我們之前曾發(fā)表過四篇關(guān)于Solana的投資論文。在那段時(shí)間里。前兩個(gè)版本是在 2020 年 3 月主網(wǎng)產(chǎn)生第一個(gè)區(qū)塊之前大約九個(gè)月發(fā)布的。隨著 Solana網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，我們對(duì)如何思考Solana網(wǎng)絡(luò)和SOL資產(chǎn)的參考框架也在不斷發(fā)展。

現(xiàn)在Solana已經(jīng)成為1000億美元資產(chǎn)，增長最快的開發(fā)者生態(tài)系統(tǒng)并已超越以太坊最主要的鏈上指標(biāo)（交易量、每日活躍地址、收入，總經(jīng)濟(jì)價(jià)值TEV，DePIN支付等）。我們想分享一下我們的想法，為何我們一直在認(rèn)購SOL以獲得強(qiáng)勁回報(bào)，即使在Soalna市值超過1000億美元的情況下。

在本文中，我將論證Solana是支持互聯(lián)網(wǎng)資本市場的領(lǐng)先公鏈。此外，我認(rèn)為 Solana 作為一項(xiàng)技術(shù)可以在延遲等核心性能指標(biāo)上勝過主要的傳統(tǒng)金融 (TradFi) 參與者（包括金融市場方面的 NYSE、NASDAQ、CME、JPM、高盛和摩根斯坦利，以及支付方面的Visa和Mastercard），同時(shí)保留 TradFi 從未提供過的區(qū)塊鏈的核心屬性（原子可組合性以及用戶、開發(fā)人員和驗(yàn)證者的無需許可訪問）。最重要的是，我認(rèn)為 Solana 生態(tài)系統(tǒng)能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)以下兩個(gè)目標(biāo)，即使它們似乎相互矛盾：

1、降低 90-99%的終端用戶金融服務(wù)費(fèi)用

2、獲得比傳統(tǒng)金融 (TradFi) 現(xiàn)有企業(yè)更高的總市值

雖然紐交所和納斯達(dá)克等傳統(tǒng)金融參與者在金融堆棧中只提供了一小部分價(jià)值，但Solana已經(jīng)通過多年來在Solana上投入生產(chǎn)的獨(dú)特 DeFi 協(xié)議為這些系統(tǒng)的功能超集提供支持。Solana不僅通過增加訪問量和性能來擴(kuò)大交易的總潛在市場 (TAM)，而且還從金融堆棧的更多層面獲取價(jià)值。

廣義上講，所有金融服務(wù)都可以歸入兩大類：支付和金融。我將首先解釋支付如何成為區(qū)塊鏈的虧損產(chǎn)品；之后，本文的大部分內(nèi)容將集中在華爾街金融的核心基礎(chǔ)設(shè)施上。

提供最佳的全球支付體驗(yàn)
有很多種方式可以轉(zhuǎn)移資金。Apple Pay的用戶體驗(yàn)非常棒。使用實(shí)體信用卡很棒。使用Venmo、PayPal或Square Cash也不錯(cuò)。其他方式都很一般，甚至更糟——ACH、Wires、Zelle、Bill Pay、匯款等。

但即使這些傳統(tǒng)系統(tǒng)具有良好的用戶體驗(yàn)，其費(fèi)用也高得離譜。電匯費(fèi)用為25美元，信用卡費(fèi)用可能超過2%。更新賬本條目會(huì)給消費(fèi)者和商家?guī)砣绱舜蟮某杀?，這簡直是瘋了。這違背了基本的常識(shí)，直接違背了電子交易應(yīng)該比模擬交易便宜的自然直覺。

Solana 簡化了支付流程，讓用戶體驗(yàn)變得非常棒。而且費(fèi)用幾乎為零。請觀看視頻（https://youtu.be/LaNwHW_NBIs），Sling Money完全基于 Solana 構(gòu)建。這是貨幣流動(dòng)的未來。

全球支付公司的市值約為1.4萬億美元。Solana 的目標(biāo)是將這一成本降低 90%。Solana 本身向用戶收取的唯一費(fèi)用是 gas，大約是每筆交易0.1美分，或每筆交易 0.001 美元。即使 Solana 網(wǎng)絡(luò)在一年內(nèi)平均每秒處理 50,000 筆交易，這對(duì)用戶來說也總共只需 15 億美元。作為對(duì)比，Visa 維持著每秒數(shù)千筆交易。

支付是區(qū)塊鏈的虧損產(chǎn)品。支付對(duì)于推動(dòng)采用至關(guān)重要，為用戶和公司提供真正的效用，但并不是區(qū)塊鏈或其生態(tài)系統(tǒng)的主要利潤來源。

然而，支付對(duì)于區(qū)塊鏈的發(fā)展至關(guān)重要。支付的美妙之處在于它天生就具有病毒性。當(dāng) Alice 向 Bob 匯款，然后 Bob 再向 Carol 匯款時(shí)，這會(huì)導(dǎo)致錢包的采用自然增長。

區(qū)塊鏈的主要利潤來源不是支付，支付實(shí)際上是 0 美元。相反，區(qū)塊鏈的主要利潤來源是資產(chǎn)價(jià)格之間自然發(fā)生的波動(dòng)，這種波動(dòng)以最大可提取價(jià)值 (MEV) 的形式表現(xiàn)出來。我的聯(lián)合創(chuàng)始人 Tushar 在他的2022年Multicoin峰會(huì)演講進(jìn)一步解釋過。

本文的其余部分將重點(diǎn)介紹 Solana 如何以及為何能夠在傳統(tǒng)性能指標(biāo)上勝過 TradFi，以及這將如何使 SOL 和 Solana 生態(tài)系統(tǒng)獲取利潤。

CeFi 和 DeFi 的市場效率

Solana 是一個(gè)由數(shù)千個(gè)節(jié)點(diǎn)組成的去中心化網(wǎng)絡(luò)，這些節(jié)點(diǎn)以 400 毫秒的滾動(dòng)速度就一系列金融交易達(dá)成共識(shí)（并且有望在未來的幾年里減少至 120ms）。

衡量市場效率的正確方法不是通過交易延遲，而是通過做市商 (MM) 提供的價(jià)差。歸根結(jié)底，買家和賣家體驗(yàn)的是價(jià)格。人類用戶（即非機(jī)器人）無法體驗(yàn) 50 毫秒、100 毫秒和 200 毫秒金融交易之間的差異。作為背景，人類眨眼的平均時(shí)間為100-150毫秒。

中心化金融 (CeFi) 中的做市幾乎是確定性的。大多數(shù)做市商的服務(wù)器與 CeFi 交易所位于同一位置，每個(gè)做市商都有一條長度完全相同的光纖電纜將其服務(wù)器連接到交易所。交易所以微秒為單位完成交易，因此做市商可以實(shí)時(shí)、高精度地了解其風(fēng)險(xiǎn)敞口。

去中心化金融（DeFi）交易所——例如Drift，Phoenix，Clearpools，Raydium和Orca——相比之下，其確定性遠(yuǎn)低于CeFi交易所，因?yàn)椋?/p>

1、Solana的網(wǎng)絡(luò)Leader不斷輪換

2、由于需要世界各地的驗(yàn)證者達(dá)成共識(shí)，因此最終確定的時(shí)間會(huì)增加

因此，做市商無法以同樣的精度實(shí)時(shí)了解其風(fēng)險(xiǎn)敞口。在許多情況下，做市商可能會(huì)在區(qū)塊鏈訂單簿上留下過時(shí)的價(jià)格，而其他人可能會(huì)利用這些價(jià)格。

因此，DeFi利差通常比CeFi利差更大。

讓我們來看看這些系統(tǒng)是如何變化的，以便為制造者和接受者帶來更好的體驗(yàn)。

掛單者（Maker）——通過條件流動(dòng)性縮小價(jià)差

事情正在發(fā)生變化。DFlow剛剛悄悄地在Solana上推出了條件流動(dòng)性 (Conditional Liquidity，CL)。顧名思義，條件流動(dòng)性是指只有當(dāng)接受者訂單滿足某些預(yù)定義條件時(shí)才可獲得的流動(dòng)性。就本文而言，重要的條件是有毒與無毒訂單流。

CL 如何運(yùn)作？CL 規(guī)定，只有當(dāng)吃單者得到已知前端應(yīng)用程序的背書時(shí)，才能提取給定單位的流動(dòng)性。其中包括以下錢包：Phantom，Backpack，Solflare， 和Fuse以及諸如Drift，Kamino，Jupitar 和DFlow自己的前端。此機(jī)制保證機(jī)器人無法消耗 CL，因?yàn)闄C(jī)器人訂單沒有背書人背書。這對(duì) MM 來說是一個(gè)巨大的進(jìn)步，因?yàn)樗鼘?shí)際上保證了即使他們的報(bào)價(jià)延遲了幾秒鐘，他們也不會(huì)被淘汰。

雖然 CL 在機(jī)制上是一個(gè)新概念，但它直接受到 TradFi 中廣泛采用的做法的啟發(fā)。Robinhood 是這方面的先驅(qū)。Robinhood 始終為客戶提供比紐交所和納斯達(dá)克的全國最佳買賣報(bào)價(jià) (national best bid and offer，NBBO)更好的價(jià)格。他們在過去十年中通過數(shù)萬億美元的交易經(jīng)驗(yàn)證明了這種定價(jià)改善。這是有道理的，因?yàn)樽鍪猩逃谐浞值慕y(tǒng)計(jì)理由相信 Robinhood 用戶的平均毒性低于直接在紐交所或納斯達(dá)克交易。簡而言之，在交易中你更愿意面對(duì)誰：看YouTube視頻的Joe，還是Citadel？

CL 讓 MM 知道他們面對(duì)的不是眾所周知的Citadel。

有關(guān)訂單流細(xì)分如何為散戶交易者帶來更優(yōu)惠價(jià)格的更多背景信息，可以看這里。

DFlow CL 的優(yōu)點(diǎn)在于它兼具 TradFi 和加密貨幣的優(yōu)點(diǎn)。它能夠?yàn)?Robinhood 的散戶客戶等提供更緊密的價(jià)差，并提供區(qū)塊鏈的實(shí)時(shí)無需許可訪問和開放可審計(jì)性。

CL 是一個(gè)新興概念。然而，我們預(yù)計(jì)它將在未來幾年成為鏈上流動(dòng)性報(bào)價(jià)的主導(dǎo)范式，因?yàn)樽鍪猩逃憛挶魂惻f的報(bào)價(jià)所欺騙。做市從根本上講是基于最大可用信息來報(bào)價(jià)。做市商（無論是被動(dòng)的還是主動(dòng)的）沒有理由不將更多信息（即條件流動(dòng)性）納入其定價(jià)中。

DFlow 在 Solana 上的 CL 實(shí)現(xiàn)目前已 100% 開源，并且不收取任何費(fèi)用或稅費(fèi)。以下是GitHub 倉庫。

自 Uniswap 于 2018 年底推出 xyk 自動(dòng)做市商 (AMM) 以來，條件流動(dòng)性是 DeFi 中最重要的功能改進(jìn)。隨著它的采用，它將重塑 DeFi 中有關(guān) UX、價(jià)差、MEV 等的所有討論。

重申一下，CL 將使做市商能夠?yàn)槠胀ㄓ脩籼峁└鼑?yán)格的報(bào)價(jià)。我們希望這對(duì)做市商、用戶、SOL 和 Solana 生態(tài)系統(tǒng)都有利。

吃單者（Takers）——通過降低延遲利用 Alpha

金融市場應(yīng)該將所有公開信息納入資產(chǎn)價(jià)格。它們通常都是這樣做的。然而，大多數(shù)資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)都發(fā)生在一個(gè)地方的一臺(tái)服務(wù)器上，而影響價(jià)格的信息卻在世界各地產(chǎn)生。

TradFi 市場微結(jié)構(gòu)是圍繞希望與交易所匹配引擎共置的低延遲交易者設(shè)計(jì)的。

如果你作為散戶交易者觀察到新加坡發(fā)生的事件將影響 TSLA 的價(jià)格，你仍然必須向做市商旁邊的新澤西州發(fā)出信息。這對(duì)接受者來說從根本上是不公平的，對(duì)做市商來說則沒有必要。

這個(gè)問題的第一個(gè)正確觀點(diǎn)是，該信息的觀察者應(yīng)該能夠根據(jù)該新信息向位于新加坡而非新澤西的驗(yàn)證者下訂單。該市場參與者應(yīng)該因首先觀察該信息并以最快的速度將訂單添加到全球訂單簿而獲得該 alpha。

如今，Solana 與其他領(lǐng)先的區(qū)塊鏈一樣，在任何時(shí)候都只有一個(gè)Leader。但這種情況很快就會(huì)改變，因?yàn)?Solana 正在朝著多位并發(fā)Leader（Multiple Concurrent Leaders ，MCL）。

在 MCL 下，任何時(shí)候都不會(huì)只有兩個(gè)Leader，而是有幾十個(gè)。有了 MCL，觀察現(xiàn)實(shí)世界信息的參與者可以并且會(huì)更快地將這些信息納入資產(chǎn)定價(jià)中。

優(yōu)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵不是將單個(gè)匹配引擎的延遲降低一納秒，而是通過將價(jià)格發(fā)現(xiàn)推向邊緣，讓世界各地的人們能夠獲得更新價(jià)格的信息。

與直覺相反，去中心化使接受者能夠最大限度地減少交易時(shí)間的延遲，從而最大限度地提高金融市場的信息傳播。

從定義上來說，去中心化價(jià)格發(fā)現(xiàn)優(yōu)于中心化價(jià)格發(fā)現(xiàn)。世界很大，而且千差萬別。

水平擴(kuò)展TAM……

從倫敦證券交易所到芝加哥商品交易所再到東京證券交易所，全球大多數(shù)主要交易所都交易一種資產(chǎn)（例如股票或商品）。但區(qū)塊鏈揭示了一個(gè)現(xiàn)實(shí)：所有價(jià)值單位（貨幣、商品、股票、衍生品頭寸、債務(wù)、Meme幣、治理代幣、實(shí)用代幣、NFT 等）都可以在無需許可的區(qū)塊鏈上表示為標(biāo)準(zhǔn)化代幣。

如今，區(qū)塊鏈上交易的大多數(shù)資產(chǎn)都是區(qū)塊鏈原生資產(chǎn)。也就是說，它們是在鏈上原生創(chuàng)建和發(fā)行的。這包括 DeFi 代幣、DePIN 代幣、NFT 等。但越來越多的資產(chǎn)在鏈上發(fā)行，這些資產(chǎn)代表了 TradFi 資產(chǎn)，包括美國股票、債券、房地產(chǎn)、美國國債、夾層債務(wù)等。

最終，幾乎所有資產(chǎn)都將在 Solana 等本質(zhì)上具有全球性和無需許可的系統(tǒng)上進(jìn)行交易。這并不一定意味著人們將停止在紐交所、納斯達(dá)克和芝加哥商品交易所進(jìn)行交易，而是意味著越來越多的交易量將在鏈上而不是在 TradFi 場所進(jìn)行。這是很自然的，因?yàn)閰^(qū)塊鏈本質(zhì)上是全球性的、無需許可的、全天候的，散戶交易者更容易訪問，開發(fā)人員也比 TradFi 更容易集成。

將私鑰和代幣集成到任何應(yīng)用中都是小菜一碟，無論該應(yīng)用是電報(bào)機(jī)器人、輕量級(jí)Android應(yīng)用還是微信小程序。與代表全球 TradFi 系統(tǒng)的大量異構(gòu)系統(tǒng)進(jìn)行對(duì)接的難度成倍增加。它們的 API 要復(fù)雜得多，結(jié)算時(shí)間緩慢且不統(tǒng)一，而且在許多情況下，TradFi 機(jī)構(gòu)根本不會(huì)面對(duì)散戶交易者。

由于區(qū)塊鏈?zhǔn)枪_且無需許可的，它明確地增加了各種形式金融市場的參與度。歸根結(jié)底，資產(chǎn)發(fā)行人并不關(guān)心其資產(chǎn)在什么軌道上交易。資產(chǎn)發(fā)行人只想確保任何想購買其資產(chǎn)的人都能買到。如今，大多數(shù)公司CEO并不認(rèn)為在鏈上發(fā)行股票會(huì)增加他們的潛在股東范圍，但隨著全球加密貨幣用戶從約5億增長到幾十億，這種情況將在未來幾年發(fā)生變化。

我們不僅相信加密貨幣將支持所有 TradFi 資產(chǎn)，我們還預(yù)計(jì)它將支持許多以前根本不可能存在的新資產(chǎn)。我最喜歡的一個(gè)例子是Parl，該公司提供以連續(xù) 30 天為周期，以特定市場中已完成的房地產(chǎn)交易的每平方英尺平均價(jià)格為基準(zhǔn)的永久合約。Parcl 允許你做多奧斯汀、做空舊金山，并使用每個(gè)頭寸的權(quán)益價(jià)值來抵押另一個(gè)頭寸！

甚至有團(tuán)隊(duì)開發(fā)產(chǎn)品，發(fā)行NFT來鏈上代表單瓶威士忌酒，葡萄酒， 和手表！

Solana 的 TAM 正在向各個(gè)方向擴(kuò)展。華爾街正在慢慢向鏈上發(fā)展，開發(fā)人員正在鏈上構(gòu)建各種新的金融市場。

…并從創(chuàng)新中獲取價(jià)值

到目前為止，這篇文章中的所有內(nèi)容都將Solana視為一個(gè)撮合引擎。但是借助Drift、Jupiter、Kamino、marginfi 等DeFi協(xié)議，Solana生態(tài)系統(tǒng)可以提供：

1、所有可以想象到的金融服務(wù)

2、對(duì)全世界每個(gè)人來說

3、提高透明度和可審計(jì)性，從而顯著降低連鎖傳染風(fēng)險(xiǎn)

4、資本效率比TradFi更高。

如今，Solana上最大的DeFi原語是 1) 現(xiàn)貨交易、2) 借貸和 3) 永續(xù)期貨交易。這些大致相當(dāng)于 1) 紐交所/納斯達(dá)克、2) 提供消費(fèi)者和優(yōu)質(zhì)貸款服務(wù)的大型銀行以及 FCM，以及 3) 芝加哥商品交易所。這些僅適用于美國。Solana競相為世界上的每個(gè)人提供金融服務(wù)。

盡管許多 Solana 支持者包括Anatoly（Solana Labs 聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官）和我曾將 Solana 稱為去中心化的納斯達(dá)克，但 Solana 及其生態(tài)系統(tǒng)的 TAM 遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于納斯達(dá)克。Solana 正試圖為全球所有金融服務(wù)提供動(dòng)力；它遠(yuǎn)不止是一個(gè)撮合引擎。

Solana的不可思議之處在于，所有這些不同的金融工具都可以在無需應(yīng)用程序開發(fā)人員明確批準(zhǔn)或支持的情況下，以原生方式和原子方式相互組合。這種使用現(xiàn)有智能合約作為樂高積木來構(gòu)建更有用的服務(wù)的概念是業(yè)內(nèi)大多數(shù)人所稱的可組合性。這使得實(shí)驗(yàn)和增長更加快速，因?yàn)殚_發(fā)人員可以在一組基礎(chǔ)合約、集成和流動(dòng)性的基礎(chǔ)上進(jìn)行構(gòu)建，所有這些都會(huì)以良性循環(huán)的方式為 Solana 生態(tài)系統(tǒng)中的利益相關(guān)者創(chuàng)造價(jià)值。這意味著基于 Solana 的產(chǎn)品可以更快地進(jìn)行創(chuàng)新并提供更好的消費(fèi)者體驗(yàn)。

Solana本身并不提供金融服務(wù)。但 Solana 創(chuàng)建的堆棧支持?jǐn)?shù)百種（很快將達(dá)到數(shù)千種）金融服務(wù)，這些服務(wù)每年促成數(shù)萬億美元的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。盡管 gas 成本接近 0 且呈下降趨勢，但 Solana 卻通過最大可提取價(jià)值 (MEV) 直接從這些金融服務(wù)的增長中獲利。

正如我的搭檔Tushar在2022和2024在Multicoin峰會(huì)上所講的，像 Solana 這樣的資產(chǎn)賬本可以根據(jù)它們捕獲的 MEV 進(jìn)行估值。每項(xiàng)新的金融服務(wù)都會(huì)產(chǎn)生增量 MEV，Solana 可以捕獲其中的一部分。如今對(duì)于 Solana單個(gè)應(yīng)用程序已經(jīng)產(chǎn)生了超過1 億美元的 MEV ，除了那些特定應(yīng)用的收入之外，這里的一切還處于萌芽階段。

2024 年第四季度，Solana網(wǎng)絡(luò)獲得超過 8 億美元的REV （這不包括 SOL 通脹），按年率計(jì)算約為 32 億美元。而其一年前僅約 0 美元。盡管 Solana 上幾乎沒有發(fā)行 TradFi 資產(chǎn)，而且 Solana 上的主要 DeFi 協(xié)議相對(duì)不成熟，其中大多數(shù)只有幾年的歷史，但情況仍然如此。

Solana 的 TAM 在三個(gè)維度上正在增長：

1、DeFi 協(xié)議不斷成熟，增加了新特性和功能并創(chuàng)造了更多的 MEV 機(jī)會(huì)。

2、企業(yè)家們正在鏈上構(gòu)建新型金融市場，例如計(jì)算、電信、能源市場和區(qū)塊鏈?zhǔn)詹仄肥袌觯˙lockchain-Enabled Collectibles Marketplaces，BECMs）等等。

3、從 memecoin 到美國股票，越來越多的資產(chǎn)正在鏈上發(fā)行。

這些不僅增加了 Solana 的 TAM，而且相互增強(qiáng)。例如，發(fā)行的資產(chǎn)越多，可供借貸的抵押品就越多。

Solana的復(fù)利速度越來越快。

互聯(lián)網(wǎng)資本市場

Solana生態(tài)系統(tǒng)正在全力推進(jìn)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)資本市場的愿景。Solana同時(shí)通過條件流動(dòng)性為做市商改善執(zhí)行情況，并通過多個(gè)并發(fā)領(lǐng)導(dǎo)者改善接受者。此外，Solana 生態(tài)系統(tǒng)正在橫向擴(kuò)大其 TAM（通過支持更廣泛的 TradFi 和加密原生資產(chǎn)）和縱向擴(kuò)大其 TAM（通過從建立在 Solana 之上的眾多金融服務(wù)中獲取一些 MEV）。

這是一個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)，可以創(chuàng)建一個(gè)全球性的、無需許可的金融體系：

1、讓擁有信息優(yōu)勢的人能夠捕捉每個(gè)資產(chǎn)類別的alpha

2、同時(shí)跨越最小的價(jià)差

3、并享受最低的費(fèi)用

4、擁有全球來源的杠桿，透明且可實(shí)時(shí)審計(jì)

5、通過跨位置和協(xié)議的原子可組合性實(shí)現(xiàn)資本效率最大化。

這就是互聯(lián)網(wǎng)資本市場的愿景。這就是Solana 的愿景。

以上就是Multicoin最新Solana投資論文：Solana劍指互聯(lián)網(wǎng)資本市場的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于區(qū)塊鏈的主要利潤來源不是支付的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！