邁克爾·塞勒（Michael Saylor）在Strategy（MSTR）運用金融工程大規(guī)模配置比特幣（BTC）的創(chuàng)新舉措，引發(fā)了一波企業(yè)效仿浪潮。迄今已有50余家公司采用其以比特幣為核心的儲備策略，且數(shù)量仍在持續(xù)增長。然而，當(dāng)前正有一批企業(yè)開辟新路徑——他們不僅尋求加密資產(chǎn)敞口，更致力于融入以太坊自身的經(jīng)濟生態(tài)。

本文將深入剖析首批建立以太坊儲備的四家美國上市公司，詳細(xì)追蹤其融資路徑，評估"以太坊集中度"（每股持有ETH數(shù)量），并解析市場對其以太坊儲備賦予的溢價水平。除量化指標(biāo)外，我們還將探討這些策略對以太坊網(wǎng)絡(luò)健康度、質(zhì)押生態(tài)及DeFi基礎(chǔ)設(shè)施的深遠(yuǎn)影響，揭示這些財政戰(zhàn)略如何既重塑企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，又為以太坊去中心化經(jīng)濟體系注入核心資本的。

1、SharpLink Gaming（SBET）

（1）公司背景

SharpLink Gaming（納斯達克代碼：SBET）成立于2019年，是一家通過專有平臺為體育迷提供實時博彩和互動游戲服務(wù)的在線技術(shù)公司。該公司同時開發(fā)免費游戲、移動應(yīng)用，并為體育媒體、聯(lián)賽、球隊和博彩平臺提供營銷服務(wù)以增強用戶粘性。其運營的真錢夢幻體育和模擬游戲覆蓋超200萬用戶，年消費額近4000萬美元，且已在全美所有允許夢幻體育和在線博彩的州獲得運營許可。

上月起，SharpLink開始通過私募股權(quán)投資（PIPEs）和場內(nèi)發(fā)行（ATM）組合融資，將ETH納入資產(chǎn)負(fù)債表。管理層解釋稱，此舉源于對ETH作為生息可編程數(shù)字資產(chǎn)前景的堅定信念，使公司能通過質(zhì)押及相關(guān)收益機會獲利。值得注意的是，這一創(chuàng)新財務(wù)策略并非取代其核心游戲與互動博彩業(yè)務(wù)，而是作為主營業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略補充。

（2）融資與ETH收購情況

（3）ETH配置與質(zhì)押情況

SharpLink已將其全部ETH儲備進行質(zhì)押，并在6月28日至7月4日期間獲得100 ETH的質(zhì)押獎勵，使自6月2日啟動該計劃以來的累計質(zhì)押收益達到322 ETH。

（4）核心洞察

SharpLink Gaming戰(zhàn)略性布局以太坊，使其成為目前公開上市公司中ETH儲備量最大的持有者。通過包括4.25億美元大規(guī)模PIPE融資及后續(xù)ATM發(fā)行在內(nèi)的多次股權(quán)融資，該公司迅速建立了同業(yè)中最龐大的以太坊頭寸。盡管這一財政策略存在ETH價格波動等風(fēng)險，但也創(chuàng)造了可觀的質(zhì)押收益潛力，凸顯了權(quán)益證明數(shù)字資產(chǎn)作為儲備資產(chǎn)的吸引力。通過100%質(zhì)押ETH儲備，SharpLink不僅獲得了收益，還直接增強了以太坊網(wǎng)絡(luò)的安全性與穩(wěn)定性——既豐富了驗證者參與的多樣性，又將企業(yè)資本與協(xié)議健康發(fā)展深度綁定。

2、BitMine Immersion Technologies（BMNR）

（1）公司背景

BitMine Immersion Technologies（美國證券交易所代碼：BMNR）是一家總部位于拉斯維加斯的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施公司，運營工業(yè)級比特幣礦場，銷售浸沒式冷卻硬件，并在得克薩斯州、特立尼達等低成本能源地區(qū)托管第三方礦機。

6月30日，該公司通過私募配售5560萬股（每股4.50美元）籌集約2.5億美元，用以擴大其以太坊儲備。作為交易的一部分，F(xiàn)undstrat聯(lián)合創(chuàng)始人Tom Lee被任命為BitMine董事會主席，這位知名加密策略師的加入將指導(dǎo)其擴展ETH配置計劃。

（2）融資與ETH收購情況

（3）ETH配置與質(zhì)押情況

BMNR持有大量ETH儲備，但截至本文撰寫時，尚未有公開信息證實其是否已將部分ETH用于主動質(zhì)押或鏈上部署。

（4）核心洞察

BitMine通過2.5億美元融資使其資產(chǎn)負(fù)債表新增約81,380 ETH，總持倉量突破163,000 ETH。為支撐這一積累，該公司將稀釋后總股本擴大至5,600萬股以上，增幅達約13倍。如此程度的股權(quán)稀釋凸顯了支撐大規(guī)模以太坊儲備策略所需的巨額股權(quán)發(fā)行，以及公開市場積累ETH的資金密集型特征。

3、Bit Digital（BTBT）

（1）公司背景

Bit Digital（納斯達克代碼：BTBT）是一家2015年成立的紐約數(shù)字資產(chǎn)平臺，最初在美國、加拿大和冰島運營工業(yè)級比特幣礦場。

2025年6月，該公司通過全額包銷的公開后續(xù)發(fā)行募集約1.72億美元資金，并結(jié)合出售280 BTC所得，將資本重新配置至以太坊，累計購入約100,603 ETH，在CEO兼加密行業(yè)資深人士Sam Tabar領(lǐng)導(dǎo)下完成了向以太坊質(zhì)押及儲備模式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

（2）融資與ETH收購情況

（3）ETH配置與質(zhì)押情況

截至3月31日，Bit Digital持有約24,434 ETH，其中21,568 ETH處于活躍質(zhì)押狀態(tài)。該公司報告顯示，其2024年ETH質(zhì)押活動的平均年化收益率為3.2%。

完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，Bit Digital通過公開募股和出售BTC大幅擴充ETH儲備，總持倉量增至100,603 ETH。雖然公司尚未披露轉(zhuǎn)型后具體的ETH質(zhì)押數(shù)量及預(yù)期收益率，但其既往操作表明仍將持續(xù)通過以太坊質(zhì)押獲取收益。

（4）核心洞察

Bit Digital的財政轉(zhuǎn)型尤為引人注目，因其將傳統(tǒng)公開募股與非常規(guī)的BTC清倉轉(zhuǎn)購ETH操作相結(jié)合。這一策略使其成為上市加密企業(yè)中的特立獨行者，彰顯出相對于BTC的被動資產(chǎn)負(fù)債表功能，該公司對ETH創(chuàng)收能力的強烈信心。

4、GameSquare (GAME)

（1）公司背景

GameSquare Holdings（納斯達克代碼：GAME）是總部位于得州的游戲媒體集團，旗下?lián)碛蠪aZe Clan、Stream Hatchet和GCN等品牌，為瞄準(zhǔn)Z世代玩家的全球廣告商提供創(chuàng)作者驅(qū)動的營銷與內(nèi)容服務(wù)。7月，該公司通過后續(xù)股權(quán)發(fā)行籌集約800萬美元，并與加密機構(gòu)Dialectic合作啟動以太坊儲備計劃，擬配置最高1億美元的ETH，目標(biāo)獲取8%至14%的收益率。

（2）融資與ETH收購情況

（3）ETH配置與質(zhì)押情況

GameSquare已完成首筆以太坊收購，作為其數(shù)字資產(chǎn)儲備戰(zhàn)略的重要組成部分，該公司購入了價值500萬美元的ETH。此舉標(biāo)志著該企業(yè)正式進軍加密資產(chǎn)儲備領(lǐng)域，旨在實現(xiàn)資產(chǎn)多元化并支持長期創(chuàng)新。

（4）核心洞察

GameSquare轉(zhuǎn)向以太坊儲備戰(zhàn)略，意味著其正雄心勃勃地突破游戲媒體核心業(yè)務(wù)的邊界。通過與Dialectic合作并利用其Medici平臺，該公司計劃將資金投入去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域，從而獲得8%至14%的顯著收益率——遠(yuǎn)超標(biāo)準(zhǔn)以太坊質(zhì)押收益率（通常為3%至4%）。若執(zhí)行得當(dāng)，這一策略將通過增強關(guān)鍵DeFi協(xié)議的流動性、豐富驗證者參與度，直接促進整個以太坊生態(tài)系統(tǒng)的穩(wěn)定與發(fā)展，借助企業(yè)資本的積極參與夯實DeFi基礎(chǔ)設(shè)施根基。

5、ETH集中度

由SharpLink Gaming首創(chuàng)的ETH集中度指標(biāo)，為投資者提供了評估上市公司ETH儲備規(guī)模的清晰可比參數(shù)。該指標(biāo)以每1000股完全稀釋流通股對應(yīng)的ETH持有量為計算基準(zhǔn)，全面納入權(quán)證、股票期權(quán)及可轉(zhuǎn)換工具等潛在股權(quán)稀釋因素。所示ETH持倉數(shù)據(jù)均來自企業(yè)直接披露或根據(jù)其宣布的募資全額配置ETH估算得出，完全稀釋股數(shù)則源自公司申報文件、彭博社、SEC文檔及金融數(shù)據(jù)庫，確保跨企業(yè)數(shù)據(jù)的一致性與準(zhǔn)確性。該指標(biāo)為投資者提供了基于單股ETH敞口的直觀對比工具。

（1）市值相對ETH儲備賬面價值溢價

上圖展示了各公司市值相對于其以太坊持倉賬面價值的倍數(shù)（按持有ETH總量乘以單幣2,600美元成本價計算）。較高倍數(shù)意味著投資者定價已包含戰(zhàn)略期權(quán)價值或遠(yuǎn)超ETH基礎(chǔ)持倉的未來收益預(yù)期。GameSquare（GAME）以約13.8倍溢價領(lǐng)先，反映市場對其早期ETH建倉的強烈看好；BitMine（BMNR）在完成最新2.5億美元融資后溢價約5倍；Bit Digital（BTBT）和SharpLink（SBET）溢價較為溫和，顯示市場預(yù)期相對克制。但需注意，若ETH價格急劇回調(diào)，高溢價可能放大下行風(fēng)險。

（2）核心洞察

ETH與比特幣儲備理論分野

ETH儲備的興起標(biāo)志著上市加密企業(yè)戰(zhàn)略的重要演進。比特幣理論核心是被動型、類數(shù)字黃金的價值存儲，而以太坊還具備通過質(zhì)押和DeFi策略創(chuàng)造主動收益的獨特優(yōu)勢。本文重點分析的四家公司均明確將ETH作為生息儲備資產(chǎn)：SharpLink與BitMine已承諾（或計劃）質(zhì)押100%持倉以獲取協(xié)議層質(zhì)押獎勵；GameSquare則更進一步，通過與Dialectic合作采用復(fù)雜DeFi策略追求風(fēng)險調(diào)整后的增強收益。這種對創(chuàng)收型以太坊的擁抱，與比特幣儲備非生息、被動模式形成鮮明對比，標(biāo)志著企業(yè)財政管理向主動資產(chǎn)負(fù)債表增長的范式轉(zhuǎn)變。

與許多依賴可轉(zhuǎn)債和杠桿的比特幣儲備企業(yè)（如銀河證券近期研究報告所述）不同，SharpLink、BitMine、Bit Digital和GameSquare四家ETH儲備領(lǐng)軍企業(yè)均完全通過股權(quán)融資構(gòu)建儲備。這意味著它們沒有債務(wù)到期壓力、票息支付義務(wù)，以及在加密市場下行時的違約風(fēng)險。零杠桿特性顯著降低系統(tǒng)脆弱性，避免了深度價內(nèi)可轉(zhuǎn)債帶來的再融資與股權(quán)稀釋風(fēng)險。

關(guān)鍵在于，這些以太坊儲備策略引入了結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新：生產(chǎn)性資本。通過質(zhì)押ETH，企業(yè)不僅能獲得3%-5%的協(xié)議原生收益，更直接增強了以太坊網(wǎng)絡(luò)的安全穩(wěn)定性。企業(yè)儲備并主動質(zhì)押的ETH越多，以太坊驗證者集合的確定性和抗風(fēng)險能力就越強，從而形成企業(yè)資本與協(xié)議健康度的長期正循環(huán)。

事實上，ETH儲備企業(yè)的崛起很可能是推動以太坊質(zhì)押規(guī)模在7月9日突破歷史新高（超3500萬ETH質(zhì)押，占總量30%以上）的重要動因之一。

就GameSquare而言，該公司計劃通過與Dialectic等合作伙伴實施增強型收益策略，其ETH儲備還可能配置至借貸、流動性提供（LPing）或再質(zhì)押等DeFi原生基礎(chǔ)協(xié)議。此舉不僅能提升潛在回報，更能通過深化去中心化市場的流動性和機構(gòu)參與度，強化以太坊核心協(xié)議生態(tài)。

誰的股權(quán)稀釋風(fēng)險最大？

投資者必須審慎評估股權(quán)融資（特別是PIPE交易）如何通過向市場增發(fā)新股稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益并壓制股價。BitMine的大規(guī)模PIPE融資使其特別容易遭受顯著的短期稀釋效應(yīng)和股價波動。SharpLink采用的PIPE與ATM組合方案則會造成即時稀釋并持續(xù)產(chǎn)生漸進壓力。相比之下，Bit Digital和GameSquare采用更透明、更常規(guī)的公開募股方式，稀釋效應(yīng)更清晰且市場風(fēng)險可能更低。最終，選擇PIPE架構(gòu)的企業(yè)相比ATM和傳統(tǒng)公開募股會面臨更高的初始市場沖擊風(fēng)險（在波動時期尤其明顯），不過所有這些以股權(quán)為核心的策略都規(guī)避了Strategy采用的邁克爾·塞勒模式中高杠桿可轉(zhuǎn)債的特征。

6、結(jié)論

表面上看，以太坊儲備股價的劇烈波動或許與meme幣常見的投機性漲跌周期相似。但首批ETH儲備企業(yè)采用的策略存在本質(zhì)區(qū)別：這些公司并非依賴市場炒作或被動資產(chǎn)敞口，而是刻意將以太坊定位為生產(chǎn)性儲備資產(chǎn)——通過質(zhì)押獲取原生收益，或在部分案例中將其配置至更復(fù)雜的DeFi策略。這使它們區(qū)別于遵循被動"數(shù)字黃金"模式、且常通過高杠桿可轉(zhuǎn)債融資的比特幣儲備先驅(qū)企業(yè)。相比之下，當(dāng)前四家ETH儲備企業(yè)（SharpLink、BitMine、Bit Digital和GameSquare）均采用股權(quán)融資策略，規(guī)避了償債壓力和到期懸崖伴隨的結(jié)構(gòu)性脆弱風(fēng)險。

關(guān)鍵在于，這些資本并非閑置資本。通過質(zhì)押ETH，這些企業(yè)直接增強了網(wǎng)絡(luò)的驗證者安全性和協(xié)議層穩(wěn)定性。以GameSquare為例，當(dāng)其采用DeFi原生收益策略時，儲備資本還可能支撐流動性供給、借貸市場及其他以太坊基礎(chǔ)設(shè)施。盡管稀釋效應(yīng)、智能合約風(fēng)險及價格波動等風(fēng)險依然存在，投資者可運用稀釋影響分析、市凈溢價估值等工具評估下行風(fēng)險及收益驅(qū)動的上行潛力。最終，這波ETH儲備浪潮提供了一種更具參與性、資本生產(chǎn)性的新模式——在引入新型市場化鏈上企業(yè)儲備資產(chǎn)類別的同時，很可能同步增強以太坊生態(tài)系統(tǒng)。

以上就是以太坊突破3670美元：四家ETH戰(zhàn)略儲備上市公司剖析的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于以太坊戰(zhàn)略儲備公司介紹的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！