聯(lián)結(jié)主義，鏈上資產(chǎn)的冪律膨脹

以太坊攜 DeFi 再次回歸，Aave/Pendle/Ethena 讓循環(huán)貸成為杠桿放大器，相比于 DeFi Summer 以 ETH 為基準(zhǔn)的鏈上堆棧，USDe 等穩(wěn)定幣支撐的杠桿上升曲線更為平緩。

我們可能進(jìn)入一個(gè)溫暖的長周期，對鏈上協(xié)議的考察將分為兩部分，其一是涉及更多的資產(chǎn)類型，外部資金流動(dòng)性在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下將更為充沛；其二是考察杠桿倍數(shù)的極限取值，對應(yīng)安全去杠桿的過程，即個(gè)人如何安全退出，牛市會(huì)如何結(jié)束。

加密六協(xié)議：生態(tài)和代幣的互動(dòng)

鏈上協(xié)議和資產(chǎn)不勝枚舉，但在二八法則下，我們只需要關(guān)注 TVL/交易量/代幣價(jià)格這些參數(shù)即可，更聚焦一點(diǎn)，關(guān)注對鏈上生態(tài)不可或缺的最少數(shù)個(gè)體，進(jìn)而考察其在生態(tài)網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)系，以兼顧個(gè)體重要性、生態(tài)鏈接度和增長潛力最高的新協(xié)議。

圖片說明：DeFi TVL Overview  圖片來源：@zuoyeweb3

在 DeFi TVL 構(gòu)成上，以太坊在 7 月份 DeFi TVL 占比超過 60%，而 Aave 占以太坊生態(tài) TVL 也在 60% 以上，這就是二八法則中的 20%，剩下的協(xié)議必須和二者存在強(qiáng)聯(lián)系，才能被納入主被動(dòng)受益者的行列。

隨著循環(huán)貸三劍客的飛輪啟動(dòng)，Ethereum、Aave、Pendle 和 Ethena 的關(guān)聯(lián)程度自不必說，繼續(xù)把 Bitcoin 加上，WBTC、ETH 和 USDT/USDC 是事實(shí)上的 DeFi 基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是 USDT/USDC 和 Lido 類似，他們只具備資產(chǎn)屬性，基本不具備生態(tài)價(jià)值，Plasma、Stablechain 等剛開始競爭。

稍作區(qū)分，一種協(xié)議可以具備多重價(jià)值，比如 Bitcoin 基本只具備資產(chǎn)價(jià)值，即大家都需要 BTC，但是沒人知道怎么利用 Bitcoin 生態(tài)，沒有說 BTCFi 是 騙 局 的意思哈（狗頭保命）。

而 ETH/Ethereum 則具備雙重價(jià)值，大家既需要 ETH，也需要以太坊網(wǎng)絡(luò)，包括 EVM 和其上廣泛的 DeFi 堆棧以及開發(fā)設(shè)施。

根據(jù)資產(chǎn)、生態(tài)價(jià)值進(jìn)一步劃分，考察各頭部協(xié)議的“被需要”程度，被需要資產(chǎn)屬性得一分，被需要生態(tài)價(jià)值得一分，可以歸納出下表：

Pendle/Aave/Ethena/Ethereum/HyperEVM/Bitcoin 是鏈接最強(qiáng)的六個(gè)協(xié)議，任意兩者之間的關(guān)系都可以相互耦合，最多需要額外一個(gè)協(xié)議或資產(chǎn)鏈接。

我們來稍作解釋：

• 1. Ethena <> HyperEVM：USDe 已經(jīng)部署至 HyperEVM 生態(tài)
• 2. Pendle <> HyperEVM：$kHYPE 和 $hbHYPE 分列趨勢榜第一和第三
• 3. Aave <> HyperEVM ： Hyperlend TVL 占 HyperEVM 25% ($500M vs. $2B)，其是 Aave 的友好分叉，承諾 10% 利潤分給 Aave
• 4. BTC/ETH 是 Hyperliquid 交易量最大的兩個(gè)幣種，并可通過 Unit Protocol 充值和提取
• 5. Pendle、Aave、Ethena 已經(jīng)成為一體，不過 USDe 的資產(chǎn)屬性被承認(rèn)，$ENA 生態(tài)價(jià)值略遜一籌
• 6. Pendle 新產(chǎn)品 Boros 以資金費(fèi)率為交易基本，首選便是 BTC 和 ETH 合約
• 7. Aave 需要 WBTC 和各類 ETH，如質(zhì)押 ETH，尤其是以太坊作為基礎(chǔ)設(shè)施的生態(tài)價(jià)值被 Aave/Pendle/Ethena 需要，是 ETH 價(jià)格的鏈上支撐
• 8. 這里面最特殊的是以太坊生態(tài)單向需要 BTC，Bitcoin 生態(tài)不需要任何外部資產(chǎn)
• 9. Ethena 和 Bitcoin/BTC 暫無關(guān)系
• 10. HyperEVM/Hyperliquid 是“最主動(dòng)”的外部生態(tài)，大有“我是來加入這個(gè)家”的即視感

經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，這是鏈接最緊密的六種資產(chǎn)，任何其他生態(tài)和代幣的引入，都需要更多的假設(shè)步驟，比如 TVL 第二的 Lido，和 Hyperliquid 和 Bitcoin 關(guān)系就很弱，以及 Pendle 在“拋棄” LST 資產(chǎn)轉(zhuǎn)投 YBS 后，Lido 的以太坊內(nèi)生態(tài)聯(lián)動(dòng)屬性就會(huì)走弱。

我們以 BTC 最高的 7 為基礎(chǔ)，根據(jù)對其他協(xié)議的影響力，劃分 6 種資產(chǎn)為三種節(jié)點(diǎn)，請注意，這不是對其資產(chǎn)價(jià)值的描繪，而是在生態(tài)內(nèi)重要性的排名：

BTC/ETH 是最強(qiáng)的基礎(chǔ)設(shè)施，BTC 勝在價(jià)值屬性，ETH 生態(tài)地位無可撼動(dòng)，大家可以把 Solana 加進(jìn)來計(jì)算鏈接程度，就會(huì)發(fā)現(xiàn)不如 Hyperliquid/HyperEVM 對以太坊的鏈接，核心原因是 Hyperliquid 本身的交易屬性，結(jié)合 HyperEVM 更貼合 EVM 生態(tài)。

• • 以太坊內(nèi)，Lido/Sky 和既有六種協(xié)議的互動(dòng)不足
• • 以太坊外，Solana/Aptos 和既有六種協(xié)議互動(dòng)不足

但是 Solana 需要扶持自身 DEX 才能兼容更多外部資產(chǎn)，需要的假設(shè)步驟天然就會(huì)多一步，SVM 兼容 EVM 生態(tài)也會(huì)更困難，一句話，Solana 的一切都要獨(dú)立發(fā)展。

圖片說明：聯(lián)結(jié)主義圖片來源：@zuoyeweb3 

不過，在關(guān)系網(wǎng)中，以太坊生態(tài)的協(xié)同效應(yīng)是最強(qiáng)的，1 美元的 Ethena 經(jīng)由 ETH 對沖而來，隨后進(jìn)入 Pendle 和 Aave 中進(jìn)行價(jià)值流轉(zhuǎn)，而其上產(chǎn)生的 Gas Fee，便成為 ETH 的價(jià)值支撐。

除了 Bitcoin 天然靠 BTC 完成價(jià)值自循環(huán)、自流轉(zhuǎn)外，ETH 最接近價(jià)值閉環(huán)，但這是積極主動(dòng)作為的結(jié)果，而 Hyperliquid/HyperEVM 的組合仍在路上，能否完成交易（Hyperliquid）+生態(tài)（HyperEVM）和 $HYPE 的聯(lián)動(dòng)，尚需時(shí)日。

這是個(gè)假設(shè)逐步增多的熵增過程，BTC 只需要自身，ETH 需要生態(tài)和代幣，$HYPE 需要交易、代幣和生態(tài)。

DeFi 的擴(kuò)張是否有盡頭？

前文提到，Hyperlend 需要給 Aave 分潤，Aave 的影響力并不局限于此，實(shí)際上，Aave 才是本次 Pendle、Ethena 發(fā)起的循環(huán)貸主角，承擔(dān)整個(gè)循環(huán)體系的杠桿作用。

Aave 是最接近成為以太坊鏈上基礎(chǔ)設(shè)施的存在，這不是因?yàn)槠?TVL 最高，而是安全性和資金量的綜合考慮，任意的公鏈和生態(tài)，啟動(dòng)借貸模式的最安全方式是合規(guī)分叉 Aave。

圖片說明：Aave 和 Hyperlend 分潤設(shè)置  圖片來源：@zuoyeweb3

在 Hyperlend 的分叉模板中，分潤 10% 是基礎(chǔ)，此外還有分配自身代幣 3.5% 給 Aave DAO 和 1% stAave 持有人，即 Aave 將自身作為一種服務(wù)售賣給各個(gè)生態(tài)，這是其生態(tài)價(jià)值和代幣價(jià)值聯(lián)動(dòng)之處。

但并非毫無競爭者，Maple 已經(jīng)擴(kuò)展至 HyperEVM，F(xiàn)luid、Morpho 等新形態(tài)借貸協(xié)議也和 YBS 等新資產(chǎn)打得火熱，而 HyperEVM 作為以太坊 EVM 生態(tài)體系最強(qiáng)競爭者，也未必會(huì)一直保持平和。

從主動(dòng)性上而言，Bitcoin 和 HyperEVM 是絕對的兩個(gè)極端，HyperEVM 正在通過 HIP3 虹吸傳統(tǒng)交易類型至鏈上，通過 CoreWriter 打通 HyperCore 和 Hyperevm 二者流動(dòng)性，通過 Builder Code 扶持自身的前端代理人。

此外，還利用 Unit Protocol 和 Phantom 打通 Solana 生態(tài)的資金，虹吸一切鏈上流動(dòng)性，這也是一種基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)展方式。

總結(jié)一下：

• • Pendle 盯上一切可被拆分的資產(chǎn)類型，從固定收益出發(fā)，擴(kuò)展永續(xù)合約之外的衍生品市場，即廣泛意義上的利率互換市場
• • Ethena 借助 DeFi 循環(huán)貸模式和財(cái)庫策略，從 $ENA 和 $USDe、$USDtb 核心出發(fā)打造穩(wěn)定幣第三極，USDT/USDC 的基本用途仍然是交易和支付，USDe 希望成為 DeFi 領(lǐng)域的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)
• • Aave 已經(jīng)是事實(shí)上的借貸基礎(chǔ)設(shè)施，其地位和以太坊緊密綁定
• • Bitcoin、Ethereum 代表的是區(qū)塊鏈經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的極限，其擴(kuò)張程度是 DeFi 增長的基礎(chǔ)，即 BTC 規(guī)模能被遷移至 DeFi 多少，DeFi 還有多大的增長區(qū)間
• • Hyperliquid/HyperEVM 已經(jīng)在生態(tài)上緊密綁定現(xiàn)有 DeFi 巨頭，雖然 TVL 遠(yuǎn)遜于 Solana，但是增長前景更大，Solana 的故事在于要從公鏈角度擊敗 EVM 體系

結(jié)語

加密六協(xié)議，考察的是相互之間的鏈接程度，并不是說其他協(xié)議缺乏價(jià)值，而是高協(xié)作緊密度會(huì)讓資金自由度和利用度指數(shù)級(jí)提高，進(jìn)而雨露均沾，一榮俱榮。

當(dāng)然，一損也會(huì)俱損，這就需要考察 DeFi 換錨——從 ETH 切換到 YBS 的后續(xù)發(fā)展，ETH 作為高價(jià)值資產(chǎn)，在杠桿率上更為激進(jìn)，YBS 如 USDe 天然較為價(jià)格穩(wěn)定（并非價(jià)值），以其為基礎(chǔ)的 DeFi 樂高更為穩(wěn)固，除去極端脫錨情況，理論上可以讓加杠桿和去杠桿的曲線更為溫和。

加密眾神殿席位有限，新天選者只能奮力前進(jìn)，結(jié)交現(xiàn)有神祇，打造最強(qiáng)協(xié)議網(wǎng)，才能為自己掙得容身之處。

以上就是鏈上協(xié)議六支柱 HyperEVM 正面對決以太坊（ETH）的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于以太坊遭遇HyperEVM六柱圍攻介紹的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！