在加密貨幣領(lǐng)域，總鎖定價(jià)值 (TVL) 指的是當(dāng)前鎖定或質(zhì)押在去中心化金融 (DeFi)協(xié)議中的數(shù)字資產(chǎn)的總價(jià)值。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，它衡量的是特定時(shí)間點(diǎn) DeFi 應(yīng)用智能合約中存入的資金總量。TVL 包括用戶存入?yún)f(xié)議資金池的所有代幣和通證——例如，用于獎(jiǎng)勵(lì)的質(zhì)押代幣、提供給借貸平臺(tái)的資金，或提供給去中心化交易所的流動(dòng)性。它不包含收益或未來(lái)利息，僅包含這些已存入資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值。TVL 已成為衡量 DeFi 增長(zhǎng)和使用情況的關(guān)鍵指標(biāo)，類似于市值被用來(lái)衡量加密貨幣市場(chǎng)規(guī)模。截至 2025 年底，在評(píng)估加密 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)健康狀況時(shí)，追蹤 TVL 已與追蹤市值一樣普遍。

TVL是如何計(jì)算的？

計(jì)算 TVL 相對(duì)簡(jiǎn)單：將特定協(xié)議（或所有協(xié)議）中鎖定的所有資產(chǎn)的價(jià)值相加，并以基礎(chǔ)貨幣（通常為美元）計(jì)價(jià)。這需要將每種代幣的鎖定數(shù)量乘以其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，然后將所有乘積相加。由于加密資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，即使沒(méi)有人存入或提取資金，TVL 值也會(huì)持續(xù)變化——代幣價(jià)格上漲會(huì)增加 TVL，而價(jià)格下跌則會(huì)導(dǎo)致 TVL 下降，即使底層代幣數(shù)量相同。例如，如果一個(gè)DeFi平臺(tái)鎖定了 10,000 個(gè) ETH，而ETH 的價(jià)格上漲，則該平臺(tái)的美元計(jì)價(jià) TVL 也會(huì)上漲，反之亦然。

不同類型的 DeFi 應(yīng)用可能以略微不同的方式計(jì)算 TVL，但其概念是一致的。TVL 通常統(tǒng)計(jì)協(xié)議智能合約中的所有活躍流動(dòng)性——這包括借貸池、去中心化交易所流動(dòng)性池、質(zhì)押金庫(kù)、保險(xiǎn)基金等等。它是一個(gè)廣泛的指標(biāo)，旨在反映當(dāng)前有多少用戶價(jià)值被委托給平臺(tái)。一個(gè)重要的細(xì)節(jié)是，某些價(jià)值可能會(huì)在不同的協(xié)議中被多次計(jì)算（例如，存入?yún)f(xié)議 A 的代幣如果自動(dòng)投資到協(xié)議 B，則可能同時(shí)計(jì)入?yún)f(xié)議 A 和協(xié)議 B 的 TVL）。盡管存在這些限制，TVL 仍然有助于我們了解DeFi中的資金流動(dòng)情況。

為什么TVL在DeFi中如此重要？

TVL 通常被視為衡量 DeFi 項(xiàng)目受歡迎程度和用戶信任度的晴雨表。更高的 TVL 意味著更多用戶愿意將資產(chǎn)鎖定在協(xié)議中，表明他們對(duì)平臺(tái)的收益機(jī)會(huì)、安全性和實(shí)用性充滿信心。本質(zhì)上，TVL 回答了這樣一個(gè)問(wèn)題：目前全球用戶愿意為這個(gè) DeFi 應(yīng)用投入多少資金？隨著時(shí)間的推移，TVL 的持續(xù)增長(zhǎng)表明項(xiàng)目正在吸引新的存款（來(lái)自新用戶或現(xiàn)有用戶的追加投資），這預(yù)示著其用戶采納率和流動(dòng)性都在不斷提高。反過(guò)來(lái)，高流動(dòng)性也會(huì)使平臺(tái)用戶受益——例如，去中心化交易所中更深的流動(dòng)性池意味著交易者可以以更低的滑點(diǎn)執(zhí)行大額掉期交易，而龐大的借貸池儲(chǔ)備意味著借款人擁有充足的資金可供抵押借款。

TVL之所以重要，另一個(gè)原因是它有助于比較DeFi項(xiàng)目。投資者和分析師經(jīng)常將TVL與其他指標(biāo)結(jié)合起來(lái)評(píng)估協(xié)議。例如，通過(guò)比較項(xiàng)目的市值與其TVL（通常稱為市值/TVL比率或簡(jiǎn)稱TVL比率），可以衡量市場(chǎng)對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的估值與其實(shí)際控制資金的比值。TVL比率的計(jì)算公式為：市值÷TVL。較低的比率（尤其遠(yuǎn)低于1.0）可能表明協(xié)議的代幣相對(duì)于系統(tǒng)中鎖定的價(jià)值被低估，而非常高的比率則可能意味著估值過(guò)高。在DeFi領(lǐng)域，低于1的TVL比率通常被視為有利因素（類似于股票分析中的低市凈率），表明項(xiàng)目的代幣價(jià)格相對(duì)于其合約中的資產(chǎn)價(jià)值較低。然而，這只是一種經(jīng)驗(yàn)法則，必須結(jié)合其他因素進(jìn)行考慮，例如項(xiàng)目的收入、風(fēng)險(xiǎn)和代幣經(jīng)濟(jì)性。

TVL（總鎖定價(jià)值）還能反映用戶參與度。雖然市值等指標(biāo)可能因投機(jī)性代幣購(gòu)買而提升（其中可能包含許多持有代幣但不使用平臺(tái)的被動(dòng)投資者），但 TVL 反映的是活躍使用情況。如果一個(gè) DeFi 平臺(tái)的代幣市值很高，但協(xié)議本身的 TVL 卻很低，這意味著實(shí)際在平臺(tái)內(nèi)使用該代幣的持有者相對(duì)較少——這可能是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。相反，較高的 TVL 表明許多代幣持有者或用戶正在積極使用平臺(tái)的服務(wù)（質(zhì)押、借貸、提供流動(dòng)性等），這通常預(yù)示著更穩(wěn)定、更持久的用戶群體。

不同類型 DeFi 平臺(tái)中的 TVL

TVL 是一個(gè)用途廣泛的指標(biāo)，被廣泛應(yīng)用于 DeFi 的各個(gè)領(lǐng)域，其解讀會(huì)因具體情況而略有不同：

• 借貸協(xié)議：在Aave或Compound等平臺(tái)上，用戶將資產(chǎn)存入流動(dòng)性池，供借款人提取。這里的 TVL 指的是協(xié)議池中存入的資產(chǎn)總量（等于所有未償還貸款加上剩余流動(dòng)性）。較高的 TVL 意味著有大量資產(chǎn)可供借貸，表明用戶對(duì)協(xié)議的借貸服務(wù)充滿信心。例如，Aave 作為最大的借貸協(xié)議之一，其歷史 TVL 曾高達(dá)數(shù)百億美元。
• 去中心化交易所 (DEX)： Uniswap、Curve和SushiSwap等DEX擁有由用戶（流動(dòng)性提供者）出資的流動(dòng)性池。TVL 指的是交易所所有流動(dòng)性池中鎖定的代幣總價(jià)值。更高的 TVL 意味著交易對(duì)的流動(dòng)性更強(qiáng)，這通常會(huì)帶來(lái)更好的交易執(zhí)行速度和更低的滑點(diǎn)。這也反映出許多用戶愿意鎖定資金以賺取交易手續(xù)費(fèi)。主流 DEX 通常占據(jù) DeFi 總 TVL 的很大一部分份額。
• 收益聚合器和金庫(kù)：這些平臺(tái)，例如Yearn.Finance或Convex，會(huì)自動(dòng)將用戶存款部署到各種策略中以賺取收益。收益聚合器的總鎖定價(jià)值 (TVL) 表示有多少資金被委托用于自動(dòng)化收益挖礦。較高的 TVL 表明用戶認(rèn)為該服務(wù)的策略具有競(jìng)爭(zhēng)力，并且信任智能合約能夠管理他們的資金。
• 質(zhì)押和流動(dòng)性質(zhì)押協(xié)議：自 2021-2022 年以來(lái)，流動(dòng)性質(zhì)押（例如 Lido、Rocket Pool和 EtherFi）作為一種新興類別，用戶通過(guò)質(zhì)押加密貨幣（例如 ETH）來(lái)保護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全并獲得衍生代幣。這些協(xié)議的總鎖定價(jià)值 (TVL) 指的是質(zhì)押資產(chǎn)的總額。到 2025 年底，流動(dòng)性質(zhì)押平臺(tái)規(guī)模已相當(dāng)龐大——例如，Lido Finance的 TVL（主要由質(zhì)押的 ETH 構(gòu)成）高達(dá)數(shù)百億美元，使其成為 TVL 最高的 DeFi 平臺(tái)之一。這種增長(zhǎng)凸顯了權(quán)益證明 (PoS) 區(qū)塊鏈的收益如何吸引了巨額存款。
• 衍生品及其他：一些較新的平臺(tái)，例如某些衍生品交易協(xié)議或儲(chǔ)備支持的穩(wěn)定幣，也會(huì)報(bào)告總鎖定價(jià)值 (TVL) 以表明已鎖定的抵押品。例如，合成資產(chǎn)平臺(tái)可能會(huì)將 TVL 顯示為支持合成資產(chǎn)的總抵押品金額。

需要注意的是，TVL（總鎖定價(jià)值）是DeFi特有的。傳統(tǒng)的Layer-1區(qū)塊鏈或不具備DeFi功能的代幣沒(méi)有TVL指標(biāo)（除非計(jì)算整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中所有DeFi應(yīng)用鎖定的總價(jià)值）。TVL最適合用于比較同一類別的DeFi應(yīng)用，或衡量不同區(qū)塊鏈的DeFi活躍度。例如，您可以比較兩個(gè)去中心化借貸協(xié)議的TVL，看看用戶將更多價(jià)值委托給哪個(gè)協(xié)議；或者將以太坊和Solana上所有DeFi應(yīng)用的TVL相加，以比較不同區(qū)塊鏈的DeFi普及程度。

TVL趨勢(shì)：增長(zhǎng)與波動(dòng)（2017-2025年）

TVL（總鎖定價(jià)值）這一指標(biāo)大約在2017-2018年隨著首批DeFi項(xiàng)目（例如MakerDAO）的推出而開(kāi)始使用。2017年，整個(gè)DeFi生態(tài)系統(tǒng)的TVL非常小——據(jù)估計(jì)約為1億至2億美元。隨著DeFi開(kāi)始獲得關(guān)注（通常被認(rèn)為是始于2020年中期的“DeFi之夏”），TVL呈爆炸式增長(zhǎng)。2020年初，DeFi總TVL僅約為6億美元（6億美元）。一年后，到2021年初，這一數(shù)字增長(zhǎng)到數(shù)百億美元，到2021年底，所有DeFi協(xié)議的總TVL達(dá)到了數(shù)千億美元。據(jù)分析公司 DeFiLlama 的數(shù)據(jù)顯示，DeFi 總鎖定價(jià)值 (TVL) 從 2021 年 1 月的約 160 億美元飆升至 2021 年底的歷史新高約 2000 億美元。這種爆炸式增長(zhǎng)是由加密貨幣價(jià)格的牛市以及大量用戶涌入U(xiǎn)niswap、Aave、Curve等平臺(tái)尋求收益所推動(dòng)的。

然而，TVL（總鎖定價(jià)值）并非永遠(yuǎn)增長(zhǎng)，它也可能大幅縮水。2022年5月，Terra/LUNA生態(tài)系統(tǒng)的崩潰帶來(lái)了一次重大壓力測(cè)試。Terra的Anchor協(xié)議通過(guò)UST穩(wěn)定幣提供約20%的年化收益率，吸引了巨額TVL（峰值超過(guò)150億美元），但這種模式最終被證明是不可持續(xù)的。當(dāng)Terra的算法穩(wěn)定幣UST崩盤時(shí)，引發(fā)了DeFi領(lǐng)域的資本外逃連鎖反應(yīng)。由于恐慌的投資者從多個(gè)平臺(tái)撤資，約1000億美元的TVL在2022年5月幾乎一夜之間蒸發(fā)殆盡。到2022年10月，在加密貨幣熊市的大背景下，DeFi總TVL跌至約420億美元（較峰值下跌近80%）。這一事件凸顯了TVL的波動(dòng)性——它既取決于加密資產(chǎn)價(jià)格（2022年價(jià)格下跌），也取決于用戶信心（協(xié)議故障和破產(chǎn)動(dòng)搖了用戶信心）。

2022 年的崩盤之后，DeFi 的 TVL 隨加密貨幣市場(chǎng)逐步復(fù)蘇。在 2023 年和 2024 年，DeFi 悄然重建。值得注意的是，流動(dòng)性質(zhì)押等創(chuàng)新技術(shù)獲得了廣泛關(guān)注，多個(gè)二層網(wǎng)絡(luò)和替代的一層區(qū)塊鏈開(kāi)始活躍于 DeFi 領(lǐng)域。到 2025 年年中，DeFi 的 TVL 已強(qiáng)勁反彈。事實(shí)上，在 2025 年第三季度，隨著加密貨幣市場(chǎng)的反彈，DeFi 的 TVL 飆升了約 41%，總鎖定價(jià)值自 2022 年崩盤以來(lái)首次突破 1600 億美元。到 2025 年 9 月，DeFi 的總 TVL 達(dá)到約 1700 億美元，基本彌補(bǔ)了 Terra 時(shí)代熊市造成的損失。與 2021 年的狂熱上漲相比，此次復(fù)蘇更加穩(wěn)健和自然，重點(diǎn)在于可持續(xù)收益而非不可持續(xù)的激勵(lì)機(jī)制。

哪些區(qū)塊鏈和協(xié)議在總鎖定價(jià)值 (TVL) 方面領(lǐng)先？ 以太坊一直占據(jù)著 DeFi TVL 的絕對(duì)主導(dǎo)地位。截至 2025 年底，以太坊本身就占據(jù)了 DeFi 總資本的約 50-60%。以太坊的統(tǒng)治地位源于其豐富的 DeFi 應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)——許多大型協(xié)議（如 Maker、Aave、Uniswap、Lido 等）主要運(yùn)行在以太坊上。但其他區(qū)塊鏈也擴(kuò)大了市場(chǎng)份額。Solana 目前是第二大 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)，憑借其高速網(wǎng)絡(luò)吸引了借貸和 NFT 流動(dòng)性，其 TVL 近期達(dá)到了約 144 億美元。BNB Chain（原名Binance Smart Chain）是另一個(gè)主要參與者，其 DeFi 應(yīng)用的 TVL 約為 80 億美元。Tron、Avalanche、Arbitrum（以太坊的 Layer-2）以及Base和Sui等新興區(qū)塊鏈也貢獻(xiàn)了可觀的 TVL，每個(gè)區(qū)塊鏈的 TVL 都達(dá)到數(shù)十億美元甚至更高。這表明 DeFi 世界正在走向多鏈化——雖然以太坊仍然是王者，但用戶愿意將價(jià)值鎖定在提供獨(dú)特優(yōu)勢(shì)（無(wú)論是更快的交易還是特定的計(jì)劃激勵(lì)）的各種生態(tài)系統(tǒng)中。

從協(xié)議層面來(lái)看，2025 年 TVL 排名前列的 DeFi dApp 包括：Aave（一個(gè)借貸平臺(tái)，TVL 一度超過(guò) 300 億美元）；Lido（流動(dòng)性 ETH 質(zhì)押，TVL 約 280 億美元）；MakerDAO（發(fā)行 DAI 穩(wěn)定幣，用于抵押鎖定資產(chǎn)）；EigenLayer（一個(gè)創(chuàng)新的“重新質(zhì)押”協(xié)議）；以及Curve和Uniswap等去中心化交易所 (DEX)。事實(shí)上，到 2025 年年中，Aave 和 Lido 的 TVL 合計(jì)占了總 TVL 的相當(dāng)大一部分，這反映了用戶在這些平臺(tái)上質(zhì)押或借貸的 ETH 和其他資產(chǎn)的數(shù)量。DeFi 行業(yè)仍然呈現(xiàn)頭重腳輕的格局——少數(shù)幾個(gè)最大的協(xié)議占據(jù)了大部分 TVL。早在 2021 年，就??有報(bào)告指出，排名前十的項(xiàng)目占據(jù)了 DeFi 總 TVL 的 80% 以上，如今這種集中度依然存在（盡管也出現(xiàn)了新的領(lǐng)導(dǎo)者）。這種集中度凸顯了用戶信任和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)對(duì)領(lǐng)先的 DeFi 平臺(tái)的顯著影響。

依賴TVL的局限性和風(fēng)險(xiǎn)

雖然TVL（總鎖定價(jià)值）是一個(gè)有用的指標(biāo)，但它并不能全面反映項(xiàng)目的價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)。首先，TVL并不能說(shuō)明這些鎖定資產(chǎn)是如何被使用的，也無(wú)法反映它們能獲得什么收益——它僅僅是存款的靜態(tài)快照。一個(gè)協(xié)議可能擁有很高的TVL，但實(shí)際使用效率或盈利能力卻很低（例如，一個(gè)以高額獎(jiǎng)勵(lì)吸引“熱錢”的收益農(nóng)場(chǎng)可能會(huì)積累大量的TVL，但一旦獎(jiǎng)勵(lì)枯竭，這些資金就會(huì)立即撤離）。在評(píng)估用戶參與度時(shí)，務(wù)必將交易量、用戶數(shù)量和協(xié)議收入等其他指標(biāo)與TVL結(jié)合起來(lái)考慮。

在某些情況下，TVL（總鎖定價(jià)值）可能被 操縱或人為抬高。一些協(xié)議會(huì)提供激進(jìn)的流動(dòng)性挖礦激勵(lì)（用戶存入資金即可獲得新代幣獎(jiǎng)勵(lì)），這會(huì)在短期內(nèi)提升TVL。然而，這些激勵(lì)驅(qū)動(dòng)的存款可能并不代表用戶的長(zhǎng)期投入——它們通常被稱為“波動(dòng)性”或“粘性”，只有在獎(jiǎng)勵(lì)持續(xù)期間才會(huì)存在。如果一個(gè)項(xiàng)目的TVL因代幣獎(jiǎng)勵(lì)而飆升，那么一旦獎(jiǎng)勵(lì)結(jié)束或代幣價(jià)格暴跌，TVL也可能迅速消失。

另一個(gè)局限性在于TVL對(duì)價(jià)格的依賴性。DeFi TVL的大部分以波動(dòng)性較大的資產(chǎn)（如ETH、BTC等）計(jì)價(jià)。即使用戶沒(méi)有提現(xiàn)，加密貨幣市場(chǎng)的整體下跌也可能導(dǎo)致TVL大幅縮水，原因很簡(jiǎn)單，就是資產(chǎn)價(jià)格下跌。因此，并非所有TVL的變化都表明用戶在增減資金——部分變化僅僅是市場(chǎng)波動(dòng)造成的。這也意味著，在比較不同時(shí)期的TVL時(shí)，需要考慮價(jià)格差異（一種方法是用美元等穩(wěn)定幣來(lái)衡量TVL ，或者按市值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化）。

在解讀總鎖定價(jià)值 (TVL) 時(shí)，安全風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)需要特別注意的問(wèn)題。矛盾的是，高 TVL 反而可能使協(xié)議成為黑客的肥肉。如果過(guò)多的價(jià)值集中在單個(gè)平臺(tái)上，一次攻擊就可能導(dǎo)致巨額損失。不幸的是，DeFi 領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)生過(guò)多次黑客攻擊和詐 騙事件。僅在 2025 年上半年，DeFi 黑客攻擊和詐 騙造成的損失就超過(guò) 25 億美元。高 TVL 并不能保證協(xié)議安全——有時(shí)反而會(huì)適得其反，使其更容易受到攻擊。務(wù)必評(píng)估平臺(tái)的代碼是否經(jīng)過(guò)審計(jì)以及其安全性是否經(jīng)過(guò)實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)。同樣，也要考慮去中心化和管理控制——如果一個(gè)團(tuán)隊(duì)可以修改代碼或訪問(wèn)資金，那么其信任假設(shè)就與真正去中心化的協(xié)議截然不同。TVL 這個(gè)數(shù)字本身并不能反映這些定性的安全因素。

最后，TVL并未考慮負(fù)債或杠桿。例如，如果用戶存入一項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)借入另一項(xiàng)資產(chǎn)，TVL會(huì)計(jì)算存款金額，但不會(huì)計(jì)算債務(wù)金額。某些協(xié)議可能會(huì)“重復(fù)計(jì)算”價(jià)值（例如，收益聚合器的TVL可能包含其投資的借貸協(xié)議中也已計(jì)算的資金）。此外，TVL并不適合與傳統(tǒng)公司進(jìn)行比較——它更像是“管理資產(chǎn)規(guī)模”，而非收入或利潤(rùn)。即使TVL較低的項(xiàng)目，如果能更有效地利用資本，仍然可能比TVL較高的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)生更多費(fèi)用，從而獲得更高的利潤(rùn)。

2025年TVL現(xiàn)狀及展望

截至2025年11月，TVL（總鎖定價(jià)值）再次接近歷史最高水平，反映出DeFi（去中心化金融）領(lǐng)域的興趣全面復(fù)蘇。以太坊即將進(jìn)行的網(wǎng)絡(luò)升級(jí)以及更為樂(lè)觀的監(jiān)管環(huán)境促進(jìn)了資金的重新流入。如今，DeFi平臺(tái)強(qiáng)調(diào)可持續(xù)收益（例如，主流借貸協(xié)議提供的年化收益率（APY）為個(gè)位數(shù)，更加合理穩(wěn)定，而非2021年左右不可持續(xù)的20%以上收益率）。這表明，TVL現(xiàn)在可能代表的是更具“粘性”的長(zhǎng)期投資，而非純粹的投機(jī)性挖礦。

盡管如此，挑戰(zhàn)依然存在。安全問(wèn)題仍然是業(yè)內(nèi)人士心知肚明卻又避而不談的難題——任何一次重大安全漏洞或系統(tǒng)崩潰都可能動(dòng)搖市場(chǎng)信心，導(dǎo)致TVL再次暴跌。此外，除非出現(xiàn)新的應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)吸引下一批用戶，否則TVL的增長(zhǎng)可能會(huì)停滯不前。目前，人們也越來(lái)越多地討論TVL之外的其他指標(biāo)。一些人建議關(guān)注“活躍用戶總數(shù)”、協(xié)議收入或總交易量等指標(biāo)，以便更全面地了解DeFi平臺(tái)的健康狀況。對(duì)于借貸協(xié)議而言，利用率（即TVL的借出比例）至關(guān)重要；而對(duì)于去中心化交易所（DEX）而言，總交易量或手續(xù)費(fèi)可能與價(jià)值更直接相關(guān)。

總而言之，TVL 仍然是DeFi的關(guān)鍵指標(biāo)，它能即時(shí)反映去中心化應(yīng)用 (DeFi) 的價(jià)值流入和流出情況。事實(shí)證明，TVL 在比較不同平臺(tái)和追蹤整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展方面非常有效。從 2017 年的幾乎為零到 2025 年的超過(guò) 1700 億美元，TVL 的崛起講述了 DeFi 的崛起歷程。但任何使用 TVL 來(lái)輔助決策的人都應(yīng)該記住它的背景和局限性。TVL 只是拼圖中的一塊——最好與其他指標(biāo)結(jié)合使用，并對(duì)協(xié)議如何處理這些鎖定的價(jià)值進(jìn)行深入研究。隨著 DeFi 領(lǐng)域的成熟，我們可能會(huì)看到更細(xì)致的指標(biāo)，但就目前而言，在討論加密網(wǎng)絡(luò)的活力時(shí)，TVL 可能仍將像市值一樣被頻繁提及。

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