策略通過利用股票市場(chǎng)和儲(chǔ)備金，在市場(chǎng)低迷時(shí)持續(xù)買入比特幣，將稀釋和融資成本轉(zhuǎn)化為可重復(fù)的積累引擎。

要點(diǎn)摘要

• 策略基金主要通過ATM股權(quán)出售而非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來逢低買入。
• 優(yōu)先股及其他融資工具增強(qiáng)了購(gòu)買力，但同時(shí)也帶來了持續(xù)的股息和利息支付義務(wù)。
• 14.4億美元的儲(chǔ)備金旨在緩解市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷期間‘被迫賣家’的擔(dān)憂。
• 該模型的約束條件是資本成本。稀釋風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)情緒以及指數(shù)規(guī)則變化可能會(huì)使這一循環(huán)更加緊密。

該策略剛剛又斥資9.803億美元購(gòu)買了比特幣

,以平均價(jià)格92,098美元增持10,645個(gè)比特幣，使其總持有量升至671,268個(gè)比特幣。

這是該公司已讓市場(chǎng)習(xí)慣的標(biāo)題類型。當(dāng)價(jià)格走弱時(shí)，Strategy 就把它視作庫(kù)存季一樣對(duì)待。

本輪更引人關(guān)注的是背景因素。比特幣近期從高位大幅回落，而Strategy公司的股票往往被視為這種回調(diào)的杠桿化代理。

與此同時(shí)，該公司已建立了一項(xiàng)14.4億美元的儲(chǔ)備金，以緩解外界擔(dān)憂：在比特幣經(jīng)歷長(zhǎng)期低迷時(shí)，股息和利息償付義務(wù)可能最終迫使其出售比特幣。

因此，真正的問題并不是戰(zhàn)略是否想逢低買入；而是它如何持續(xù)找到資金來實(shí)施這一策略，以及如果市場(chǎng)持續(xù)低迷，這種模式究竟能維持多久。

“比特幣國(guó)庫(kù)”模式

策略將比特幣視為其資產(chǎn)負(fù)債表的核心，利用公開市場(chǎng)融資使持倉(cāng)增長(zhǎng)速度超過一般公司依靠經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流所能達(dá)到的水平。

實(shí)際上，這意味著通過場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)（ATM）股票銷售及其他發(fā)行工具籌集資金，然后即使在價(jià)格波動(dòng)時(shí)，也將所得款項(xiàng)投入比特幣。

為使投資者能夠清晰理解這一故事，Strategy 依賴一組原生比特幣指標(biāo)。其中最關(guān)鍵的一項(xiàng)是“BTC 收益率”，該公司將其定義為每股比特幣的逐期變化，即其“BPS”比率，用以追蹤每一份稀釋后股票所對(duì)應(yīng)的比特幣數(shù)量是否隨時(shí)間增加。

因此，說法從‘我們買入了更多比特幣’轉(zhuǎn)變?yōu)?lsquo;我們提高了每股的比特幣敞口’。”

當(dāng)比特幣下跌時(shí)，策略基金如何進(jìn)行買入

策略的抄底買入資金來源于資本市場(chǎng)，主要通過發(fā)行證券并將這種需求轉(zhuǎn)化為比特幣。

1）“ATM”選項(xiàng)卡（普通股）

ATM計(jì)劃本質(zhì)上是一種持續(xù)授權(quán)，允許在正常市場(chǎng)交易中逐步出售股票，而非一次性進(jìn)行大規(guī)模融資。

在與最新比特幣購(gòu)買相關(guān)的那一周，即2025年12月8日至14日，Strategy報(bào)告以8.882億美元的凈收益出售了4,789,664股MSTR股票。

這種安排解釋了為何該公司即便在宏觀環(huán)境不佳時(shí)仍能持續(xù)購(gòu)入。它使Strategy能夠迅速將股權(quán)需求轉(zhuǎn)化為比特幣，而無需等待完美的“風(fēng)險(xiǎn)偏好”時(shí)機(jī)。</bold>

2）優(yōu)先股作為第二融資渠道

除了普通股，Strategy 還發(fā)行了多只優(yōu)先股系列。8-K 表格中列出了 STRF、STRK 和 STRD 等。

同一周內(nèi)，該公司還報(bào)告出售了優(yōu)先股，包括STRD以及少量其他系列股票，作為融資組合的一部分。

但需要權(quán)衡的是，優(yōu)先股通常帶有持續(xù)的股息支付義務(wù)，而在股價(jià)下跌、市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向時(shí)，這一點(diǎn)尤為重要。不過，當(dāng)普通股市場(chǎng)環(huán)境不那么有利時(shí)，優(yōu)先股也為策略提供了另一種融資渠道。

3) 債務(wù)與可轉(zhuǎn)換債券：具有長(zhǎng)期引爆性的杠桿

即使近期的購(gòu)買資金來自ATM流水，Strategy更廣泛的方法長(zhǎng)期以來也包括通過債務(wù)和可轉(zhuǎn)換融資方式來擴(kuò)大比特幣敞口。

如果公司認(rèn)為比特幣的長(zhǎng)期升值速度超過其長(zhǎng)期資本成本，那么只要市場(chǎng)愿意以可接受的條件為其提供資金，它就會(huì)持續(xù)增持。

跟蹤該結(jié)構(gòu)的分析師經(jīng)常將其形容為一種溢價(jià)與杠桿機(jī)器。當(dāng)股票的交易估值相對(duì)于其比特幣持倉(cāng)價(jià)值而言較高時(shí)，發(fā)行便變得更容易。而當(dāng)這種溢價(jià)收窄時(shí)，這臺(tái)機(jī)器的運(yùn)轉(zhuǎn)速度就會(huì)放緩。

綜上所述，這是一個(gè)可重復(fù)的循環(huán)：發(fā)行普通股、優(yōu)先股或債務(wù)，籌集現(xiàn)金，購(gòu)買比特幣，公布每股比特幣進(jìn)展，然后努力維持投資者對(duì)下一輪融資的需求。

正因如此，策略的抄底買入的持久性，尤其是在市場(chǎng)回調(diào)期間，更多地取決于這一循環(huán)是否持續(xù)開放，而不再那么依賴于信念。

為何低迷期可成為該模式的積累期

從紙面上看，市場(chǎng)低迷正是連續(xù)購(gòu)房者最糟糕的時(shí)機(jī)。價(jià)格正在下跌，新聞?lì)^條轉(zhuǎn)為負(fù)面，貸款機(jī)構(gòu)也變得更加挑剔。

不過，對(duì)于Strategy而言，經(jīng)濟(jì)下行本身也是其賣點(diǎn)的一部分。該公司不再那么關(guān)注何時(shí)觸底，而更注重證明自己能夠在波動(dòng)中持續(xù)積累。

但關(guān)鍵在于，“逢低買入”只有在戰(zhàn)略的資本成本保持可控的情況下才有效。

當(dāng)其股票的交易價(jià)格相對(duì)于其已持有的比特幣價(jià)值出現(xiàn)顯著溢價(jià)時(shí)，發(fā)行股權(quán)似乎能提升公司每股比特幣的價(jià)值。

當(dāng)溢價(jià)收窄時(shí)——這種情況經(jīng)常發(fā)生在比特幣及其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌之際——發(fā)行成本會(huì)升高，稀釋效應(yīng)更加明顯，每次增量購(gòu)買都更難證明其合理性。

此時(shí)，策略便開始具有反射性。強(qiáng)勁的股權(quán)需求使融資更加容易，從而支持更多比特幣買入，并可能進(jìn)一步強(qiáng)化需求。

在持續(xù)回調(diào)中，該循環(huán)可能反向運(yùn)行。市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱會(huì)壓縮溢價(jià)、收緊融資并減緩積累速度。即便在這樣的環(huán)境下，策略仍可買入，但買入節(jié)奏將由市場(chǎng)對(duì)其衍生品的需求決定，而非單純?nèi)Q于比特幣圖表上看起來有多“便宜”。

14.4億美元的‘美元儲(chǔ)備’及其用途

戰(zhàn)略部門針對(duì)“如果此次資金回撤持續(xù)下去，該怎么辦？”這一問題給出的最直接答案是其14.4億美元儲(chǔ)備金,這是一筆專門用于支付優(yōu)先股股息和未償債務(wù)利息的現(xiàn)金緩沖。

公司表示，該儲(chǔ)備金由其自動(dòng)交易市場(chǎng)計(jì)劃出售A類普通股所得資金提供支持。

這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)镾trategy的資本結(jié)構(gòu)如今已成為故事的一部分。優(yōu)先股股息和債務(wù)利息并不會(huì)乖乖地等到比特幣回暖再支付。如果市場(chǎng)陷入停滯，公司無法順利發(fā)行債券，這些款項(xiàng)便會(huì)成為批評(píng)者開始質(zhì)疑：比特幣持倉(cāng)是否終將被用來填補(bǔ)資金缺口的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

該策略正試圖搶先一步應(yīng)對(duì)這一敘事。在12月1日的發(fā)布中，該公司表示，它計(jì)劃在其美元儲(chǔ)備中保留足夠資金，以至少支付12個(gè)月的股息，并逐步將這一期限提升至24個(gè)月或更長(zhǎng)。該公司還指出，目前該儲(chǔ)備已能覆蓋21個(gè)月的股息支付。

簡(jiǎn)而言之，這是一個(gè)“不強(qiáng)制拋售”的信號(hào)，旨在讓下行周期得以挺過難關(guān)，同時(shí)讓比特幣買入機(jī)器持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。

稀釋、更高的持有成本以及指數(shù)規(guī)則的壓力

這里的第一個(gè)限制是稀釋。

策略的累積循環(huán)之所以有效，是因?yàn)樗軌蛲ㄟ^自動(dòng)取款機(jī)計(jì)劃定期出售新證券，尤其是普通股，并將這種需求轉(zhuǎn)化為比特幣。但另一方面，隨著時(shí)間推移，公司發(fā)行的股票數(shù)量會(huì)增加，因此公司鼓勵(lì)投資者通過每股比特幣指標(biāo)來衡量業(yè)績(jī)，而非單純以比特幣總量來判斷。

在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，稀釋問題會(huì)變得更加突出，因?yàn)橥ǔＴ诠鞠蚴袌?chǎng)發(fā)行股票的同時(shí)，股價(jià)也處于弱勢(shì)。

接下來是持有成本。

優(yōu)先股股息和債務(wù)利息是固定義務(wù)。當(dāng)資本成本上升時(shí)，這些義務(wù)并不會(huì)減少。因此，公司需要進(jìn)行新一輪發(fā)行、持有充足現(xiàn)金——即美元儲(chǔ)備——或?qū)で笃渌鲃?dòng)性來源，以確保支付不受影響。

回撤持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，投資者就越關(guān)注融資是否能以合理?xiàng)l件繼續(xù)開放。

然后是指數(shù)和規(guī)則敏感性。

納入主要指數(shù)可為該股票提供邊際需求支撐，但對(duì)于核心業(yè)務(wù)為數(shù)字資產(chǎn)資金管理的公司，其分類框架仍在不斷完善中。MSCI就如何對(duì)待擁有顯著相關(guān)業(yè)務(wù)的公司展開的咨詢...比特幣儲(chǔ)備是最值得關(guān)注的事項(xiàng)之一，因?yàn)椴焕慕Y(jié)果可能會(huì)改變一些基金持有或調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)敞口的方式。

為何收益如今可能劇烈波動(dòng)

戰(zhàn)略在紙面上看起來比實(shí)際操作中更“波動(dòng)”，還有另一個(gè)原因：會(huì)計(jì)處理。美國(guó)針對(duì)企業(yè)持有的加密貨幣發(fā)布的最新指引——ASU 2023-08，將符合條件的加密資產(chǎn)轉(zhuǎn)為以公允價(jià)值計(jì)量，未實(shí)現(xiàn)的損益將在每個(gè)報(bào)告期間直接計(jì)入凈利潤(rùn)。

這意味著，一個(gè)季度末期比特幣的大幅波動(dòng)可能會(huì)顯著影響整體收益，即便公司并未出售一枚幣，日常流動(dòng)性也未發(fā)生任何變化。

對(duì)于投資者而言，報(bào)告利潤(rùn)如今已頗似比特幣圖表的替代指標(biāo)。在市場(chǎng)下行時(shí)，這甚至?xí)糯筘?fù)面信號(hào)，即便策略仍在通過發(fā)行和現(xiàn)金儲(chǔ)備為買入提供資金支持。

是什么讓“戰(zhàn)略”得以持續(xù)運(yùn)行

策略性逢低買入似乎勢(shì)不可擋，因?yàn)樵摴疽呀⑵鹨环N可重復(fù)的模式：出售紙資產(chǎn)，籌集現(xiàn)金，買入比特幣，然后以每股比特幣價(jià)值來衡量成功。未來的問題在于，當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)承壓時(shí)，這一模式能否繼續(xù)保持低廉且暢通無阻。

• 關(guān)注Strategy的ATM計(jì)劃還有多大空間，以及它是否仍以接近當(dāng)前的速度將發(fā)行轉(zhuǎn)化為購(gòu)買。
• 請(qǐng)關(guān)注，這14.4億美元的儲(chǔ)備金究竟是持續(xù)增長(zhǎng)的緩沖墊，還是將成為一個(gè)提醒：股息和利息是實(shí)實(shí)在在的賬單，無論比特幣情緒如何，都必須支付。
• 密切關(guān)注指數(shù)提供商和分類機(jī)構(gòu)如何對(duì)待數(shù)字資產(chǎn)儲(chǔ)備公司，因?yàn)檫@些變化可能會(huì)悄然改變支撐整個(gè)循環(huán)的買家群體。

以上就是策略如何在市場(chǎng)低迷時(shí)持續(xù)買入比特幣（BTC）的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣抄底策略簡(jiǎn)析的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！