2024對于加密貨幣市場來說是個關鍵的一年，比特幣現(xiàn)貨ETF的成功推出，更加深大家對于2024年會迎來牛市的想像。昨(26)日，作為最活躍的Crypto VC之一，HashKey Capital分享了對Web3各賽道的分析和見解報告，以下對這份報告做解讀，希望提供一些對加密領域未來發(fā)展的理解。

一、ZK(零知識證明)

在2023年，ZK賽道相較于前幾年有了顯著的擴展，不僅在其傳統(tǒng)的應用領域(如擴容和跨鏈功能)中延伸，也探索了各種應用場景，并且形成了不同的發(fā)展軌跡。

1、zkEVM(零知識以太坊虛擬機)

zkEVM方面在type0、type1、type2等幾個方面均有一些進展。類別上，

Type0:與以太坊保持完全一致，面臨著區(qū)塊產生速度、發(fā)布計劃和狀態(tài)驗證方面的技術挑戰(zhàn)。

Type1:在以太坊虛擬機(EVM)基礎上做出顯著改進和妥協(xié)，提升了整體應用體驗和對EVM操作碼的兼容性。

Type2及其他:這些類別的主網更早啟動，積極發(fā)展各自的應用生態(tài)系統(tǒng)，具體進展和項目動態(tài)各不相同，值得個別分析。值得注意的項目包括Polygon的CDK和StarkNet的全鏈游戲，各有其獨特的發(fā)展路徑。

2、zkVM(零知識虛擬機)

目前主要追求的技術路徑為zkWASM，以其高度可擴展的架構聞名，適合與交易所合作創(chuàng)建高性能的去中心化交易所(DEX)。主要玩家包括Delphinus Labs、ICME和wasm0等。

向RISCV架構方向發(fā)展的RISC0，在前端語言和后端硬件的友好性方面脫穎而出，但在效率和證明時間上可能存在挑戰(zhàn)。應用場景持續(xù)擴大，如Reth模擬以太坊執(zhí)行環(huán)境、使用全同態(tài)加密(FHE)運行環(huán)境和比特幣Rollup等。

zkLLVM方面，最近基于此技術推出了一種Type-1zkEVM，允許高級編程語言快速編譯成zkSNARK電路。

3、ZK挖礦

現(xiàn)階段GPU(圖形處理單元)和FPGA(現(xiàn)場可編程閘陣列)的效率相當，但GPU通常更昂貴，而FPGA常用于原型驗證。專用ASIC晶片的出現(xiàn)和對FHE等專門需求的演進可能會帶來顯著的差異。

Prover DAOs的崛起，計算力成為核心競爭優(yōu)勢。由礦機團隊組成的Prover DAOs特別能夠利用其綜合計算能力，在領域中占據(jù)競爭優(yōu)勢。

4、ZK中間件

ZK Middleware領域包含多種組件，如zkBridge、zkPoS、ZK Coprocessor、zkML、zk Trusted Computing等，服務于各種可驗證計算場景。

其中，ZK Coprocessor場景以其明確性脫穎而出，大多數(shù)專案已進入測試網階段。

zkML賽道持續(xù)吸引關注，項目展示了在開發(fā)過程和競爭格局中的多樣化。

最近出現(xiàn)了一個新的ZK生態(tài)系賽道：ZK證明共享，這涉及網絡內的證明共享，通過共同發(fā)送證明到某一個網絡，在批量處理后平攤收入，為ZK領域增添了一個令人興奮的維度。

二、MEV(礦工可提取價值)

焦點：主要集中在交易供應鏈的早期階段，即意圖(intents)階段。

下一代DEX設計/基礎設施：解決LVR問題并改善流動性提供者(LP)的機制，吸引更多資本進入。

私人拍賣/內存池：如果有效執(zhí)行，將大幅改善交易供應鏈。關注全同態(tài)加密(FHE)、安全多方計算(MPC)和零知識證明(ZKPs)的發(fā)展。

系統(tǒng)架構朝向無需許可：目前，大多數(shù)系統(tǒng)都使用中心化relay、有許可的solver、需要信任的builder等。但我們相信，賽道的終局會是無許可的，以實現(xiàn)最具競爭力的市場。

MEV供應鏈變革點：APS、單據(jù)執(zhí)行、PEPC等。

1、OFA

2023年趨勢：標志著訂單流拍賣(orderflow auctions)的崛起，高價值交易不再被路由到公共內存池，而是流向OFA，給予用戶自己創(chuàng)造的價值。

OFA實現(xiàn)：從RFQ拍賣到區(qū)塊空間聚合器，有各種OFA實施方案可以滿足價格發(fā)現(xiàn)和執(zhí)行品質的各種需求。

展望：預計未來ETH交易將更常通過OFA進行。

2、Blockbuilder

市場現(xiàn)狀：通過relayscan觀察，builder市場已經集中在少數(shù)幾家建構者手中，其中一些是高頻交易(HFT)公司，優(yōu)先滿足自己的交易需求。

展望：隨著CEX/DEX套利機會的減少，預計HFT公司的優(yōu)勢將會降低。

3、Relay

基本問題：(1)市場集中在少數(shù)幾家玩家手中，尤其是BloXroute和Flashbots;(2)缺乏激勵機制，使得Relay業(yè)務不盈利。

展望：預計將看到樂觀中繼(optimistic relays)的快速發(fā)展和實施，以及可能的relay激勵提案。

三、AA(賬戶抽象化)

賬戶抽象化賽道主要分為兩大類：智能合約錢包和模塊化服務。

智能合約錢包：AA錢包領域的公司已與整體錢包市場趨勢保持一致。僅通過功能獲取流量越來越具有挑戰(zhàn)性，而錢包工廠方面值得關注。

模塊化服務：Bundler和Paymaster是所有基礎服務提供商必須提供的關鍵功能，這兩項服務已成為標準產品。

當前趨勢：大部分基礎設施已就位，發(fā)展相對穩(wěn)定。從該賽道數(shù)據(jù)來看，用戶錢包數(shù)量自6月開始快速增長，到11月已達到超過600萬Userops和約200KMAUs。

L2上的AA發(fā)展：優(yōu)于L1，以太坊基金會考慮對L2提供原生支持。

DApps不支持AA的問題：仍然顯著，包括跨鏈和跨滾動區(qū)塊賬戶實現(xiàn)的挑戰(zhàn)，需要新解決方案。

私人內存池：將與MEV和意圖合流，優(yōu)化用戶體驗。

四、Intents

發(fā)展迅速：在今年獲得關注后迅速發(fā)展，面臨解算器不當行為和訂單流信任等問題，但存在可行的解決方案。

進一步發(fā)展考慮：訂單流和用戶獲取方面的考慮至關重要。從架構和商業(yè)角度來看，Intents與MEV和AA框架相融合。建構者和搜索者非常適合匹配和解算器角色。

Telegram Bots：可能朝向Intent發(fā)展，其在訂單流中的優(yōu)勢賦予其對建構者和SUAVE的重大談判權，甚至超過大型錢包。

五、DA(數(shù)據(jù)可用性)賽道

參與者有限：包括以太坊、Celestia、Eigenlayer和Avail，項目進展各不相同。頭部效應明顯，腰部和尾部的機會較少。

焦點：主要集中在安全性(包括數(shù)據(jù)完整性、網絡共識)、可定制性與互操作性以及成本上。

Celestia的推出：與價格上漲，使DA賽道的整體估值增加。然而，DA本質上是一個B2B業(yè)務，與生態(tài)系統(tǒng)項目的數(shù)量和質量密切相關。

客戶視角：在以太坊上啟動DA是最安全但最昂貴的解決方案。在protodanksharding之后，以太坊的費用顯著減少，所以主要Rollup項目仍然傾向于將以太坊作為他們的DA層。目前DA項目客戶，除了EigenDA，主要是Cosmos生態(tài)系統(tǒng)項目、RaaS項目等。EigenDA的獨特定位，與以太坊相關但不直接綁定，可能吸引更多中間客戶。此外，一些早期階段的DA項目和特定場景的DA(如比特幣DA)可能在利基領域獲得相當大的市場份額。

六、Rollup Frameworks&RaaS

Rollup市場目前已經飽和，需要進行演化。超過30個獲得風險資本支持的RaaS項目及像Gelato這樣的基礎設施提供者正在進入市場，需關注哪些用例在RaaS上取得成功以及哪些互操作解決方案有效。特定的L2/L3框架，例如OPStacks，已獲得大量關注，這得益于公共資金支持和開發(fā)者的采納。

此外，還有許多關于Rollups的新技術正在開發(fā)中，例如Risc Zero Zeth等項目可能改變Rollups驗證狀態(tài)的方式，F(xiàn)HE Rollup結合ZKP和MPC原始技術可以提供全面通用的私密DeFi解決方案等。

七、Cosmos

Cosmos Hub將繼續(xù)從多個方面加強其在生態(tài)系統(tǒng)中的地位。例如，通過部分集安全性(PSS)更靈活地允許一些驗證者提供跨鏈共享安全性，而不強迫所有驗證者加入，以減輕壓力并促進推廣。

此外，計劃通過啟用多跳IBC(multi-hopIBC)來增強用戶體驗，并通過添加Megablocks和Atomic IBC功能來實現(xiàn)原子跨鏈交易，形成類似以太坊生態(tài)系統(tǒng)中的統(tǒng)一MEV市場。盡管最近由于L2和其他開發(fā)框架的影響，新的應用鏈項目數(shù)量有所下降，但由于其高度可定制的底層框架，Cosmos生態(tài)系統(tǒng)仍具有尋找具有定制修改的新公鏈交易的潛力。

八、安全

安全賽道的項目在多個層面取得了進展，提供了包括鏈上檢測和攔截的工具和協(xié)議、鏈上跟蹤工具、人工審計和賞金服務、開發(fā)環(huán)境工具以及應用各種技術方法(例如模糊測試)的產品。這些工具更適合檢測特定類型的漏洞，并針對智能合約中的漏洞進行檢查(靜態(tài)分析、符號執(zhí)行、模糊測試等)。盡管如此，這些工具的組合仍無法替代完整的審計。評估項目時還應考慮維護和更新速度、漏洞數(shù)據(jù)庫的大小、實際需求等其他維度。

九、人工智能

加密貨幣與人工智能(AI)整合的當前方向主要包括底層算力基礎設施、基于特定數(shù)據(jù)源的訓練、聊天工具和數(shù)據(jù)標簽平臺。

底層算力基礎設施、算力網絡：不同項目在不同點上創(chuàng)新，但通常處于早期階段，需要考慮除了創(chuàng)建不同類型的代理之外的可持續(xù)商業(yè)擴展路徑。

數(shù)據(jù)標簽平臺：將傳統(tǒng)手動標注服務轉換為Web3格式，獲取訂單的能力至關重要。同時，因為低門檻的數(shù)據(jù)標注未來很容易被AI取代，需要更好的圍繞高價值高門檻的數(shù)據(jù)來獲取更多訂單。

AI結合的新項目：許多新項目正在開發(fā)結合AI的toC聊天工具等。

作為一個加密基金，我們將更加關注于ZKML、在加密領域具有數(shù)據(jù)優(yōu)勢的項目，或與AI緊密整合的toC產品，而不是我們不專長的大型語言模型等基礎設施。

十、DeFi

1、投資者偏好變化

實質收益產品：投資者從依賴發(fā)行基礎的收益，轉向尋求來自LSDfi或RWA的真實收益產品。

2、DEX機會

中央化交易所監(jiān)管壓力：資產需要找到流動性，為DEX提供巨大機會。

L2帶來的潛力：隨著L2上線，帶來高性能應用的可能性，特別是關注L2上的DEX機會。

3、流動性質押成長

質押ETH市場份額：近22%的所有ETH被質押，Lido在質押ETH市場份額中占32%。

最大DeFi領域：流動性質押是最大的DeFi領域，總價值鎖定(TVL)達到200億美元。

我們還注意到，使非原生用戶，包括機構，能夠訪問Web3收益的項目存在巨大機會。抽象化鏈上元素并為非原生用戶提供安全環(huán)境的項目可能會將大量資本帶入這一領域。

根據(jù)Messari的報告，永續(xù)合約DEX，包括著名項目如dYdX、GMX、Drift和Jupiter，按行業(yè)生成最高比例的費用。

十一、Gaming&Entertainment

1、游戲工作室(Studio)

Studio類項目依自身品類，其特性及所需關注點均不同，如下表所示：

2、游戲工作室特性：

游戲產業(yè)質量和團隊專業(yè)水平顯著提升。

期待具有成熟開發(fā)和運營經驗的工作室進入Web3領域。

尋找積極學習、對加密和社區(qū)敏感的游戲制作人和KOL創(chuàng)辦人。

3、Web3整合焦點：

由于缺乏成熟經驗，更注重團隊是否與Web3思路一致和快速學習能力。

關注用戶生成內容(UGC)的未來潛力，尤其是去中心化解決方案和透明的獎勵機制。

擁有Web2創(chuàng)作者資源的團隊，能夠吸引創(chuàng)作者轉向Web3UGC平臺。

4、游戲用戶獲取(UA)

UA類別項目聚焦于建立綜合鏈上、鏈下和社交維度的用戶概況。

玩家數(shù)據(jù)隨用戶增加而增值，但獲取平臺面臨留存挑戰(zhàn)。

游戲發(fā)行成功依賴于能吸引大量用戶的核心游戲產品，而非僅依靠基礎設施和工具。

十二、用戶/粉絲互動

這些項目主要圍繞娛樂、體育賽事及影視行業(yè)，根據(jù)與知識產權(IP)持有者的合作方式，大致可分為兩種形式：

1、IP權利持有者直接運營：

IP持有者在平臺運營中扮演更積極的角色。

重點連接IP事件和內容與最終產品。

允許創(chuàng)建賦予用戶附屬權利的NFT。

這種策略通常能帶來更好的粉絲激勵和反饋。

2、授權合作：

對平臺的運營壓力較小，但嚴重依賴IP權利持有者提供的資源。

雖然運營努力較少，但效果取決于IP權利持有者提供的支持和資源水平。

通過跟蹤和觀察多個項目發(fā)現(xiàn)，擁有自身社群基礎(例如Karatecombat)的平臺，將現(xiàn)有用戶轉向IP粉絲，往往比從零開始并完全基于IP粉絲基礎進行粉絲互動更成功。

未來，我們將關注具有高IP價值、與游戲和betting人群重疊的受眾/粉絲，以及那些參與更直接IP合作的實體。

十三、機構服務

1、機構服務領域可細分為以下子領域：

交易/經紀服務：包括交易所、流動性提供者、經紀人/交易者、結算/清算及相關服務。

資產管理：涵蓋基金管理、高頻交易、套利、托管等服務。

銀行/支付：包括支付處理、存取款、發(fā)卡及其他相關銀行服務。

其他服務：提供交易技術等服務的供應商。

2、該領域的關鍵趨勢包括：

持續(xù)穩(wěn)定增長：預計機構服務領域在未來幾年將經歷穩(wěn)定增長。

強調合規(guī)：合規(guī)是機構服務領域的重點，公司積極建立合規(guī)框架。

職責明確分工：服務提供者變得更專業(yè)，每個參與者專注于其核心職責。這種專業(yè)化及其檢查和平衡、行業(yè)監(jiān)督有助于市場更透明、高效。

PB(Prime Brokerage)服務的崛起：預計PB服務公司的市場份額將逐漸增加。應關注具有傳統(tǒng)金融背景(ECNs、完全受監(jiān)管的清算所、跨保證金能力)進入加密領域的公司。

ETF申請的影響：加密領域持續(xù)考慮ETF申請正在引起加密原生服務公司與傳統(tǒng)金融公司之間的競爭，這種競爭推動了合規(guī)級產品的需求并重塑市場結構。

地理焦點：歐洲是發(fā)展機構服務領域的中心，南美等新興市場也展現(xiàn)出有希望的潛力。

十四、比特幣

1、比特幣生態(tài)系統(tǒng)的關鍵發(fā)展

銘文(Inscriptions)：最近引起比特幣生態(tài)系統(tǒng)關注的特性，需認識到比特幣與以太坊不同，沒有全局狀態(tài)共享，其狀態(tài)、賬戶和計算模型有顯著差異。

Taproot資產、Rollups和閃電網絡：值得關注的關鍵技術發(fā)展。

狀態(tài)鏈(Statechains)：值得觀察的新興技術路徑。

2、側鏈和第二層解決方案

側鏈：如Stacks，因技術開銷小、環(huán)境影響最小化而受到關注，但可能因依賴跨鏈和主鏈錨定技術而輸給其他新技術路徑。

第二層(Layer2)：許多比特幣Layer2解決方案建立了完整的執(zhí)行、結算、驗證/挑戰(zhàn)和數(shù)據(jù)可用性(DA)框架，與以太坊模型相似。

客戶端驗證：如RGB和Taproot資產，支持最小化鏈上足跡的資產發(fā)行和交易。

閃電網網絡：計劃明年在Taproot資產上推出穩(wěn)定幣和其他資產。

BRC20：BRC20類的資產因為嚴重依賴一些特定的基礎設施，例如indexer等，值得關注這部分基礎設施以及一些新的資產類型例如ARC20等，但需要關注其中的技術實現(xiàn)風險等。

DLC：Discreet Log Contracts(DLCs)雖然提出的比較早，但因為先前需求較少，推廣比較困難。隨著后續(xù)生態(tài)建設的大規(guī)模拓展，DLC技術應用可能會更加普及，特別是和一些預言機合作后。但需要注意一些DLC實現(xiàn)過程中引入的中心化風險等。

十五、DePIN領域

牛市中容易起飛的領域：類似于游戲，DePIN容易破圈轉化傳統(tǒng)用戶。

投資關鍵點：去中心化和機制是DePIN的關鍵，需要關注項目的機制、時機以及產業(yè)基礎。

硬件類型分類：關注ToC場景和類似硬件尚未普及的市場，Web3的游戲玩法和機制為項目方提供了更有效的產品眾籌渠道。

謹慎看待改善類硬件：對于擁有大量用戶基礎和留存的ToC放置或低頻使用但即時的硬件，DePIN可能是改善體驗的機會。

觀望特有礦機方向：對于其他低頻使用的硬件或專門為挖礦購買的硬件，DePIN可能帶來短期回報，但未必能形成用戶黏性。

以上就是HashKey Capital 2024 Web3投資報告：DePIN、Cosmos、比特幣等的詳細內容，更多關于HashKey Capital分享了對Web3各賽道的分析和見解報告的資料請關注腳本之家其它相關文章！