Velodrome 模型，受 veCRV 啟發(fā)，實(shí)現(xiàn)了 DEX 三大關(guān)鍵參與者——流動(dòng)性提供者（LPs）、代幣持有者以及需要流動(dòng)性的項(xiàng)目——之間更為優(yōu)越的一致性。然而，大多數(shù) DeFi 領(lǐng)域參與者仍然沒有理解其背后的原因：但一旦你閱讀了這篇文章，你就不再是其當(dāng)中的一員。

今天，我們討論 Velodrome/Aerodrome，這是 DeFi 領(lǐng)域的一個(gè)真正成功案例。這篇文章將比較兩種模式，并解釋 Velodrome 是如何在 veCRV 模板上進(jìn)行改進(jìn)的，其中的細(xì)微差別帶來了哪些巨大的影響。

首先，讓我聲明一點(diǎn)：要理解接下來的內(nèi)容，每個(gè)人都需要意識(shí)到 DEX 有兩個(gè)核心組成部分：

1. 它提供的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)（例如x*y=k、stableswap、CL、stableswap-NG、curve V2等）
2. 激勵(lì)模型，對(duì)于 DEX 來說，這與其代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)（tokenomics）同義。

本文重點(diǎn)關(guān)注后者，即 Velodrome 創(chuàng)新的核心。本文假設(shè)您對(duì) Curve 的veCRV 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)有基本的了解。

A/ veCRV / veVELO 費(fèi)用收取與分配

費(fèi)用收取與再分配是去中心化交易所的生命線。在這里，簡(jiǎn)單一點(diǎn)通常是好事，因?yàn)?DEX 領(lǐng)域的龍頭 Uniswap 仍在運(yùn)行一個(gè)極其簡(jiǎn)單卻極其高效的模型，其中收取到的 100% 資金都流向了流動(dòng)性提供者。

隨著 2020 年 8 月 CRV 代幣的推出，Curve 探索了一條替代路徑，其中給定交易對(duì)上收取的費(fèi)用的 50% 流向流動(dòng)性提供者，剩余的 50% 流向“DAO”（管理費(fèi)用），即 veCRV 持有者。Curve 引入了“流動(dòng)性儀表”的概念，其中鎖定代幣持有者（veCRV）可以引導(dǎo) CRV 排放量由流動(dòng)性提供者接收，創(chuàng)建了一個(gè)新的的激勵(lì)策略。

Velodrome 在兩年后的 2022 年 5 月底推出，探索了另一種分叉方式，受到了之前一個(gè)在 Curve 模型上迭代的項(xiàng)目的啟發(fā)：Solidly。在這里，LP 不得到他們提供流動(dòng)性的交易對(duì)上收取的費(fèi)用，完全通過排放量獲得激勵(lì)。

veCRV 和 veVELO 之間的核心區(qū)別在于它們?nèi)绾翁幚碓?nbsp;DEX/DAO 層面收取的費(fèi)用，我們?cè)谫M(fèi)用收取的數(shù)量及其分配模型上觀察到了差異。

讓我們深入探討這個(gè)話題的細(xì)微差別：它們是理解每種模式的優(yōu)缺點(diǎn)的關(guān)鍵。

A.1/ 費(fèi)用分配的數(shù)量：VELO = 2 x Curve

Curve 和 Velodrome 遵循相同的基本邏輯：每周，一定數(shù)量的 CRV/VELO代幣被發(fā)行并分配給流動(dòng)性提供者。每個(gè)池都有一個(gè)與之相關(guān)的儀表，veCRV/veVELO 持有者可以投票，每周預(yù)算分配遵循 “儀表投票” 的比例：如果一個(gè)儀表接收到總 veCRV/veVELO 投票的 1%，那么當(dāng)周產(chǎn)生的所有發(fā)行量的 1% 將被引導(dǎo)至該貨幣對(duì)。

這些發(fā)行本質(zhì)上是 DEX 的主要成本：為了吸引和保留流動(dòng)性所支付的價(jià)格。那么重要的是，賬本的另一邊 —— 收入：在我們的例子中，是收取到的費(fèi)用。

在 Curve 上，收入來自每個(gè)池的 “管理費(fèi)用”，通常設(shè)定為 50% 。這意味著在給定池上收取的費(fèi)用在 LP 和 DAO/veCRV 持有者之間平分。

Curve 收入概覽：淺藍(lán)色是管理費(fèi)用，黃色是支付給 LP 的費(fèi)用，深藍(lán)色是來自 crvUSD 穩(wěn)定幣的收入 - 來源：curvemonitor.com

在 Velodrome 上，這很簡(jiǎn)單：流動(dòng)性提供者不會(huì)得到他們?cè)诔刂泄?yīng)的交易對(duì)上收取的費(fèi)用；他們僅通過 $VELO 排放獲得激勵(lì)，這意味著 DAO/veVELO 持有者獲得了 DEX 上產(chǎn)生的 100% 費(fèi)用。

雖然這個(gè)核心差異已經(jīng)產(chǎn)生了巨大的影響，但接下來的一個(gè)差異在涉及如何將這些費(fèi)用分配給 veCRV/veVELO 持有者時(shí)，更有意義。

A.2/ 費(fèi)用分配模型：更公平、更高效的方法

Curve 采用了一個(gè)可以被描述為費(fèi)用均攤系統(tǒng)的模型：veCRV 持有者收到的費(fèi)用僅取決于他們持有的 veCRV 數(shù)量。剔除掉太多技術(shù)細(xì)節(jié)，這些費(fèi)用是在涉及池的各種代幣中收取的（例如 3pool 的 USDC/USDT/DAI），每周都會(huì)收獲、交換為 3pool LP 代幣，然后可供 veCRV 持有者認(rèn)領(lǐng)——如您所見，這意味著需要某種基礎(chǔ)設(shè)施來運(yùn)作，其成本隨著 Curve DEX 上池的數(shù)量而增加。

另一方面，Velodrome 在所有維度上都提供了一個(gè)更優(yōu)越的模型，因?yàn)樗诓恍枰魏位A(chǔ)設(shè)施的情況下實(shí)現(xiàn)了更好的 DEX/LP/代幣持有者的一致性。讓我們看看它是如何做到的。

簡(jiǎn)單來說，Velodrome 將儀表投票活動(dòng)與費(fèi)用分配連接起來。在這里，持有者擁有的 veVELO 數(shù)量很重要，但更重要的是投票給哪個(gè)池，因?yàn)橥镀闭咧粫?huì)獲得他們投票的交易對(duì)上收取的費(fèi)用。他們按原池收取費(fèi)用（即，ETH/USDC 池的投票者獲得 ETH和USDC），這意味著所需的基礎(chǔ)設(shè)施更易于管理。

Velodrome 將費(fèi)用分配與儀表投票活動(dòng)聯(lián)系起來：veVELO 持有者只收到他們投票的池上收取的費(fèi)用，每周一次按原池的貨幣對(duì)支付。與Curve 相比，這使得 veVELO 持有者與 Velodrome 作為 DEX 的最佳利益更好地保持一致。

這個(gè)簡(jiǎn)單的轉(zhuǎn)變創(chuàng)造了一個(gè)有趣的投票飛輪。高交易量的交易對(duì)收取大量費(fèi)用，意味著對(duì)投票者有很高的激勵(lì)。這導(dǎo)致很多投票 > 將合理的發(fā)行引導(dǎo)至該對(duì) > 吸引更多的流動(dòng)性提供者 > 承接更多的交易量。直到達(dá)到平衡點(diǎn)。這意味著大批貨幣對(duì)不需要賄賂或?qū)で篥L魚投票者，便可自我維持，而這在 Curve 上并非如此。

Velodrome收入概覽 - 來源：0xkhmer儀表板

Aerodrome收入概覽 - 來源：0xkhmer儀表板

A.3/ 實(shí)際操作中的意義

現(xiàn)在，讓我們通過考慮一個(gè) veCRV/veVELO 投票者的情況來說明，他決定為一個(gè)交易量最小（這是常見情況）的交易對(duì)投票。

在 Curve 上：

1. 一個(gè)重要的 veCRV 持有者為一個(gè)與其 TVL 相比處理少量交易量的池投票，要么是為了收取賄賂，要么是因?yàn)樗胫С殖刂猩婕暗拇鷰拧?br />2. 他的投票活動(dòng)對(duì) Curve 作為 DEX 是有害的，因?yàn)樗麑l(fā)行引導(dǎo)到了不必要的地方。
3. 他收到的 3CRV 數(shù)量與一個(gè)更傾向于 Curve 的投票者相同，后者擁有等量的 veCRV 包，試圖將激勵(lì)引導(dǎo)至最大化交易量的投票。

現(xiàn)在在 Velodrome 上：

1. 一個(gè)重要的 veVELO 持有者為一個(gè)與其 TVL 相比處理少量交易量的池投票，要么是為了收取賄賂，要么是因?yàn)樗胫С殖刂猩婕暗拇鷰拧?br />2. 他的投票活動(dòng)對(duì) Velodrome 作為 DEX 是有害的，因?yàn)樗麑l(fā)行引導(dǎo)到了不必要的地方。
3. 他收到的費(fèi)用量很少，因?yàn)樗镀钡某靥幚淼慕灰琢亢苄　?/p>

對(duì)于投票給一個(gè) DEX 感興趣的高交易量池的情況也是如此：

• 在 Curve 上，這個(gè)與 DEX 一致的投票者將收到與任何持有相同代幣的投票者相同數(shù)量的 3CRV。

• 在 Velodrome 上，這個(gè)與 DEX 一致的投票者將得到很好的回報(bào)，因?yàn)樗麑⒊蔀橐粋€(gè)高交易量對(duì)的多數(shù)投票者：這是最大化賺取費(fèi)用的理想情況。

在兩方面，都是向投票者支付賄賂，并可能導(dǎo)致投票被引導(dǎo)至在處理交易量方面不是最優(yōu)的池。然而，在 Curve上，這樣做沒有懲罰。在 Velodrome 上，這些池的賄賂者與提供有吸引力的 APR 的高交易量池競(jìng)爭(zhēng)，無論是否有賄賂。

從另一個(gè)角度來看：在 Curve 上，賄賂的成本僅取決于 CRV 發(fā)行的價(jià)值。在 Velodrome 上，項(xiàng)目必須支付的基準(zhǔn)價(jià)格取決于總賄賂+其他池收取的費(fèi)用。這意味著高交易量池推高了賄賂成本，為飛輪中的飛輪提供了另一種動(dòng)力。

理解上述內(nèi)容意味著理解 Curve 和 Velodrome 模型之間的核心差異。然而，為了全面理解，必須考慮更多的元素。讓我們現(xiàn)在討論 LP boost。

B/ LP Boost 及其對(duì)生態(tài)系統(tǒng)的影響

LP boost，簡(jiǎn)單來講，是 Curve 特有的功能。許多采用 veCRV 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的協(xié)議，如 Balancer 及其 veBAL，也使用了這一功能。它使得 veCRV持有者能夠根據(jù)多個(gè)因素，包括他們的 veCRV 持有量和他們各種 LP 的規(guī)模，來獲得更多的 CRV 獎(jiǎng)勵(lì)。因此，通過適當(dāng)?shù)?veCRV 所有權(quán)，LP 可以獲得高達(dá)基礎(chǔ)發(fā)行率 2.5 倍的“LP Boost”。

B.1/ LP boost 解釋

為了獲得最大的提升，最高可達(dá) 2.5 倍，必須做到以下幾點(diǎn)：

1. 盡可能多地持有 veCRV。
2. 在盡可能多的池中持有 LP 頭寸。
3. 在這些不同池中擁有成比例/平衡的TVL。

簡(jiǎn)單來說，LP boost 從一開始就是一場(chǎng)艱苦的游戲。它并不是為了使個(gè)別veCRV 持有者相對(duì)于他們的 LP 獲得更多利益，而是為了吸引新協(xié)議。像 Convex 這樣的協(xié)議，他們能夠始終持續(xù)實(shí)現(xiàn) 1+2+3。Convex 的增長(zhǎng)不是一個(gè)成功的故事；這是設(shè)計(jì)使然（Curve的設(shè)計(jì)）。如果沒有 Convex，另一個(gè)類似的協(xié)議將會(huì)擁有大部分 veCRV 供應(yīng)。我們?cè)谄渌捎?LP boost 的協(xié)議中觀察到了類似的模式：Balancer 有 Aura。Convex 和 Aura 控制了超過 50% 的veCRV/veBAL 供應(yīng)。

Velodrome 和 Aerodrome 完全避免了新協(xié)議通過沒有任何提升機(jī)制來吞噬供應(yīng)的可能性。正如我們所見，Curve 的情況是，Convex 出現(xiàn)并占據(jù)了大部分供應(yīng)；現(xiàn)在，所有 LP 都在獲得 boost ，沒有人從任何不成比例的CRV 數(shù)量中獲益。系統(tǒng)已經(jīng)收斂到每個(gè)人都獲得了大約相同有效的提升。在 Velodrome/Aerodrome ，沒有 Boost，因?yàn)槲磥淼慕Y(jié)果將是 LP 獲得相同有效的提升。另一個(gè)事實(shí)是，由于 Convex 擁有大部分鎖定的 CRV，他們控制了 CRV 未來的治理權(quán)。

B.2/ LP Boost 的后果

LP—boost 的存在要求在 DEX 之上有一個(gè)類似 Convex 的層；這是不可避免的。在這一點(diǎn)上，有些人可能會(huì)想：“所以你有一個(gè)協(xié)議吞噬了你的大部分發(fā)行量，并永遠(yuǎn)鎖定它們；有什么問題嗎？”

答案很簡(jiǎn)單：這只是設(shè)計(jì)上的低效，因?yàn)檫@些元層提供了可以在基礎(chǔ)層面（由DEX本身）以更簡(jiǎn)單的方式提供的功能，而且不需要費(fèi)用。

Curve 需要 Convex 和賄賂市場(chǎng)：Votium、Warden和Hidden Hands。但也需要自動(dòng)復(fù)利/投票代理管理器：Airforce Union、Concentrator等。你最終會(huì)看到幾十個(gè)協(xié)議在這里和那里收取一些費(fèi)用，以提供 Velodrome 能夠原生打包的東西。這使得用戶體驗(yàn)更加復(fù)雜，用戶必須了解這些協(xié)議及其微妙之處，以充分利用 Curve。

還記得我們?cè)谟懻撡M(fèi)用分配時(shí)提到 Curve 需要更密集的基礎(chǔ)設(shè)施來運(yùn)作嗎？好吧，想象一下 veCRV+LP boost 在后端的混亂。這就是為什么Curve 和 Balancer 在新的 L2 上推出時(shí)花費(fèi)了很長(zhǎng)時(shí)間，并且經(jīng)常只有部分功能（例如沒有 LP boost，驚喜驚喜）是有原因的。

無縫擴(kuò)展—超越 Curve 所提供的功能之外：

在 Velodrome 上，賄賂市場(chǎng)是內(nèi)置的：項(xiàng)目可以直接在 Velodrome 前端發(fā)布他們的賄賂，投票者可以在同一地點(diǎn)查看可用的賄賂并進(jìn)行投票。

Velodrome Relays

它們從體驗(yàn)質(zhì)量/節(jié)省Gas的升級(jí)開始，例如“自動(dòng)最大鎖定”，為那些希望保持最大鎖定以最大化其儀表投票量的鎖定者節(jié)省了手動(dòng)操作的麻煩，到更廣泛的功能，如 Relay，一個(gè) veVELO 位置管理系統(tǒng)。

這是一個(gè)為使用 Velodrome 增長(zhǎng)其交易對(duì)流動(dòng)性的項(xiàng)目提供服務(wù)的工具。它使他們能夠設(shè)置自己的投票和賄賂策略，并自動(dòng)實(shí)施：不再需要每周提交交易。Relay 還有一個(gè)額外的好處，因?yàn)槟壳翱捎玫牟呗允且粋€(gè) veVELO-maxi 策略，將所有收取的費(fèi)用和賄賂復(fù)合成 VELO，并重新鎖定以最大化投票力量：它創(chuàng)造了一個(gè)可觀的 VELO 池，直接與交易所分配的費(fèi)用掛鉤。已有近1/5的 veVELO 在那里。

隨著 Relay 功能的成熟，更多的策略將對(duì)其用戶可用，包括一些將所有賺取的費(fèi)用和賄賂復(fù)合成 veVELO 的策略。或者將 ETH 或 USDC 自動(dòng)認(rèn)領(lǐng)的策略。這對(duì)于不特別想支持某個(gè)項(xiàng)目的 veVELO 持有者來說非常方便。

veNFT：倉位代幣化

Velodrome 還包含了其他巧妙的創(chuàng)新，例如仍然被低估的 veNFT：在Curve上，veCRV 是不可轉(zhuǎn)移的，使得它們的管理變得痛苦。Velodrome可以實(shí)現(xiàn)同樣的一致性，但允許可轉(zhuǎn)移性：veVELO 倉位由 veNFT 代表，可以轉(zhuǎn)移。沒有辦法將給定的 veNFT 兌換為 VELO 本幣，除了等待鎖定期滿。然而，它通過允許轉(zhuǎn)移來簡(jiǎn)化了這樣的一個(gè)倉位管理。此外，還有一個(gè) veVELO veNFT 的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，持有者可以在那里以與 VELO 本幣價(jià)值相比的折扣出售他們的倉位。

對(duì)游戲本質(zhì)的深刻理解

像 Curve 或 Velodrome 這樣的交易所是 DeFi 景觀中的一個(gè)特殊產(chǎn)品類型。用常規(guī)商業(yè)術(shù)語來說，它們可以被描述為 B2B2C：企業(yè)對(duì)企業(yè)對(duì)消費(fèi)者。它們是 B2B，因?yàn)樗鼈兊牡谝粋€(gè)客戶是其他項(xiàng)目——尋找流動(dòng)性的各種協(xié)議。如果他們成功地服務(wù)于這個(gè)市場(chǎng)，他們引導(dǎo)到他們的 DEX 的項(xiàng)目將為他們做 B2C 的工作，因?yàn)樗麄兊牧鲃?dòng)性池為各自的代幣持有者提供了機(jī)會(huì)。

在這方面，我覺得 Curve 徹底失敗了。憑借其解決方案的金字塔結(jié)構(gòu)相互嵌套，Curve 對(duì)項(xiàng)目的接入特別不友好。他們想要賄賂嗎？好的，決定在Bribe.crv 上的 veCRV 或 vlCVX 賄賂，Votium、Warden 或 StakeDAO 之間做出選擇。他們想要管理自己的 CRV 嗎？好的，只需在 veCRV、aCRV、cvxCRV、sdCRV、vlCVX、uCRV 等之間選擇。雖然這種多樣化的選擇可能會(huì)讓 Curve 愛好者感到興奮，但在我看來，這變成了 B2B 方面的負(fù)擔(dān)。

相比之下，Velodrome 的體驗(yàn)是無縫的：所有事情都在一個(gè)地方發(fā)生，每個(gè)選項(xiàng)都清晰明了，無需在半打晦澀且有時(shí)誤導(dǎo)的選擇之間進(jìn)行比較。再加上之前討論的 veCRV 游戲的特點(diǎn)，特別是 LP boost，它使得 Curve 生態(tài)系統(tǒng)對(duì)新進(jìn)入者特別不友好：誰會(huì)想進(jìn)入一個(gè)在開始三年后利益仍然偏向首批參賽者的競(jìng)賽呢？

此外，Velodrome 的 BD 努力是顯著的；團(tuán)隊(duì)廣泛幫助新項(xiàng)目接入，并且設(shè)計(jì)了幾個(gè)計(jì)劃，使新進(jìn)入者的體驗(yàn)盡可能簡(jiǎn)單和引人注目，這些都?xì)w結(jié)在“Tour de OP”的保護(hù)傘下，包括賄賂匹配程序、鎖定獎(jiǎng)勵(lì)和投票增強(qiáng)。

總結(jié)

正如您可能已經(jīng)看到的，由于其代幣的漲勢(shì)，Velodrome 和 Aerodrome 最近吸引了很多關(guān)注：我認(rèn)為這是應(yīng)得的。Velodrome 實(shí)施集中流動(dòng)性 Slipstream 的發(fā)布將增加每單位 TVL 處理的交易量，解鎖飛輪的下一個(gè)增長(zhǎng)階段。Aerodrome，Velodrome 在 Base 網(wǎng)絡(luò)上的分支，自六個(gè)月前推出以來已經(jīng)看到了驚人的增長(zhǎng)，進(jìn)一步證明了這種模式的可行性。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，Velodrome 團(tuán)隊(duì)開始將Velo稱為“MetaDEX”，暗示Velodrome 正在成為不僅僅是 Optimism，而是整個(gè)超級(jí)鏈（Superchain）的基礎(chǔ)流動(dòng)性中心：所有建立在 OP 堆棧上的鏈。

時(shí)間會(huì)告訴我們答案，但 Velodrome 已在 Optimism 上取得巨大成功，因此正確管理跨鏈 DEX 將改變游戲規(guī)則。這尤其是考慮到 Curve 和 Balancer 在那里的失敗——不是因?yàn)樗麄儧]有嘗試，而是因?yàn)樗麄儚?fù)雜的基礎(chǔ)設(shè)施和 LP boost 使得跨鏈部署變得痛苦（比如 AuraFinance在沒有流動(dòng)性的鏈上分發(fā)AURA）。

PS：我在這里討論的是產(chǎn)品套件的 DEX 部分，這對(duì) Velodrome 來說是全部的產(chǎn)品，但對(duì) Curve 來說不是，Curve 現(xiàn)在有 crvUSD 和 Llamalend。盡管如此，即使包括 crvUSD 在內(nèi)，Aerodrome 現(xiàn)在收取和分配的費(fèi)用也比 Curve 多，所有這些都是在一條鏈上完成的，而 Curve 在 13 條鏈上。雖然 Curve-DEX 已經(jīng)有一段時(shí)間表現(xiàn)不佳，但該團(tuán)隊(duì)已經(jīng)多次證明了自己的創(chuàng)新能力并能夠反彈。crvUSD 的收入已經(jīng)超越了 Curve-DEX，誰知道Llamalend 能實(shí)現(xiàn)什么。

游戲繼續(xù)：讓我們拭目以待。