關(guān)鍵要點(diǎn)

• – 比特幣減半后供應(yīng)緊縮（74% 鏈上資產(chǎn)長期鎖定，75% ≥6 個(gè)月未移動(dòng)），浮動(dòng)量明顯減少，進(jìn)一步看漲。
• – 交易活躍度依舊強(qiáng)勁（30 天日均活躍地址約 73.5 萬，日均交易 39–40 萬筆），NVT 金叉 1.51，表明 BTC/USD 估值有真實(shí)使用支撐。
• – 持幣者指標(biāo)（實(shí)現(xiàn)市值逾 9,000 億美元，SOPR ≈1.03，MVRV ≈2.3×）顯示信心十足、獲利了結(jié)適度，賣壓可控。
• – 交易所持續(xù)凈流出、高企算力以及多種鏈上估值模型（S2F ~$248–369K，NVT）一致指向 2025 年比特幣牛市可能漲至 15–20 萬美元區(qū)間，但仍需留意宏觀與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

2024 年 4 月的減半將比特幣每日發(fā)行量砍至約 900 BTC，帶來顯著的供應(yīng)沖擊。如今，流通中的比特幣有 74% 已經(jīng)鎖倉超過兩年未動(dòng)用，約 75% 在過去半載保持沉睡狀態(tài)。創(chuàng)紀(jì)錄的囤幣行為進(jìn)一步收緊了可交易供應(yīng)，為 BTC/USD 合約和 BTC/USDT 現(xiàn)貨市場(chǎng)營造了強(qiáng)勁的牛市氛圍。

本文將深度剖析所有主要鏈上指標(biāo)——從活躍地址、NVT，到 SOPR、MVRV，再到算力、交易所流動(dòng)、以及估值模型（Stock-to-Flow、NVT 信號(hào)）——讓你了解為何多數(shù)人預(yù)計(jì)比特幣將在 2025 年末重返甚至超越歷史高點(diǎn)，以及如何通過比特幣現(xiàn)貨、比特幣合約或比特幣質(zhì)押來布局。

2025 BTC 鏈上數(shù)據(jù)總覽

BTC 供應(yīng)動(dòng)態(tài)

比特幣的供應(yīng)格局在減半后發(fā)生了巨大變化：

流通 vs. 非流動(dòng)供應(yīng)

• – 每日新增發(fā)行量減半至約 900 BTC，新幣增發(fā)速度放緩。
• – 1,980 萬流通中僅有 1,460 萬 BTC 在兩年內(nèi)發(fā)生過轉(zhuǎn)移——74% 長期鎖倉，鮮有流動(dòng)。

HODL 波與沉睡幣

• – 約 75% 的比特幣在過去 6 個(gè)月內(nèi)零交易。
• – 25% 的流通幣齡已達(dá) 3–4 年，顯示出深度持幣信念。

啟示：供應(yīng)擠壓

減半帶來的稀缺效應(yīng)，加上歷史高位的囤幣行為，大幅壓縮了可供出售的 BTC 浮動(dòng)量。可見，即便是小規(guī)模的比特幣現(xiàn)貨買入或比特幣合約資金流入，也會(huì)對(duì)比特幣價(jià)格產(chǎn)生巨大利多推力。

BTC 交易活躍度

鏈上使用依舊穩(wěn)健，而非一時(shí)炒作：

活躍地址數(shù)

• – 日均約 73.5 萬個(gè)唯一地址活躍（30 天均值），位于歷史六成位左右。

交易量

• – 每日鏈上交易筆數(shù)約 39–40 萬筆，日均轉(zhuǎn)賬價(jià)值約 450 億美元。
• – 2024 年曾有協(xié)議激增，此后量能回歸核心金融需求驅(qū)動(dòng)。

網(wǎng)絡(luò)需求指標(biāo)（NVT）

• – NVT 值金叉約 1.51（而非 2.2 的“泡沫”警戒線），表明比特幣價(jià)格有真實(shí)價(jià)值流動(dòng)支撐，而非單純投機(jī)。
• – 穩(wěn)健的鏈上活躍度既鞏固了比特幣的交易資產(chǎn)定位，也強(qiáng)化了其“數(shù)字黃金”屬性。

比特幣持幣者行為

投資者信心依然濃厚：

實(shí)現(xiàn)市值

• – 超過 9,000 億美元（歷史新高），意味著巨額持倉成本基準(zhǔn)已被鎖定。

獲利指標(biāo)（SOPR & P/L 比率）

• – SOPR≈1.03：移動(dòng)的代幣剛好略微盈利。
• – 短期持幣者的已實(shí)現(xiàn)盈虧接近周期高點(diǎn)，但仍未觸及極限獲利了結(jié)區(qū)域。

MVRV 分析

• – 市值/實(shí)現(xiàn)市值比約 2.3×；長期持幣者平均盈利 +230%，短期持幣者 +13%。

賣壓風(fēng)險(xiǎn)

• – 賣壓風(fēng)險(xiǎn)雖有所上升，但仍低于 2017 和 2021 年頂峰，表明獲利了結(jié)節(jié)奏溫和，并未引發(fā)恐慌拋售。

綜合來看，持幣者在選擇性兌現(xiàn)一部分收益的同時(shí)，依然保留核心倉位，有效減輕了比特幣價(jià)格下行壓力。

比特幣礦工動(dòng)態(tài)

挖礦經(jīng)濟(jì)直接影響 BTC 價(jià)格走勢(shì)：

算力與難度

• – 全球算力已突破 1 ZH/s，挖礦難度屢創(chuàng)新高——這既體現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)的安全性，也壓縮了礦工利潤空間。

礦工拋幣與收入

• – 2025 年 4 月 7 日，礦工拋售約 1.5 萬 BTC（約 11 億美元），借機(jī)兌現(xiàn)。
• – 日均礦工收入約 3,900 萬美元，同比下降約 30%。

難度上升和區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減少，迫使一部分小型礦場(chǎng)退出，帶來短期拋壓；但同時(shí)也優(yōu)化了網(wǎng)絡(luò)算力分布，為長期 BTC 價(jià)格提供了更堅(jiān)實(shí)的支撐。

交易所資金流動(dòng)

交易所流量指標(biāo)揭示了市場(chǎng)流動(dòng)性：

凈流量趨勢(shì)

• – 7 天均線凈流出量深度為近年最高，自 2023 年初以來最為猛烈。

交易所持幣量

• – 2025 年 4–5 月，幣安持倉從約 59.5 萬 BTC 下滑至 54.45 萬 BTC，凈提取逾 5.1 萬 BTC。

流動(dòng)性影響

• – 提幣大幅超過入金 → 市場(chǎng)可用供應(yīng)更緊張，短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上升。

機(jī)構(gòu)和大戶大量轉(zhuǎn)向冷錢包，減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)可售 BTC，這意味著新一波現(xiàn)貨或合約買盤更容易拉升 BTC/USD 合約與 BTC/USDT 現(xiàn)貨價(jià)格。

鏈上估值模型

量化模型為 BTC 定價(jià)提供參考：

Stock-to-Flow（S2F）

• – 模型估值約 24.8 萬美元（463 天均值）到 36.9 萬美元（10 天均值）。
• – 局限性：近年表現(xiàn)略偏低，對(duì) 2021 年后行情的擬合度有所下降。

網(wǎng)絡(luò)價(jià)值對(duì)交易（NVT）

• – NVT 值金叉約 1.51，確認(rèn)當(dāng)前估值由真實(shí)交易量支撐，而非純粹泡沫。

其他信號(hào)

• – Mayer 多倍數(shù)（約 1.1–1.2）、Pi 周期、MVRV Z 分?jǐn)?shù)回升、價(jià)值天數(shù)消耗（VDD）等指標(biāo)均指向健康牛市階段。

綜合來看，各大鏈上模型一致認(rèn)為，比特幣價(jià)格在基本面過熱前仍有上漲空間。

BTC 歷史周期與模式

比特幣約 4 年一輪的牛熊更替，背后正是減半驅(qū)動(dòng)：

四年周期框架

• – 減半后牛市階段：2013、2017、2021 年（通常在減半后 1–1.5 年見頂）。

2025 年中期修正

• – MVRV Z 分?jǐn)?shù)一度跌至 ~1.43 的周期底部；價(jià)值天數(shù)消耗（VDD）進(jìn)入“綠區(qū)”，暗示長期持幣者在低位吸籌。

下一個(gè)高點(diǎn)時(shí)機(jī)

• – 若歷史重演，2025 年第三或第四季度極有可能成為本輪周期高點(diǎn)——但宏觀經(jīng)濟(jì)與監(jiān)管動(dòng)態(tài)可能加速或延后頂部到來。

過去的周期表明，2025 年初從約 10 萬美元跌至 7.5 萬美元的調(diào)整，是健康的中途喘息，而非周期終結(jié)，為下一個(gè)上漲浪潮打下基礎(chǔ)。

鏈上專家與機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)

大多數(shù)鏈上專家與機(jī)構(gòu)策略師都基于日益緊縮的供應(yīng)指標(biāo)和不斷增長的需求信號(hào)，給出 2025 年 15–20 萬美元的目標(biāo)區(qū)間：

• – 渣打銀行依托“數(shù)字黃金”理論，看好現(xiàn)貨 ETF 不斷涌入，助力 BTC/USD 合約和 BTC/USDT 現(xiàn)貨市場(chǎng)全年攀升至 20 萬美元。
• – 高盛伯恩斯坦也指出，機(jī)構(gòu)大規(guī)模入場(chǎng)與合約、現(xiàn)貨流動(dòng)性提升，將推動(dòng)比特幣市場(chǎng)深度加固。
• – VanEck 的 Michael Sigel 憑借雙峰周期模型，預(yù)計(jì) 2025 年將出現(xiàn)約 18 萬美元的周期最高點(diǎn)。
• – PlanB 的 S2F 模型繼續(xù)作為基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)年底前價(jià)格觸及約 16 萬美元。
• – 在衍生品平臺(tái)上，Kalshi 的市場(chǎng)隱含概率顯示，BTC 超過 15 萬美元的可能性達(dá) 43%。
• – CryptoQuant 的 GLBX 強(qiáng)調(diào)，長期持幣者的持續(xù)積累，是鎖定流動(dòng)性、支撐價(jià)格的關(guān)鍵牛市信號(hào)。

這一系列預(yù)測(cè)（15–20 萬美元不等）正反映出：鏈上稀缺性增強(qiáng)、現(xiàn)貨與合約流動(dòng)性增長，以及像 BTC 質(zhì)押這樣的新型收益機(jī)會(huì)，共同驅(qū)動(dòng)下一輪牛市。

競(jìng)爭格局

隨著 2025 年比特幣暴漲勢(shì)頭愈發(fā)明顯，投資者開始在多種資產(chǎn)中進(jìn)行權(quán)衡：

• – 比特幣 vs. 山寨幣：以太坊、Solana 等山寨鏈提供智能合約應(yīng)用，但協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)更高。比特幣憑借龐大的市值、穩(wěn)固的安全和悠久的市場(chǎng)記錄，依然是首屈一指的“數(shù)字黃金”價(jià)值存儲(chǔ)。
• – 比特幣 vs. 黃金及貴金屬：黃金、白銀收益率低且不易攜帶。比特幣的可編程稀缺性、便攜性和高流動(dòng)性——無論是現(xiàn)貨還是合約——都提供了更具機(jī)動(dòng)性的避險(xiǎn)選擇。
• – 比特幣 vs. 股票與債券：股票債券受經(jīng)濟(jì)周期影響大，上漲空間有限。比特幣與傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性低、成長潛力高，通過現(xiàn)貨 ETF 或期貨合約，能成為極具吸引力的投資組合分散工具。
• – 加密收益產(chǎn)品：流動(dòng)性質(zhì)押衍生品帶來額外收益，但伴隨智能合約風(fēng)險(xiǎn)；集中式平臺(tái)如 XT Earn 則提供受監(jiān)管的 BTC 或 USDT 固定/浮動(dòng)利息。
• – 期貨與衍生品：期貨合約支持杠桿和對(duì)沖，卻有展期成本與保證金風(fēng)險(xiǎn)——對(duì)于長期持有者而言，現(xiàn)貨或質(zhì)押收益通常更穩(wěn)健。

總結(jié)展望

歷史性的鎖倉潮和減半后創(chuàng)紀(jì)錄的非流動(dòng)供應(yīng)，讓比特幣成為前所未有的稀缺資產(chǎn)。穩(wěn)健的鏈上使用率、強(qiáng)勁的持幣者指標(biāo)以及不斷減少的交易所儲(chǔ)備，都預(yù)示著牛市將持續(xù)至 2025 年底。盡管宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)和監(jiān)管變化可能帶來波動(dòng)，但供給收緊與需求上升的力量，將推動(dòng)比特幣價(jià)格重返甚至超越歷史高點(diǎn)。無論是通過BTC現(xiàn)貨、BTC合約還是BTC質(zhì)押，市場(chǎng)參與者都擁有多種路徑來捕捉下一輪漲勢(shì)。

關(guān)于比特幣的常見問答

1. 減半后，比特幣價(jià)格由什么驅(qū)動(dòng)？

減半機(jī)制減少新幣供應(yīng)，當(dāng)需求穩(wěn)定或上升時(shí)，即放大稀缺效應(yīng)。鏈上指標(biāo)（非流動(dòng)供應(yīng)、HODL 波動(dòng)）能直觀反映這種緊縮。

2. Stock-to-Flow 等鏈上模型如何預(yù)測(cè) BTC 價(jià)格？

Stock-to-Flow 將稀缺性與價(jià)值掛鉤，預(yù)測(cè)減半后價(jià)格進(jìn)入中高六位數(shù)。它提供了有用的參考框架，但自 2021 年以來精確度有所波動(dòng)。

3. 什么是 NVT 比率？為什么重要？

NVT（網(wǎng)絡(luò)價(jià)值與交易量比）衡量市值與鏈上交易額的關(guān)系。較低的 NVT（如 1.51）意味著價(jià)格由真實(shí)使用驅(qū)動(dòng)，而非純投機(jī)。

4. 如何為比特幣資產(chǎn)獲取收益？

可選方案包括：流動(dòng)性質(zhì)押代幣質(zhì)押、DeFi 借貸，以及 XT Earn 等集中式利息產(chǎn)品，這些都提供靈活或固定期限的收益計(jì)劃。

5. 我該交易現(xiàn)貨還是比特幣期貨？

現(xiàn)貨交易可直接擁有資產(chǎn)，更安全穩(wěn)?。黄谪浐霞s支持杠桿和對(duì)沖，更適合短期策略。長期持有者可優(yōu)先考慮現(xiàn)貨或質(zhì)押獲利。

6. 比特幣何時(shí)可能觸及 20 萬美元？

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，后減半周期的高點(diǎn)很可能出現(xiàn)在 2025 年第三或第四季度，但宏觀和監(jiān)管因素也可能加速或推遲峰值到來。