)閾耥斘ｋU(xiǎn)，設(shè)定目標(biāo)退出價(jià)格和日期很重要，所以我為自己設(shè)定12月24日，對(duì)錯(cuò)不論。

習(xí)慣了2017年或2021年腎上腺素的人會(huì)覺(jué)得這種滯后令人沮喪，但這也是下輪行情可能壯觀的原因。我們正處于自滿與樂(lè)觀之間的最佳平衡點(diǎn)，橡皮筋繃緊但尚未斷裂。

山寨幣市場(chǎng)的信號(hào)

除比特幣和以太坊外所有山寨幣的總市值（TOTAL3）自2021年來(lái)一直處于四年壓縮中。圖表顯示不斷抬高的底部，意味著持續(xù)買(mǎi)盤(pán)壓力沖擊反復(fù)拒絕突破的上方阻力。每次敲擊都在削弱天花板，最終突破時(shí)動(dòng)作往往劇烈。有些幣種已敲擊8次，這通常意味著有“大戶在悄悄登上救生艇”。

鏈上數(shù)據(jù)也印證了這種緊張氣氛：

• 前50大山寨幣中70%目前月度跑贏比特幣，這是資金輪動(dòng)的強(qiáng)烈信號(hào)，數(shù)字不會(huì)撒謊。
• 比特幣主導(dǎo)率自2024年底來(lái)首次跌破關(guān)鍵支撐，歷史上這是山寨幣季節(jié)的發(fā)令槍之一。
• 分析師監(jiān)控”OTHERS”圖表（前十名外所有幣種市值），發(fā)現(xiàn)它復(fù)制了2024年的下跌后急劇恢復(fù)模式。若比特幣和標(biāo)普500一起突破，山寨幣板塊可能沖向5700億美元。

但突破尚未到來(lái)。為什么？宏觀逆風(fēng)抑制了風(fēng)險(xiǎn)偏好，流動(dòng)性稀缺。這對(duì)散戶確實(shí)如此，但我們看到微策略等公司將國(guó)庫(kù)轉(zhuǎn)為比特幣，部分轉(zhuǎn)為以太坊。這是真正的大逆轉(zhuǎn)，不知道人們還需要多少信號(hào)。

宏觀因素為何壓住市場(chǎng)？

加密貨幣不再是孤立的資產(chǎn)。幣安研究顯示，比特幣與傳統(tǒng)債券的相關(guān)性自2020年來(lái)持續(xù)加強(qiáng)。2022年加息周期中，比特幣和債券價(jià)格齊跌，顯示加密貨幣現(xiàn)在表現(xiàn)如高貝塔風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)流動(dòng)性條件敏感。這就是我說(shuō)這是最后一輪 大牛市的原因。試想，如果這輪牛市如我所說(shuō)發(fā)生，這輪牛市將讓所有人都無(wú)法忽視加密市場(chǎng)，它將成為主流的一部分。

2025年一二季度債市經(jīng)歷風(fēng)暴：10年期美債收益率從3.8%躍至近4.6%，MOVE指數(shù)（債市波動(dòng)率）飆至139，高收益信貸利差擴(kuò)大202個(gè)基點(diǎn)。宏觀驅(qū)動(dòng)因素包括關(guān)稅不確定性、頑固通脹和創(chuàng)紀(jì)錄政府債務(wù)發(fā)行。幣安分析師警告，持續(xù)宏觀不確定性意味著區(qū)間震蕩，軟著陸情景可能觸發(fā)反彈。本質(zhì)上，我們?cè)诘却龁?dòng)信號(hào)。

這些逆風(fēng)迫使連加密貨幣信徒都要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)日程。比特幣數(shù)月來(lái)被困在10.2萬(wàn)-11.5萬(wàn)美元區(qū)間，只要守住10萬(wàn)美元，牛市結(jié)構(gòu)就完整。這就是美聯(lián)儲(chǔ)降息可能成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)的原因——流動(dòng)性注入可能是觸發(fā)下輪浪潮的催化劑。我認(rèn)為，這輪ETH/BTC比率不一定非要達(dá)到0.058，因?yàn)镾OL等幣種占據(jù)了更多市場(chǎng)份額。市場(chǎng)在演化，我們的認(rèn)知也需跟上。

為何這輪周期感覺(jué)不同？

起步更晚，舞臺(tái)更大

Glassnode數(shù)據(jù)顯示我們比之前周期晚幾個(gè)月。資深交易員彼得·布蘭特認(rèn)為比特幣已見(jiàn)頂?shù)母怕?0%，分析師Colin Talks Crypto相信周期在延長(zhǎng)，指向37個(gè)月時(shí)間線。分歧本身反映了新變量的加入：宏觀政策、ETF、企業(yè)資金等。

選擇性山寨幣季節(jié)

Miles Deutscher的AI驅(qū)動(dòng)”山寨幣漲勢(shì)評(píng)分”發(fā)現(xiàn)，早期周期山寨幣飆升數(shù)千個(gè)百分點(diǎn)，這次多數(shù)跑輸比特幣。他歸因于緊縮貨幣政策、機(jī)構(gòu)偏好BTC、以太坊難以跑贏BTC和散戶興趣衰退。他的模型等待四個(gè)信號(hào)對(duì)齊：BTC主導(dǎo)率下降、ETH/BTC突破、山寨幣指數(shù)上升、散戶情緒改善。對(duì)齊時(shí)，他預(yù)期更短更有選擇性的反彈，聚焦真實(shí)應(yīng)用板塊。話雖如此，MeMe幣仍占主導(dǎo)，應(yīng)用是滯后指標(biāo)。

全市場(chǎng)的壓縮

TOTAL3圖表顯示山寨幣四年盤(pán)整，山寨幣主導(dǎo)率8月14日創(chuàng)周期新高但未創(chuàng)歷史新高，此后跌破1.6萬(wàn)億美元。技術(shù)分析顯示修正可能在1.35-1.43萬(wàn)億美元附近結(jié)束，小盤(pán)幣在第四季度可能先承壓后爆發(fā)。

投資者行為演化

過(guò)去山寨幣季節(jié)始于散戶FOMO狗狗幣仿盤(pán)推動(dòng)，如今可能由更理性催化劑驅(qū)動(dòng)：現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化、機(jī)構(gòu)ETH質(zhì)押、監(jiān)管ETF。與2021年的狂歡不同，新幣供應(yīng)和監(jiān)管審查意味著反彈可能是板塊性而非普遍性的。

我個(gè)人看法是：加密市場(chǎng)像一道菜，最開(kāi)始只有三種簡(jiǎn)單食材，每輪牛市加入新配料，味道變得復(fù)雜，帶來(lái)意想不到的變化。作為早期參與者，我期待人們真正構(gòu)建產(chǎn)品和公司，實(shí)現(xiàn)與價(jià)值的結(jié)合。那一刻，加密市場(chǎng)的“魔法”可能消失。你一旦進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域就很難離開(kāi)，但我對(duì)當(dāng)前狀態(tài)和衡量方式漸感厭倦。我期待繼續(xù)用技術(shù)構(gòu)建，而非對(duì)代幣價(jià)格和小額投資者的反應(yīng)，他們很少與公司目標(biāo)一致。

為何感覺(jué)如此緩慢？

因?yàn)檫@是彈簧前的蓄勢(shì)。山寨幣季節(jié)很少在比特幣價(jià)格發(fā)現(xiàn)期開(kāi)始，通常在比特幣漲超200%后橫盤(pán)，資金開(kāi)始輪動(dòng)。Yieldfund指出，山寨幣季節(jié)通常在以太坊、Solana等大盤(pán)山寨幣開(kāi)始跑贏且比特幣主導(dǎo)率跌破54%時(shí)啟動(dòng)。

這種輪動(dòng)正悄然發(fā)生：70%頭部山寨幣已跑贏BTC，以太坊新ETF和質(zhì)押收益吸引機(jī)構(gòu)流入，比特幣主導(dǎo)率下滑。但宏觀壓力讓價(jià)格被困在收窄區(qū)間。感覺(jué)緩慢是因?yàn)閷?dǎo)火索仍在燃燒。當(dāng)流動(dòng)性最終回歸——無(wú)論通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)降息、標(biāo)普500突破還是加密ETF監(jiān)管明確——TOTAL3和OTHERS指數(shù)的壓縮能量可能在數(shù)周而非數(shù)月內(nèi)釋放。

我們都見(jiàn)過(guò)這種情況。我等著大量消息說(shuō)“我正要買(mǎi)，突然就漲了?，F(xiàn)在太晚了嗎？該買(mǎi)什么？”牛市啟動(dòng)總讓人措手不及，現(xiàn)在的平靜會(huì)讓很多人意外。

導(dǎo)火索燃燒時(shí)的觀察要點(diǎn)

• 比特幣支撐和主導(dǎo)率：只要BTC守住10萬(wàn)美元且主導(dǎo)率持續(xù)下滑，輪動(dòng)劇本就還在。60%占比的突破往往是山寨幣季節(jié)的起點(diǎn)。
• 以太坊/BTC比率：ETH/BTC突破將標(biāo)志輪動(dòng)第二階段。以太坊現(xiàn)因ETF流入和機(jī)構(gòu)采用而走強(qiáng)。以前需達(dá)到0.058，現(xiàn)在僅0.039（我認(rèn)為本輪不那么重要）。
• 宏觀催化劑：美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議、債市波動(dòng)、關(guān)稅將決定流動(dòng)性回歸時(shí)機(jī)。不確定性意味著震蕩，清晰信號(hào)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
• 山寨幣指標(biāo)：關(guān)注山寨幣漲勢(shì)評(píng)分信號(hào)（比特幣占比、ETH/BTC、山寨幣指數(shù)、散戶情緒）和OTHERS圖表的中盤(pán)幣動(dòng)力跡象。

總結(jié)

現(xiàn)在的平靜不是市場(chǎng)疲軟，而是壓縮的信號(hào)。四年山寨幣盤(pán)整、周期峰值延遲、宏觀逆風(fēng)孕育了巨大的潛在能量。比特幣、以太坊、山寨幣的輪動(dòng)劇本正緩慢展開(kāi)。這次的區(qū)別是參與規(guī)模：監(jiān)管ETF、企業(yè)國(guó)庫(kù)、現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)、數(shù)千萬(wàn)更多用戶。橡皮筋斷裂時(shí)，可能是我暗示的最終爆發(fā)性輪動(dòng)，獎(jiǎng)勵(lì)有耐心度過(guò)無(wú)聊期的人。

別因不耐煩白送籌 碼。市場(chǎng)安靜因?yàn)闃?lè)隊(duì)在熱身。音樂(lè)響起時(shí)，你要已有座位，但別忘了音樂(lè)停前離席。貪婪致命，恐懼讓你永遠(yuǎn)沒(méi)有入場(chǎng)機(jī)會(huì)。時(shí)間不多了。

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