2025 年三季度，對 Solana 來說是「同一條鏈上的雙面故事」。表面上看，「Meme 退潮」帶來了一波明顯的冷卻效應：日活地址下滑，用戶主導地位也逐漸被競爭對手蠶食。然而在表層之下，這條鏈的基本面卻愈發(fā)穩(wěn)固。Solana 核心團隊始終保持高頻迭代，持續(xù)推進加密行業(yè)最具野心的技術(shù)路線圖之一；與此同時，其 TVL 在三季度增長逾 26%，穩(wěn)定幣供應自年初以來更是幾乎增長了三倍。

本報告將系統(tǒng)梳理那些正在定義 Solana 未來的核心技術(shù)升級（如 Alpenglow、Agave），深入分析鏈上數(shù)據(jù)表現(xiàn)、生態(tài)應用的健康狀況，并總結(jié)我們對 Solana 如何鞏固其「默認高性能公鏈」地位的關(guān)鍵觀點。

多線并進的技術(shù)革新

雖然該平臺的大多數(shù)用戶都忙于追逐最新的 meme 表情包，但 @solana 核心團隊一直在推進一套極具雄心的系統(tǒng)級升級路線。這并不是對單一指標的修修補補，而是一套全面提升網(wǎng)絡性能、安全性、去中心化程度與用戶體驗的系統(tǒng)工程。這些升級可大致分為三大類。

第一類：核心引擎（共識與客戶端）

這是對 Solana「引擎」的根本性改造，目標是從最基本的層面提升性能、速度與安全性。這里有一個很棒的可視化圖表，如果你好奇的話，可以了解一下當前的質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)。

第二類：網(wǎng)絡高速路（吞吐與效率）

這一部分的工作重點，是在提升底層性能后，對網(wǎng)絡「車道」進行擴寬，優(yōu)化流量調(diào)度，使其能夠承受未來更高的負載而不會出現(xiàn)擁堵。如果未來希望機構(gòu)用戶真正上鏈，那么低延遲、穩(wěn)定體驗是基礎，而非可選項。

第三類：目的地（生態(tài)與應用層的新能力）

這一類升級面向最直接的開發(fā)者與終端用戶，旨在提供更多新功能，支持新類型的應用形態(tài)，并進一步提升鏈的去中心化水平。換言之，這是讓「鏈能做更多事」的模塊。

技術(shù)改進的實際影響

從實際使用層面來看：

· Alpenglow：低于 150ms 的最終確認速度，讓零售用戶可以在鏈上使用高頻 DeFi、游戲或微支付類應用，其性能已逼近幣安 100ms 與 Aptos 200ms 的水準。

· Firedancer：超過 100 萬 TPS 的潛在能力遠高于以太坊及其 L2（如 OP 的約 2k TPS）、Sui 的 30 萬 TPS，以及中心化交易所（Coinbase 峰值約 50 萬 TPS）。同時也能顯著降低單一客戶端故障的系統(tǒng)性風險（以太坊的 Geth 仍占 60% 節(jié)點）。

· 區(qū)塊空間改進、擁堵緩解與交易大小限制優(yōu)化：提高使用鏈時的整體體驗，使更細顆粒度的微交易、ICO（如 $PUMP）與快速交易成為可能，同時減少因擁堵導致的失敗。

· 去中心化與節(jié)點成本下降：讓技術(shù)門檻更低的用戶也能運行節(jié)點，從而提升整個網(wǎng)絡的安全性與去中心化程度。

· ZK 與隱私支持：為 RWA 與機構(gòu)用戶的進入提供合規(guī)、隱私、安全的基礎。

· BAM（公平交易、抗 MEV）：確保交易公平性并保護用戶免受 MEV 損失，使鏈上體驗更接近 CLOB 的可預期低成本環(huán)境。

· ACE（多抵押品流動性）：進一步推動 DeFi 資本市場的深化，使其能與 Aave 等平臺競爭，并承載更復雜的金融工具。

PUMP ICO：鏈上壓力測試的驗證

2025 年 7 月，Pump.fun 的 ICO 成為檢驗 Solana 性能的真實「壓力測試」。@pumpfun 在短短 12 分鐘內(nèi)，分別通過鏈上與中心化交易所完成了 5 億美元與 1 億美元的募資，對應估值高達 40 億美元。期間，有 3,878 名投資者在 Solana 的 Raydium、Jupiter 等 DEX 上透明完成申購，而部分 CEX（如 Bybit）則因多次 API 故障出現(xiàn)卡頓，大約 2,500 名確認出資的用戶因 API 延遲而無法及時掛單，被迫退款。

這是否意味著我們正在看到未來的一種可能性——去中心化區(qū)塊鏈的性能開始反超中心化交易所？

那么 Solana 當前處于什么位置？數(shù)據(jù)揭示的真相

從數(shù)據(jù)來看，隨著交易者從 Meme 投機轉(zhuǎn)向永續(xù)合約，Solana 的鏈上收益指標出現(xiàn)明顯影響：鏈上費用占 SOL 市值的比例自 7 月高點以來已下滑超過 60%。

與此同時，盡管穩(wěn)定幣在國會山與華爾街討論不斷，但主導者仍是以太坊與 Tron，Solana 與 Base、BSC、Arbitrum 等鏈處于「第二梯隊」。

進一步拆解穩(wěn)定幣 TVL 占比就會發(fā)現(xiàn)，以太坊與 Tron 在過去幾個季度里幾乎穩(wěn)居主導，而一些新出現(xiàn)的應用鏈——例如 @Plasma——開始逐漸擠入這個格局。

盡管如此，Solana 依舊提供了快速、低成本且流動性充足的 USDC 使用環(huán)境，這或許正是西聯(lián)匯款選擇在 Solana 上構(gòu)建穩(wěn)定幣業(yè)務的原因。

「實驗性」將成為本報告的核心主題之一，而這種精神同樣體現(xiàn)在穩(wěn)定幣生態(tài)中：新的項目正在逐步侵蝕 USDC 的主導地位，為 Solana 穩(wěn)定幣格局帶來更多競爭。

哪些生態(tài)參與者在推動鏈的增長？

從 TVL 增速來看，質(zhì)押類產(chǎn)品是三季度 Solana 應用中的絕對亮點，Binance 和 Bybit 提供的質(zhì)押 SOL 以及 @Sanctumso 的產(chǎn)品在三季度均錄得超過 50% 的增長。

相比之下，DEX、DeFi 與基礎設施類產(chǎn)品雖然 TVL 也有所上漲，但都未能超越 SOL 自身 28% 的升幅——這意味著以 SOL 計價，這些類別在過去一個季度其實是凈流出的。

質(zhì)押產(chǎn)品的短板在于盈利能力較弱：平均而言，一個質(zhì)押協(xié)議需要 21.7 倍的 TVL 才能達到本次樣本中 DEX 的平均收入水平。這再次說明了一個事實——在加密世界里，投機者貢獻的利潤遠高于儲蓄者。

在 DEX 賽道中，@Orca_so 一直保持著 TVL 效率（即「交易速度」）的領先地位。在給定的流動性規(guī)模下，Orca 上每一美元的交易頻率最高。

雖然 Solana 一直以「快而便宜」著稱，但這并不意味著沒有例外。例如一些高頻深度用戶在 @tradewithPhoton 或 @AxiomExchange 等交易平臺上的日均手續(xù)費支出要遠超預期。

不過，對絕大多數(shù)用戶而言，在 Solana 上使用最常用的應用每天只需支付幾分錢的成本。

Solana 與核心競爭對手的橫向?qū)Ρ?/h2>

全鏈 TVL 在三季度末略低于 2021 年接近 1800 億美元的歷史高點，但如果橫向比較各條競爭公鏈，可以發(fā)現(xiàn)它們之間的 TVL 季度環(huán)比變化其實十分有限。

下方的市場占比圖清晰地展示了這些競爭對手的 TVL 每周如何同步波動。正如牛頓所說，「閑置的資本往往會保持閑置狀態(tài)」，資本一旦沉淀往往很難發(fā)生規(guī)模性遷移。

就用戶規(guī)模而言，Binance Smart Chain 在三季度憑借與 CZ 關(guān)聯(lián)的永續(xù) DEX——Aster——奪走了最多的注意力。大量用戶要么在初夏選擇離場，要么從 Base 與 Solana 遷移至 BSC。

Solana 雖然在二季度曾迎來明顯的用戶增長，但在三季度中其占比也有所回落，這與市場對 Meme 交易的興趣下降幾乎是同步的趨勢。

不過值得注意的是，得益于對穩(wěn)定幣的關(guān)注激增，Solana 的穩(wěn)定幣供應自年初至三季度末幾乎增長了三倍。事實證明，「快且便宜」是吸引用戶使用穩(wěn)定幣的一大賣點，尤其在 Solana 的 DeFi 生態(tài)已相當成熟的背景下。

盡管這些指標描繪了當前的格局，但并不能反映未來的方向。Solana 的身份始終是「實驗之鏈」。要理解未來的使用場景與敘事，我們必須觀察資金正流向哪些新實驗。

VC 的資金流向：哪些項目在獲得融資？

以下是三季度中獲得知名機構(gòu)投資的一些 Solana 項目：

· @raikucom：2025 年 9 月完成 1350 萬美元種子輪融資，是 Solana 上專注于實時流動性調(diào)度與跨鏈橋接的 DeFi 基礎設施，主要服務高頻交易應用，支持亞秒級結(jié)算且規(guī)避 MEV 風險。本輪融資由 @PanteraCapital 領投，資金將用于主網(wǎng)升級與進一步整合 DEX（如 @JupiterExchange）。

· @bulktrade：2025 年 8 月完成 500 萬美元種子輪，是面向機構(gòu)用戶的永續(xù) DEX，主打零 gas 的批量執(zhí)行，單筆可達 1000 萬美元。本輪由 @robotventures 與 @6thManVentures 領投，Solana 聯(lián)合創(chuàng)始人 @aeyakovenko 亦以天使身份參與。其 alphanet 測試網(wǎng)于三季度上線。

· @meleemarkets：2025 年 7 月完成 350 萬美元 Pre-seed 融資，是一個將 DeFi 與社交預測結(jié)合的游戲化預測市場協(xié)議，用戶可通過準確預測獲得帶收益的代幣。本輪由 @variantfund 與 @dba_crypto 領投，資金用于預言機整合與移動端上線。該項目在 Solana Breakout Hackathon 中獲得第二名。

· @hylo_so：2025 年 9 月完成 150 萬美元種子輪，是 Solana 上的去中心化穩(wěn)定幣協(xié)議，支持通過超額抵押與自動再平衡機制發(fā)行帶收益的穩(wěn)定幣（如 sUSD），本輪由 @robotventures 領投，@SolanaVentures 參與。資金將用于主網(wǎng)上線以及與 @Kamino 等借貸平臺的整合。

機會與風險在哪里

Solana 在三季度呈現(xiàn)出一種「突破與包袱并存」的狀態(tài)。一方面，創(chuàng)新型應用在不斷逼近產(chǎn)品市場契合，Digital Asset Treasury（DAT）類公司也大放異彩；另一方面，整個生態(tài)也不得不面對一些棘手的問題。

Q3 中表現(xiàn)突出的項目

在這一季度涌現(xiàn)的大量 dApp 中，下列幾個已上線項目尤為亮眼：

· @Titan_Exchange 是三季度上線的新 DEX 聚合器，采用改進算法，以機器級精細度從不同流動性池中抽取深度，從而獲得最佳報價，在 80% 的情況下優(yōu)于現(xiàn)有同類產(chǎn)品。

· @DefiTuna 是三季度推出的新 DeFi AMM，將真正的鏈上限價單機制直接融入 AMM 設計，避免出現(xiàn)與鏈下撮合相關(guān)的安全風險，同時允許 LP 最多使用 5 倍杠桿進行流動性頭寸配置（杠桿化收益）。

· @xStocksFi 通過持牌經(jīng)紀商托管的股票進行代幣化，使加密用戶能輕松獲取其底層股票的經(jīng)濟權(quán)益；它在三季度初上線，單季交易量超過 8 億美元，市場份額約 60%。

· Pump.fun（流媒體 + 移動端）在此前承受巨大賣壓后，于三季度啟動代幣回購，并重新上線直播功能，季度末累計回購規(guī)模達到 1 億美元。

· @MetaDAOProject 因包括 Umbra 在內(nèi)的大規(guī)模超額認購項目而登上頭條。通過 MetaDAO 發(fā)售的項目會在其代幣中綁定法律、經(jīng)濟與治理權(quán)利，這些代幣被稱為「ownership coins（所有權(quán)代幣）」。此外，其治理提案不是通過投票決定，而是在「預言式市場」（futarchic markets）中通過交易定價，讓參與者用真金白銀表達觀點。

DAT 發(fā)展情況

三季度，Solana 生態(tài)的 DAT 通過私募、PIPE 和股權(quán)發(fā)行共籌集約 42.5 億美元，其中規(guī)模最大的是 Forward Industries（FORD）；其中約 35 億美元被用于購買 1450 萬枚 SOL，占 SOL 流通供應量的 2.3%。

盡管如此，Solana DAT 仍難逃三季度加密 DAT 生態(tài)普遍出現(xiàn)的 mNAV 收縮壓力。

回應常見的批評

和幾乎所有加密項目一樣，Solana 本身處于持續(xù)演化階段，距離完美很遠。從我們的視角看，下述批評更多是成長過程中的必經(jīng)之痛，但依舊值得關(guān)注。

最大風險：品牌敘事

Solana 長期以來的標簽是「最適合實驗的地方」。交易機器人、ICM、消費類應用、AI agents——這些創(chuàng)新最先在哪出現(xiàn)？Solana。

但這一周期中，注意力變得越來越稀缺，而能找到產(chǎn)品市場契合的項目似乎只集中在少數(shù)賽道和極少數(shù)應用上。這樣的停滯讓競爭者有機會搶奪敘事：

· 永續(xù)合約已從通用鏈上的應用遷移到 Hyperliquid 這樣的應用專鏈；

· Base 借助 Base app 和 Zora 深度押注消費應用敘事，而這曾是 Solana 的優(yōu)勢領域；

· Tempo、Plasma、Stable、Arc 等穩(wěn)定幣鏈持續(xù)威脅 Ethereum 和 Tron 的穩(wěn)定幣主導地位。

這也引向核心風險：是的，Pump 是收入機器，也確實抵御住了來自「外部」（Base/BSC）和「內(nèi)部」（BonkFun）的競爭，但這種成功帶來的副作用，是可能把 Solana 的品牌永久鎖定為「賭場鏈」。

要扭轉(zhuǎn)這種趨勢，Solana 必須推動新的敘事。也許答案仍是 Pump，但通過其直播平臺；也可能是 MetaDAO 提出的「不可跑路 ICO」和新治理結(jié)構(gòu)；又或者是 Toly 那個帶有個人風格、劍指 Hyperliquid 的實驗性方案。生態(tài)需要能稀釋「秒級持倉散戶」帶來污名的新故事。

我們對 Solana 前景的判斷

盡管 Meme 季結(jié)束后市場略顯低迷，但短期價格波動的意義正在下降。Solana 已建立穩(wěn)固地位，并確定會長期存在。

新上線的高性能公鏈（如 Sui、Aptos、Sei）并未像上一周期 Solana 挑戰(zhàn)以太坊那樣，對 Solana 形成實質(zhì)威脅。即便部分競爭者在理論上技術(shù)更強，Solana 已經(jīng)「夠快、夠便宜」，用戶體驗足夠好，且承載著龐大生態(tài)。

技術(shù)能力與順暢體驗是采用的基礎。Solana 并不是在原地維持領先，而是持續(xù)快速迭代（詳見本報告前文升級部分）以穩(wěn)住自身位置并擴展能力?；谶@些原因，開發(fā)者依舊把 Solana 作為高性能首選，我們認為這一趨勢不會逆轉(zhuǎn)。

Solana 代表著加密領域「敢試敢拼、開放競爭、極度市場化」的精神，是驗證產(chǎn)品市場契合度的最佳競技場。不論這一周期走向何處，Solana 都具備生存并繼續(xù)繁榮的條件。即便部分交易量會流向應用專鏈，我們依然相信 Solana 將繼續(xù)在通用鏈領域占據(jù)領先位置。

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